電力行業(yè)：通報(bào)1123億環(huán)境違法項(xiàng)目

　　申銀萬國

　　楊明

　　環(huán)保總局元月10日通報(bào)了82個(gè)嚴(yán)重違反環(huán)評和“三同時(shí)”(建設(shè)項(xiàng)目中的水土保持設(shè)施，必須與主體工程同步設(shè)計(jì)、同時(shí)施工、同時(shí)投產(chǎn))制度的項(xiàng)目，這些項(xiàng)目涉及鋼鐵、電力、冶金等領(lǐng)域，投資達(dá)1123億元，并表示將首次啟動“區(qū)域限批”政策來遏制高污染高耗能產(chǎn)業(yè)的迅速擴(kuò)張趨勢，以落實(shí)宏觀調(diào)控政策、確保國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

　　其中火電項(xiàng)目“三同時(shí)”違規(guī)現(xiàn)象嚴(yán)重。環(huán)保審批雖嚴(yán)，但跟蹤監(jiān)管能力不到位，導(dǎo)致許多項(xiàng)目正式投產(chǎn)后都未兌現(xiàn)當(dāng)初的環(huán)保承諾，在當(dāng)?shù)卣�府庇護(hù)下使環(huán)保“三同時(shí)”制度流于形式。

　　對四大電力集團(tuán)的具體處罰措施為：在華能集團(tuán)所屬烏拉山電廠落實(shí)關(guān)停2×75MW機(jī)組和一臺100MW機(jī)組脫硫整改要求前，環(huán)保總局停批華能集團(tuán)所有建設(shè)項(xiàng)目；在大唐國際所屬的唐山發(fā)電廠落實(shí)關(guān)停5×50MW小機(jī)組整改要求前，環(huán)保總局停批唐山市所有建設(shè)項(xiàng)目；在華電集團(tuán)所屬四川攀枝花發(fā)電公司落實(shí)關(guān)停3×50MW小機(jī)組整改要求前，環(huán)保總局停批華電集團(tuán)所有建設(shè)項(xiàng)目；在國電集團(tuán)所屬濮陽熱電公司落實(shí)2×50MW小機(jī)組脫硫整改要求前，環(huán)保總局停批國電集團(tuán)的所有建設(shè)項(xiàng)目。

　　評論：

　　1、此次環(huán)評力度非比尋常，態(tài)度異常堅(jiān)決。“區(qū)域限批”是環(huán)保部門成立近30年來的首次行政懲罰手段。從對電力集團(tuán)的處罰方式中就可以看到該次運(yùn)動中針對的兩大對象，一個(gè)是針對比較頂牛的地方政府，另一個(gè)是屢教不改的五大集團(tuán)。在多次環(huán)保治理不能順利進(jìn)行，而能耗排污指標(biāo)高高在上的大背景下，中央似乎“動怒”了。要想再一次置環(huán)保總局于不顧已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)。

　　2、對上市公司的直接影響甚微，但間接影響顯然。在受處罰項(xiàng)目中，基本都不在上市公司內(nèi)，集團(tuán)受罰不會對上市公司產(chǎn)生直接影響，但未來項(xiàng)目的審批周期可能會受影響。同時(shí)，鋼鐵、冶金等用電大戶也是此次調(diào)控的主要目標(biāo)，在一定程度上可能影響電力需求的增長速度。再則，未來各火電企業(yè)的環(huán)保成本和資本支出將會有所增加。

　　3、火電估值值得深思。在牛市氛圍中，所有的行業(yè)估值水平都有提升的過程，火電也不例外。通過反復(fù)比較，或許在大國崛起的背景下，火電的估值只有遠(yuǎn)超世界才是合理的，否則就是低估。此次事件使投資者深思，我們國家火電行業(yè)的環(huán)保投入成本是否過低？我們的EPS含金量是否也較低？難道P/E還是要遠(yuǎn)超國際嗎？

　　4、雖然短期對主流電力公司有一定壓力，但環(huán)保節(jié)能是電力行業(yè)的真正機(jī)會所在。我們認(rèn)為，該次措施的頒布充分顯示了國家在環(huán)保、降耗方面的決心。但是，如我們在06年末深度報(bào)告中所提示的，節(jié)能降耗正是火電行業(yè)07、08年的投資主題。當(dāng)前的政策對需求可能有一定負(fù)面影響，但之后的一系列關(guān)于電力調(diào)度、競價(jià)上網(wǎng)等政策細(xì)則將會提升主流電力企業(yè)的投資價(jià)值。

　　5、從長期來看，提高電力行業(yè)進(jìn)入門檻，對行業(yè)形成利好。在節(jié)能降耗的大背景下，電力行業(yè)優(yōu)勝劣汰格局將加速出現(xiàn)，大型、先進(jìn)機(jī)組的盈利能力和投資價(jià)值會得到很大程度的提升。環(huán)保總局對違規(guī)高耗能項(xiàng)目的控制，將會提高電力行業(yè)進(jìn)入門檻，加速淘汰不具備節(jié)能、環(huán)保型機(jī)組，使市場份額逐漸向主流電力企業(yè)轉(zhuǎn)移。

　　6、該事件基本不影響我們對公司的價(jià)值判斷。綜合來看，該次環(huán)評短期對華電、華能、國電有一定負(fù)面影響，后續(xù)的處理時(shí)間還有待觀察，但總體影響不大。中長期內(nèi)，相關(guān)政策仍將陸續(xù)出臺，對行業(yè)構(gòu)成利好。在