航空業07年投資策略：航空投資火中取栗

　　申銀萬國

　　李樹榮 2007航空年，有望出現日元升值期間日本航空股所處的外圍環境，航空股盈利和股價漲幅可能遠遠超出市場預期。2006年第三季度航空公司高油價下的高盈利提振了投資者對航空公司的信心。

　　行業供需向好：預計需求將延續2006年走勢，2007-2008每年增長15-16%，運力每年增長12-14%，行業客座率和票價雙升的格局不會改變。促進需求的因素包括：人均GDP提高導致的消費升級(旅游人數占比提高)、累計升值幅度上升帶來的出境游增加、大量廉價航空公司的進入帶動了消費者對航空的消費熱情。運力供給受運力退出、配套設施不足(飛行員及維修人員短缺、空中航路受限)等因素影響不會保持太快增長。

　　隨著國際油價的下跌，國內油價2007年將出現較大幅度的下調，至少為5%。預計最快將在2007一季度出現300-330元的下調。

　　

人民幣升值預期持續增強。升值不但可以帶來賬面匯兌收益以及毛利率的提升，隨著累計升值幅度的提高，對出境游的刺激作用將日益明顯。人民幣每升值1%，南航、東航、上航、國航的每股收益將分別增加0.08、0.058、0.027、0.013元。

　　人民幣每升值1%對航空公司每股收益的影響

　　航空公司估值：沒有確定標準，完全看市場預期。鑒于國內航空業處于上升周期的開始，PB中值可定在1.5-2.5倍，PE可定在25-30倍。對航空行業持“增持”評級；穩健的投資者選擇國航和上航，激進的投資者可選擇南航和東航。

　　國內外航空上市公司最新估值表

　　投資風險：(1)國際油價的波動方向不可預知。(2)航空集團和股份公司之間的盈余管理行為。

　　未來一年應關注的事項：(1)國內航空煤油價格的調整，及相關

燃油稅的調整；(2)南航、東航的股改；(3)機場收費改革對航空公司成本的影響。(4)東方航空引進戰略投資者的進程。(5)

財政部對三大航空集團的購機補貼到位；(6)三大航空公司收到的購買飛機的補貼的入賬。(7)大新華航空香港上市。

　　財政部對三大航空集團以前的政策性購機進行補貼。據悉,財政部前期決定分兩年對東航、南航、國航三大直屬航空集團的政策性購機補貼，總數分別為6.98、6.8和0.3億元，2006年部分4.9、4.8和0.21億元已經下發到集團,預計可能在2007年大部分下撥到股份公司。屆時東航和南航將分別增加每股收益或凈資產0.1元以上。

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