通信運營：3G重組與新一輪洗牌首選聯(lián)通

　　申銀萬國

　　廖緒發(fā)

　　06年回顧。聯(lián)通A股市場表現(xiàn)最為優(yōu)異。3G與重組是驅(qū)動股價上漲的主要動力。四大運營商基本面分化加劇，表明失衡的天平?jīng)]有外力難以扭轉(zhuǎn)。

　　06年底政府高層的表態(tài)提供了具有價值的信息。對于3G與重組的三大核心問題，我們的判斷是：1)3G牌照將于07年下半年發(fā)放。2)3G牌照發(fā)放未必伴隨行業(yè)重組。分拆聯(lián)通只是三種可能之一。還應(yīng)該關(guān)注另外兩種可能：其一、三家全國性移 動運營商。中國移 動獲WCDMA牌照，中國網(wǎng)通和中國電信合建一張全國性TD-SCDMA網(wǎng)絡(luò)，中國聯(lián)通獲CDMA2000牌照。其二、4家移 動運營商4張3G牌照。中國電信和中國網(wǎng)通均獲TD-SCDMA牌照，中國移 動獲WCDMA牌照，中國聯(lián)通獲CDMA2000牌照。

　　基于重組的投資面臨較大不確定性。不過我們可進一步分析后牌照時代的長期競爭格局，從而為基于不確定性的投資提供某種安全邊際。

　　日本發(fā)展3G過程中運營商力量此長彼消過程值得借鑒：3G時代啟動初期網(wǎng)絡(luò)升級速度、成本和產(chǎn)業(yè)鏈完善程度是決定短期差距的關(guān)鍵所在。而在3G逐步普及過程中，運營商產(chǎn)業(yè)鏈的能力是決定競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。

　　3G時代商業(yè)模式變革的本質(zhì)是從以經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)為主逐漸轉(zhuǎn)向既經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，又經(jīng)營信息服務(wù)的復(fù)合模式。3G可能為聯(lián)通提供領(lǐng)先的契機。一方面表現(xiàn)為中短期內(nèi)網(wǎng)絡(luò)升級或者產(chǎn)業(yè)鏈相對完善的優(yōu)勢，另一方面表現(xiàn)為3G時代商業(yè)模式變革過程中聯(lián)通有望與中移 動爭一高低。

　　首選的公司是

中國聯(lián)通。不管重組與否，3G提供領(lǐng)先契機，維持增持評級。中國電信和中國網(wǎng)通也有可能從3G受益，固網(wǎng)業(yè)務(wù)也提供估值支撐，建議增持。中國移 動的巔峰時代隨著3G牌照發(fā)放可能一去不復(fù)返，潛在風(fēng)險較高，給予“中性”評級。

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