有色金屬：需求減緩與供給約束下的2007

　　長江證券

　　葛軍

　　全球經濟增速將溫和回落。隨著美國房地產市場增長的放緩以及制造業景氣的逐步下滑，美國經濟07年增速將有所回落。而中國由于經濟增長結構性調整以及受美國經濟拖累，增長速度也將放緩。

　　行業07年面臨“需求增速減緩”和“供給約束”的共同作用。“需求增速減緩”以及“供給約束”這對矛盾共同作用于2007年的金屬行業，使我們形成了“‘傳統的金屬價格周期’可能由于‘供給約束’的存在而變得周期景氣時間被延長，回調幅度被扁平”的觀點。

　　各金屬07年走勢的判斷如下：(1)銅價07年將有所回落，但幅度有限；(2)氧化鋁價格未來維持跌勢，但受成本支撐，后期下跌幅度有限；(3)“較低的進入壁壘、較短的建設周期、國內依然處于產能過剩”可能導致電解鋁行業在上游成本大幅下降的情況下，產量有大幅增長的沖動。預計國內電解鋁價格后期將小幅下跌。(4)未來2年鋅供給緊張的局面將逐步緩解。但在極低庫存的支撐下07年鋅價格將維持高位。(5)雖然高鎳價已經產生有效需求的部分減少，但是未來2年不銹鋼產能持續增長給鎳的需求構成一定的支撐，并且低庫存以及供給約束使產量增長受到限制，07年預計鎳價將維持高位。(6)鑒于預期美元未來走勢疲軟，投資需求再度旺盛，預計07年黃金價格將振蕩上行。(7)硬質合金以及鎢鐵產品的穩定增長使其對鎢的需求保持穩定增加。鎢產品的

　　我們的整體投資策略如下：

　　(1)資源類看好黃金。我們預期黃金后期還有上漲空間。建議重點關注上述行業的公司。其他金屬在供給的約束下，將基本維持高位，但上升空間已經不大，因此建議謹慎。

　　(2)關注冶煉型企業。冶煉型企業重點關注一體化企業。對于電解鋁來說，建議重點選擇氧化鋁采購現貨比例較高的電解鋁企業(如云鋁股份)以及產業鏈比較完善的南山鋁業；對于銅冶煉企業來說，07年銅加工費的大幅下調使得我們建議投資者回避以冶煉為主的銅都銅業。

　　(3)重點選擇下游深加工型企業。我們建議投資者重點關注有依然處于景氣周期的有核心競爭力的加工類企業。如寶鈦股份、廈門鎢業、中科三環、黃河旋風、寧波東睦等。

　　(4)關注有資產注入的上市公司。優質資產的注入將使上市公司的基本面發生較大的變化，從而盈利能力得到較大的提升。我們認為07年資產注入將依然是行業內的一個投資主題。建議投資者重點關注已經實現資產注入的山東黃金、南山實業、陽之光以及未來預期資產注入的江西銅業、中色股份和中金黃金。

　　行業內重點公司投資評級