化工制品：07煤基替代能源元年 買入3股

　　光大證券

　　劉軍

　　發展替代能源是保障國家能源安全的一項重要戰略舉措，國務院把發展煤基替代能源全面提上日程：2006年11月20日，國務院副總理曾培炎主持召開替代能源會議，發展替代能源提升到國家能源安全高度，煤基替代能源全面提上日程。

　　煤基替代能源優勢突出，是我國替代能源的主要發展方向：煤基替代能源具有明顯的經濟性、替代范圍廣泛、原料低廉、環保等優點，是我國未來替代能源長期堅持的發展方向。

　　甲醇成為煤基替代能源的重要中間體：除了煤直接制油之外，包括煤間接變油、煤制二甲醚、烯烴、甲醇燃料，均需要甲醇作為原料，甲醇成為煤基替代能源的重要中間體。

　　國際甲醇供應商戰略調整形成為市場新格局，全球甲醇價格上升到新的平臺：國際上超過80%的甲醇生產都是以

　　我國甲醇下游傳統消費領域保持高速增長，能源替代政策開拓消費新領域：近10年來我國甲醇工業發展迅速，年均增長速度為15.11%，近三年的平均增速在25%以上。綜合考慮甲醇下游傳統需求和能源替代需求，2010年我國的甲醇需求將達到3000萬噸。

　　2010年我國甲醇產能釋放低于預期：國家提高煤基替代能源進入門檻，而在建的甲醇項目按照規劃大多數也要到2009年才能建成投產，2010年才能釋放。據專家估計，到2010年我國實際新增甲醇產能約1250萬噸，低于需求，進口依存度將由降轉升。

　　行業的受益順序和上市公司：首先受益的是“已具有甲醇、二甲醚等產能企業”，上市公司包括瀘天化、華魯恒升、天然堿、云維股份；其次是“相關設備制造商和技術提供方”，上市公司包括太原重工、天科股份；最后為“正在建設產能企業”，上市公司包括赤天化、蘭化科創、山西焦化、天茂集團等。

　　選股思路“替代能源+先進煤氣化技術”、“替代能源+煤礦資源”、“煤化工裝備制造商和技術提供商”：華魯恒升、柳化股份和云維股份是首選，關注太原重工和天科股份。

　　國際能源替代公司經歷顯著重估：從國際案例來看，巴西近年開始大規模推廣燃料乙醇替代能源，能源替代類公司在大盤重估時經歷了明顯超越大盤的重估。

　　我國能源替代板塊低估嚴重，面臨激烈重估：A股市場煤基能源替代板塊，估值水平很低。華魯恒升、柳化股份、云維股份、山西焦化、蘭花科創按07年每股收益計算的平均市盈率水平僅為11倍，未來重估空間巨大。通過國際案例比較，我們認為估值至少提升一倍，07年市盈率到20倍是完全可以期待的，08年15倍估值也是合理的。

　　華魯恒升12個月目標價格21.8元，維持“最優-1”評級，與目前股價比較有100%的空間，建議買入。

　　柳化股份12個月目標價格19.2元，公司粉煤氣化裝置已經開工成功，將評級從“最優-2”調高“最優-1”，與目前股價比較有80%的空間，建議買入。

　　云維股份2008年將爆發式增長，按照2008年15倍市盈率估值，12個月目標價格13.6元，將評級從“優勢-1”調高“最優-2”，與目前股價比較有100%的空間，建議買入。

　　行業重點上市公司評級與估值指標