通信行業(yè)07年投資策略：關(guān)注3G進(jìn)程

　　長(zhǎng)城證券

　　李志武

　　通信行業(yè)作為國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的突破口，對(duì)于中國(guó)轉(zhuǎn)變未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式具有深遠(yuǎn)影響。我們始終認(rèn)為應(yīng)從國(guó)家戰(zhàn)略高度深刻把握通信行業(yè)在創(chuàng)建創(chuàng)新型國(guó)家目標(biāo)中的突出意義，我們認(rèn)為：未來(lái)二十年中國(guó)看創(chuàng)新，創(chuàng)新看通信，通信看TD。

　　作為國(guó)際百年電信史上第一個(gè)由中國(guó)提出的3G標(biāo)準(zhǔn)，TD將于07年正式破題，通過(guò)打造自有的核心競(jìng)爭(zhēng)力在構(gòu)建世界通信新秩序中發(fā)揮中國(guó)巨大的影響力，進(jìn)而全面帶動(dòng)中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的整體崛起。

　　我們對(duì)07年中國(guó)3G進(jìn)程的判斷是：TD牌照將適時(shí)發(fā)放；TD網(wǎng)絡(luò)在六大奧運(yùn)會(huì)協(xié)辦城市以外的若干重點(diǎn)城市擴(kuò)大建設(shè)規(guī)模；TD運(yùn)營(yíng)至少有中國(guó)移 動(dòng)參與。預(yù)計(jì)07年電信固定資產(chǎn)投資約為2500億元，呈溫和放量態(tài)勢(shì)，3G建設(shè)高峰將于08和09年出現(xiàn)，TD牌照發(fā)放意義大于短期推動(dòng)，但對(duì)于中國(guó)通信新秩序的構(gòu)建意義深遠(yuǎn)。

　　雖然07年電信固定資產(chǎn)投資的溫和放量尚無(wú)法支持通信行業(yè)出現(xiàn)整體向好格局，但08年將是行業(yè)全面繁榮之時(shí)。建議關(guān)注高競(jìng)爭(zhēng)力質(zhì)素公司，從以下三條主線尋找07年投資品種：具備自主創(chuàng)新實(shí)力；通信運(yùn)營(yíng)格局重塑；市場(chǎng)集中度提升。

　　我們認(rèn)為應(yīng)著眼于國(guó)家戰(zhàn)略高度，摒棄短線思維，在行業(yè)大格局重構(gòu)中尋找投資目標(biāo)。對(duì)中國(guó)聯(lián)通(600050)、中興通訊(000063)、億陽(yáng)信通(600289)、中天科技(600522)、亨通光電(600487)、深天馬(000050)以及華勝天成(600410)予以推薦的投資評(píng)級(jí)。

　　07年是中國(guó)貫徹十一五規(guī)劃的第二年，也是創(chuàng)新型國(guó)家戰(zhàn)略體系構(gòu)建出現(xiàn)突破的一年。通信行業(yè)作為國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的突破口，對(duì)于中國(guó)轉(zhuǎn)變未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式具有深遠(yuǎn)影響。我們始終認(rèn)為應(yīng)從國(guó)家戰(zhàn)略高度深刻把握通信行業(yè)在創(chuàng)建創(chuàng)新型國(guó)家目標(biāo)中的突出意義，我們認(rèn)為：未來(lái)二十年中國(guó)看創(chuàng)新，創(chuàng)新看通信，通信看TD。

　　TD將于07年正式破題，但網(wǎng)絡(luò)建設(shè)卻是長(zhǎng)期而漸進(jìn)的過(guò)程，預(yù)計(jì)07年電信固定資產(chǎn)投資為2500億元左右，呈溫和放量的態(tài)勢(shì)，但08年將是行業(yè)全面繁榮之時(shí)。我們建議投資者圍繞以下三條主線尋找07年投資品種：具備自主創(chuàng)新實(shí)力；通信運(yùn)營(yíng)格局重塑；市場(chǎng)集中度提升。對(duì)中國(guó)聯(lián)通(600050)、中興通訊(000063)、億陽(yáng)信通(600289)、中天科技(600522)、亨通光電(600487)、深天馬(000050)以及華勝天成(600410)予以推薦的投資評(píng)級(jí)。

　　一、創(chuàng)新型國(guó)家戰(zhàn)略：科技是第一生產(chǎn)力改革開(kāi)放的制度變革極大的釋放了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，在一窮二白的基礎(chǔ)上，依靠投資和出口的大規(guī)模擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了近三十年的高速增長(zhǎng)。05年統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，

中國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP達(dá)18.3萬(wàn)億元，人均GDP也已超過(guò)1730美元，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

　　在取得驕人成就的同時(shí)，結(jié)構(gòu)性缺陷卻日益顯現(xiàn)。一系列問(wèn)題的暴露預(yù)示著傳統(tǒng)的粗放式增長(zhǎng)模式已經(jīng)觸及到了

天花板；低附加值出口的方式也引發(fā)了劇烈的貿(mào)易摩擦。所有問(wèn)題都表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在度過(guò)初期高速成長(zhǎng)后，面臨著發(fā)展模式的重新構(gòu)建，如果轉(zhuǎn)型得當(dāng)，如果科技要素能夠取代勞動(dòng)力和資本要素的主導(dǎo)地位，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必將迎來(lái)新一輪內(nèi)涵式發(fā)展模式，從而真正實(shí)現(xiàn)中國(guó)的崛起。

　　(一)資本與勞動(dòng)力要素主導(dǎo)增長(zhǎng)模式亟待調(diào)整一直以來(lái)投資和出口始終是支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的兩大引擎，尤其是在20世紀(jì)之交掀起了重

化工業(yè)的投資熱潮，推動(dòng)了增長(zhǎng)率在周邊國(guó)家下滑的背景下仍然持續(xù)數(shù)年在兩位數(shù)以上。

　　但以大量耗用土地、資本和其它原材料的重化工業(yè)推進(jìn)和“經(jīng)營(yíng)城市”為特征的這輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果，如生態(tài)環(huán)境惡化、資源短缺、通貨膨脹壓力劇增等。

　　03-05年全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)三年均超過(guò)了27%，而這是以大量消耗資源為代價(jià)的高速增長(zhǎng)，使得本來(lái)人均資源就嚴(yán)重缺乏的中國(guó)面臨著嚴(yán)重透支未來(lái)增長(zhǎng)與惡化環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)；而在加入WTO后，完全依靠低勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的低附加值產(chǎn)品也引發(fā)了劇烈的國(guó)際貿(mào)易摩擦。

　　表1中中國(guó)落后的人均資源擁有量與重要資源的主要耗用形成了鮮明的對(duì)比，緊迫的現(xiàn)實(shí)要求中國(guó)必須徹底轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)以資本和勞動(dòng)力要素為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，走新型的工業(yè)化道路。

　　(二)科技成為推動(dòng)發(fā)達(dá)國(guó)家現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)要素19世紀(jì)末到20世紀(jì)中葉，先行工業(yè)化國(guó)家進(jìn)入工業(yè)化后期階段后，在勞動(dòng)和資本要素邊際效用遞減下依舊保持了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。多位諾獎(jiǎng)獲得者包括索洛、舒爾茨和薩繆爾森等知名學(xué)者對(duì)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素作了深入的研究，在各自構(gòu)建的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型中，對(duì)資本和勞動(dòng)以外因素所起的突出作用予以高度重視。

　　庫(kù)茲涅茨的研究結(jié)果最具代表性，他對(duì)主要工業(yè)化國(guó)家進(jìn)行大量的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)分析的結(jié)果是：50～100年中它們的人均國(guó)民收入年均增長(zhǎng)率約為1.5%；其中，資本貢獻(xiàn)約為0.25%；人均工時(shí)減少的影響為-0.23%；生產(chǎn)率提高的貢獻(xiàn)為1.3%。由此得出的基本結(jié)論是：和早期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴于資源特別是資本投入不同，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)顯著的產(chǎn)出高增長(zhǎng)中絕大部分歸因于生產(chǎn)率的高速增長(zhǎng)。

　　生產(chǎn)率的提高在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的主導(dǎo)了發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)達(dá)半世紀(jì)的繁榮，給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式選擇提供了良好的借鑒，為中國(guó)這樣人均資源比較缺乏的國(guó)家提供了有益的啟示。

　　(三)創(chuàng)新型國(guó)家戰(zhàn)略確立值得欣慰的是，中國(guó)政府審時(shí)度勢(shì)及時(shí)提出了創(chuàng)建創(chuàng)新型國(guó)家的發(fā)展目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)自主創(chuàng)新在未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的突出作用，并連續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策及配套措施。

　　在十一五規(guī)劃中，明確提到，“把科技進(jìn)步和創(chuàng)新作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要推動(dòng)力；實(shí)施國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃，按照自主創(chuàng)新、重點(diǎn)跨越、支撐發(fā)展、引領(lǐng)未來(lái)的方針，加快建設(shè)國(guó)家創(chuàng)新，不斷增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力，加強(qiáng)科技與經(jīng)濟(jì)、教育的緊密結(jié)合，全面提高科技整體實(shí)力和產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平。”國(guó)務(wù)院隨之頒布了《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》，全面推進(jìn)中國(guó)特色國(guó)家創(chuàng)新體系建設(shè)，發(fā)展目標(biāo)是：到2020年，全社會(huì)研究開(kāi)發(fā)投入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重提高到2.5%以上，力爭(zhēng)科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率達(dá)到60%以上，對(duì)外技術(shù)依存度降低到30%以下。并確定了11個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域；安排了16個(gè)重大專項(xiàng)；重點(diǎn)安排了68項(xiàng)優(yōu)先主題進(jìn)行部署，為國(guó)家創(chuàng)新體系的建設(shè)提供可靠保障。

　　一個(gè)正在崛起的大國(guó)單純依賴投資和凈出口的拉動(dòng)是十分低效和危險(xiǎn)的，內(nèi)需的啟動(dòng)和高技術(shù)的推動(dòng)是大國(guó)乃至強(qiáng)國(guó)發(fā)展的根本之源。發(fā)展中國(guó)家完全可以充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，以信息化加快工業(yè)化進(jìn)程，創(chuàng)立新型工業(yè)化發(fā)展模式。

　　而創(chuàng)新型國(guó)家戰(zhàn)略的確立為中國(guó)的未來(lái)發(fā)展勾勒出了新型路線，技術(shù)驅(qū)動(dòng)時(shí)代即將成為中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要特征，也對(duì)以高技術(shù)含量著稱的通信產(chǎn)業(yè)賦予了更大的責(zé)任與希望。

　　二、TD成為自主創(chuàng)新突破口：TD一小步，創(chuàng)新一大步通信行業(yè)作為高技術(shù)行業(yè)的排頭兵，匯聚了眾多高新技術(shù)，具備顯著的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型特征。由于產(chǎn)值大，帶動(dòng)力強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)前后向相關(guān)系數(shù)大，通常是作為先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)而優(yōu)先發(fā)展的。在自主創(chuàng)新型國(guó)家的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，通信行業(yè)的地位日益突出，尤其是在百年國(guó)際電信史上第一次由中國(guó)提出了TD-SCDMA的第三代移 動(dòng)通信標(biāo)準(zhǔn)，更為通信行業(yè)成為自主創(chuàng)新的突破口奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　(一)通信行業(yè)地位卓著通信對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)主要表現(xiàn)在：信息通過(guò)有效的傳遞而大大降低交易成本，從而極大的推動(dòng)了生產(chǎn)率的提高。以美國(guó)為例，隨著從20世紀(jì)70年代中后期以通信技術(shù)為代表的信息技術(shù)在各產(chǎn)業(yè)中的廣泛應(yīng)用，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代經(jīng)歷了110個(gè)月歷史上最長(zhǎng)的繁榮時(shí)期。

　　與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)通信行業(yè)還處于初期階段，但發(fā)展勢(shì)頭一日千里。

　　圖2顯示，電信業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率始終高于GDP增長(zhǎng)率，為GDP的快速增長(zhǎng)做出相當(dāng)?shù)呢暙I(xiàn)。尤其是2000年前后，GSM網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模建設(shè)時(shí)期，對(duì)GDP的拉動(dòng)尤為明顯。雖然近兩年來(lái)增幅有所回落，但主要是因固定資產(chǎn)投資的大幅提升產(chǎn)生的替代效應(yīng)。

　　正是由于通信行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要地位，使得其產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力在某種程度上成為衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的重要指標(biāo)，也使之成為公認(rèn)的信息產(chǎn)業(yè)中的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)。

　　(二)巨大的市場(chǎng)容量賦予標(biāo)準(zhǔn)制定話語(yǔ)權(quán)中國(guó)通信市場(chǎng)早年走的是以市場(chǎng)換技術(shù)的思路，在出讓巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同時(shí)，換得的技術(shù)卻極為有限，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在發(fā)展第一、二代通信技術(shù)的過(guò)程中，向國(guó)外相關(guān)廠商支付的金額高達(dá)2500億元和5000億元之巨。

　　我們認(rèn)為，中國(guó)通信市場(chǎng)發(fā)展是漸近和分階段的。剛起步階段，接收國(guó)外廠商的盤(pán)剝即有一定的必然性，也是無(wú)奈之舉。但是當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)固定電話用戶達(dá)37024.8萬(wàn)戶，移 動(dòng)電話用戶達(dá)45503萬(wàn)戶，均居世界第一位，基礎(chǔ)已是十分雄厚，如今市場(chǎng)基礎(chǔ)與外部環(huán)境與當(dāng)年相比已非同日而語(yǔ)，發(fā)展策略理應(yīng)進(jìn)行重大調(diào)整。

　　我們對(duì)未來(lái)十五年中國(guó)通信用戶數(shù)量作如下推測(cè)：2005年中國(guó)GDP為183084.8億元，按當(dāng)年8.07的人民幣兌換美元匯率計(jì)算得人均GDP約為1735美元，假設(shè)以年均8%的復(fù)合增長(zhǎng)率發(fā)展至2020年(參考之一為中國(guó)九五和十五期間GDP復(fù)合增長(zhǎng)率分別為8.6%和9.5%；參考之二日韓在60-70年代曾經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)30年的高速增長(zhǎng))，則2020年人均GDP將達(dá)到5504美元；再假設(shè)未來(lái)十五年人民幣兌換美元匯率以每年3%的步伐升值(美元弱勢(shì)趨勢(shì)已十分明顯，人民幣相對(duì)一攬子貨幣而言升幅并不大)，則升值因素貢獻(xiàn)人均GDP約為3071美元，二者之和為8575美元。韓國(guó)在2001年時(shí)人均GDP為8900美元，對(duì)應(yīng)的移 動(dòng)電話普及率為62.08%，進(jìn)行簡(jiǎn)單類比即可估算出2020年中國(guó)的移 動(dòng)電話普及率在60%左右，結(jié)合國(guó)務(wù)院發(fā)布的中長(zhǎng)期科學(xué)發(fā)展規(guī)劃中提出的未來(lái)十五年控制人口在15億以內(nèi)，我們估算2020年中國(guó)移 動(dòng)電話用戶存量為9億戶。

　　9億移 動(dòng)電話用戶意味著單單中國(guó)一個(gè)市場(chǎng)即遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)、歐洲和日本三個(gè)市場(chǎng)容量總和，規(guī)模效應(yīng)將極大的降低單位產(chǎn)品成本，從而決定未來(lái)技術(shù)走向，如此巨大的市場(chǎng)規(guī)模將使中國(guó)在未來(lái)各種技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的話語(yǔ)權(quán)爭(zhēng)奪中處于主導(dǎo)地位。中國(guó)在現(xiàn)階段舉全國(guó)之力打造自有的3G標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該說(shuō)既有可行性，從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮更具必要性。

　　(三)TD成為構(gòu)建世界通信新秩序的契機(jī)TD產(chǎn)業(yè)自誕生之日起就歷經(jīng)坎坷，不斷受到某些方面的非難，既有對(duì)其技術(shù)上的懷疑，又有對(duì)其獨(dú)立組網(wǎng)的能力的疑慮。然而產(chǎn)業(yè)的從無(wú)到有，從小到大自始自終得到了我國(guó)政府的鼎力支持，為了扶持我國(guó)首個(gè)自主創(chuàng)新的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)政府從政策、資金以及技術(shù)等方面給予了高度傾斜，堅(jiān)定不移的支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，充分體現(xiàn)了我國(guó)政府做大做強(qiáng)該產(chǎn)業(yè)的堅(jiān)定決心。

　　TD-SCDMA從標(biāo)準(zhǔn)提出到現(xiàn)在經(jīng)歷了9個(gè)年頭，已經(jīng)從一個(gè)飽受質(zhì)疑的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展壯大成為一個(gè)具備完整產(chǎn)業(yè)鏈的成熟產(chǎn)業(yè)群體，而“政府為主導(dǎo)，企業(yè)為主體”的自主創(chuàng)新方針在TD-SCDMA技術(shù)上的成功，將會(huì)對(duì)我國(guó)高新技術(shù)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　縱觀世界歷史，任何一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)盛，尤其是落后國(guó)家在趕超先進(jìn)國(guó)家的過(guò)程中，往往是通過(guò)新興產(chǎn)業(yè)崛起而實(shí)現(xiàn)的：紡織將英國(guó)第一個(gè)推入了現(xiàn)代化；德國(guó)的煉鋼以及日韓等國(guó)的信息產(chǎn)業(yè)也無(wú)一不是在新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)遇中崛起的。而TD極有可能吹響中國(guó)趕超一流發(fā)達(dá)國(guó)家的號(hào)角，通過(guò)構(gòu)建世界通信新秩序發(fā)揮中國(guó)巨大的影響力，進(jìn)而全面帶動(dòng)中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的整體崛起。

　　三、07，TD破題我們認(rèn)為，在紛繁蕪雜的背景中分析中國(guó)3G時(shí)應(yīng)緊緊抓住主要矛盾-TD，TD是解決中國(guó)3G難題的突破口，政府的各項(xiàng)政策出發(fā)點(diǎn)是一切以TD的成功運(yùn)營(yíng)為中心，只有把握好TD的運(yùn)營(yíng)之后，其它問(wèn)題才能得以明朗。

　　我們對(duì)07年中國(guó)3G進(jìn)程的判斷是：TD牌照將適時(shí)發(fā)放；TD網(wǎng)絡(luò)在六大奧運(yùn)會(huì)協(xié)辦城市以外的若干重點(diǎn)城市擴(kuò)大建設(shè)規(guī)模；TD運(yùn)營(yíng)至少有中國(guó)移 動(dòng)參與。

　　3G建設(shè)將是逐步推進(jìn)的過(guò)程，預(yù)計(jì)07年電信固定資產(chǎn)約為2500億元，呈溫和放量態(tài)勢(shì)，3G建設(shè)高峰將于08和09年出現(xiàn)，TD牌照發(fā)放意義重于短期推動(dòng)，但對(duì)于中國(guó)通信新秩序的構(gòu)建意義深遠(yuǎn)。

　　(一)審慎推進(jìn)是主基調(diào)鑒于中國(guó)3G需求并不迫切，此外由于推進(jìn)TD產(chǎn)業(yè)對(duì)于國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略意義重大，而為了減少國(guó)外利益集團(tuán)的不必要干擾，中國(guó)政府將以審慎的態(tài)度穩(wěn)步推進(jìn)3G進(jìn)程。

　　3G需求仍不迫切從全球3G運(yùn)營(yíng)狀況看，雖然進(jìn)入2006年后各國(guó)均出現(xiàn)3G加速建設(shè)的態(tài)勢(shì)，但除日韓外，商用運(yùn)營(yíng)效果仍有待觀察。在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)方面，仍然沒(méi)有出現(xiàn)殺手級(jí)應(yīng)用，運(yùn)營(yíng)商的收入來(lái)源中主導(dǎo)部分依舊是傳統(tǒng)的話音業(yè)務(wù)。

　　在中國(guó)，3G需求更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到迫切的地步。從國(guó)內(nèi)移 動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的收入構(gòu)成看，傳統(tǒng)的話音業(yè)余收入依然超過(guò)80%，而其余20%的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)中超過(guò)80%的還是短信這類低數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)。因此，當(dāng)今中國(guó)的3G需求仍不迫切。即使是日韓較為成功的業(yè)務(wù)，因內(nèi)容管制原因也很難直接復(fù)制到中國(guó)。所以，從業(yè)務(wù)需求以及商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式來(lái)說(shuō)，目前中國(guó)3G業(yè)務(wù)并沒(méi)有到迫切啟動(dòng)的地步。

　　利益博弈加劇對(duì)中國(guó)而言，3G不僅僅是簡(jiǎn)單的技術(shù)更迭，也成為產(chǎn)業(yè)變革和重新洗牌的機(jī)會(huì)，更被賦予了擔(dān)當(dāng)自主創(chuàng)新示范田的重任。這就導(dǎo)致中國(guó)3G產(chǎn)業(yè)的發(fā)展面臨極為復(fù)雜的環(huán)境，不僅有技術(shù)的因素，同時(shí)還有業(yè)務(wù)、市場(chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)、管制等方面的直接影響，更與歷史、政治、經(jīng)濟(jì)等因素以及種種復(fù)雜的利益沖突相關(guān)。

　　通信行業(yè)由于產(chǎn)值大，牽涉面廣，國(guó)際化程度高，市場(chǎng)參與較深，因而一直是各方利益博弈的中心。中國(guó)的通信市場(chǎng)聚集了眾多的利益集團(tuán)，如國(guó)內(nèi)有政府的不同部門(mén)、電信運(yùn)營(yíng)商、通信設(shè)備制造商、增值業(yè)務(wù)服務(wù)商等方面，此外還包括國(guó)際設(shè)備制造商以及運(yùn)營(yíng)商等。在表面的政策制定、技術(shù)規(guī)劃以及行業(yè)組織調(diào)整下都隱藏著各利益集團(tuán)的博弈。

　　TD是建立創(chuàng)新型國(guó)家構(gòu)想的突破口，具有極強(qiáng)的戰(zhàn)略意義和巨大的市場(chǎng)價(jià)值，如果失敗，不但是通信行業(yè)技術(shù)的損失，對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型也將產(chǎn)生重大負(fù)面影響，牽一發(fā)而動(dòng)全身。因此，政府對(duì)于3G的部署始終是慎之又慎，也就十分容易理解。

　　(二)TD牌照發(fā)放意義大于短期推動(dòng)，08年將是行業(yè)全面繁榮之時(shí)盡管TD具有智能天線、上下行同比、聯(lián)合檢測(cè)以及頻譜利用率高等優(yōu)點(diǎn)，但相對(duì)WCDMA以及CDMA2000來(lái)說(shuō)，缺乏商用經(jīng)驗(yàn)是其最大弱點(diǎn)，因此TD產(chǎn)業(yè)鏈的成熟度是中國(guó)3G牌照發(fā)放的重要前提。

　　我們認(rèn)為，從青島、保定和廈門(mén)的大規(guī)模商用試驗(yàn)網(wǎng)的建設(shè)開(kāi)始，其實(shí)已經(jīng)宣告了中國(guó)3G時(shí)代的到來(lái)，如果牌照一發(fā)放，三地的TD網(wǎng)絡(luò)即能提供真正的3G服務(wù)，因此，牌照發(fā)放更多的是鮮明表明政府立場(chǎng)與提振產(chǎn)業(yè)鏈信心的行為。特別值得一提的是，為了保障TD的成功運(yùn)營(yíng)，WCDMA和CDMA2000牌照將會(huì)盡可能延后。

　　即使07年TD牌照發(fā)放，TD網(wǎng)絡(luò)建設(shè)也是從局部到整體的逐步展開(kāi)的過(guò)程，預(yù)計(jì)07年3G投資總額約為270億元，難以出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。07年全行業(yè)電信固定資產(chǎn)投資約為2500億元，呈溫和放量態(tài)勢(shì)。所以，對(duì)07年而言，TD牌照發(fā)放的意義重于短期推動(dòng)，08和09年才是3G建設(shè)高峰期，但對(duì)于中國(guó)通信產(chǎn)業(yè)而言具有深遠(yuǎn)意義，長(zhǎng)期看，將開(kāi)創(chuàng)中國(guó)通信產(chǎn)業(yè)新時(shí)代，構(gòu)建中國(guó)通信新秩序，08年將是行業(yè)全面繁榮之時(shí)。

　　四、07年投資主題：尋找高競(jìng)爭(zhēng)力質(zhì)素公司基于我們對(duì)07年3G進(jìn)程的判斷，盡管07年電信固定資產(chǎn)投資的溫和放量尚無(wú)法支持通信行業(yè)出現(xiàn)整體向好格局，但08年將是行業(yè)全面繁榮之時(shí)。建議投資者高度關(guān)注高競(jìng)爭(zhēng)力質(zhì)素公司，從以下三條主線尋找07年投資品種：具備自主創(chuàng)新實(shí)力；通信運(yùn)營(yíng)格局重塑；市場(chǎng)集中度提升。

　　(一)具備自主創(chuàng)新實(shí)力自主創(chuàng)新作為中國(guó)未來(lái)發(fā)展的國(guó)家戰(zhàn)略，政府必將從產(chǎn)業(yè)、財(cái)政、金融等各個(gè)方面予以全力支持，因此自主創(chuàng)新能力強(qiáng)的公司將會(huì)面臨著歷史性發(fā)展機(jī)遇，也應(yīng)該享受更高的溢價(jià)。

　　通信行業(yè)中的創(chuàng)新能力強(qiáng)的公司可從TD產(chǎn)業(yè)鏈中尋找，鑒于TD產(chǎn)業(yè)鏈在構(gòu)建國(guó)家創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)中的重要地位，產(chǎn)業(yè)鏈公司均面臨著較好的發(fā)展環(huán)境，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

　　從TD關(guān)鍵設(shè)備看，中興通訊(000063)涵蓋了從核心網(wǎng)到接入網(wǎng)直至終端的全面解決方案，在行業(yè)內(nèi)居于重要地位，也是我國(guó)極少數(shù)擁有核心技術(shù)的企業(yè)，建議投資者從國(guó)家戰(zhàn)略高度戰(zhàn)略介入。

　　(二)通信運(yùn)營(yíng)格局重塑2006年上半年中國(guó)移 動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占運(yùn)營(yíng)商總體的43.64%，而凈利潤(rùn)占比卻為55.72%，處于一騎絕塵的地位。中國(guó)通信運(yùn)營(yíng)業(yè)呈現(xiàn)移 動(dòng)替代固話，移 動(dòng)擠壓聯(lián)通的競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)。行業(yè)格局失衡是中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)亟待解決的難題，不但激化了行業(yè)內(nèi)矛盾，也極大的損害了社會(huì)福利。早期聯(lián)通的成立、電信分拆以及網(wǎng)通的重組等都是政府應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)格局轉(zhuǎn)化的舉措，但效果甚微。

　　3G的出現(xiàn)給了運(yùn)營(yíng)格局重新調(diào)整的機(jī)會(huì)。早期電信分拆時(shí)政府已承諾電信和網(wǎng)通都將獲得全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)許可，結(jié)合最新進(jìn)展，電信和網(wǎng)通獲得3G牌照已成定論。國(guó)資委不久前公布的《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》中提到，“在嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家相關(guān)行業(yè)管理規(guī)定和市場(chǎng)規(guī)則額前提下，繼續(xù)推進(jìn)和完善電信、電力、民航等行業(yè)的改革重組”。雖然沒(méi)有明示通信運(yùn)營(yíng)業(yè)的重組，但優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局的方向基本得到確定。

　　運(yùn)營(yíng)格局重塑主要著眼于優(yōu)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，因此對(duì)于弱勢(shì)運(yùn)營(yíng)商而言正面效應(yīng)更大。而中國(guó)聯(lián)通(600050)手中的兩張2G網(wǎng)無(wú)一不成為電信和網(wǎng)通覬覦的目標(biāo)，因此，我們認(rèn)為，即使短期不發(fā)生運(yùn)營(yíng)商之間的重組，聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的價(jià)值也應(yīng)進(jìn)行合理的重估。

　　(三)市場(chǎng)集中度提升07年電信固定資產(chǎn)投資的溫和放量盡管不能帶來(lái)全行業(yè)的繁榮，但對(duì)于子行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)來(lái)說(shuō)仍然值得期待。特別是行業(yè)集中度不斷提升下的龍頭公司更能利用行業(yè)洗牌的機(jī)會(huì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，從而充分分享整體行業(yè)復(fù)蘇帶來(lái)的機(jī)遇。

　　光纖光纜市場(chǎng)自2001年達(dá)到頂峰后，在外部需求大幅下降的情況下，超過(guò)3：1的供需比導(dǎo)致許多小型廠家被迫關(guān)停并轉(zhuǎn)，退出市場(chǎng)，廠家由高峰期的200多家減至目前的50家左右，前四大廠商的市場(chǎng)份額之和已經(jīng)超過(guò)60%。未來(lái)行業(yè)的逐步復(fù)蘇將使得龍頭公司充分抓住機(jī)遇。光纖光纜行業(yè)中建議著重關(guān)注光纖光纜領(lǐng)軍企業(yè)中天科技(600522)和亨通光電(600487)。

　　此外，電信網(wǎng)絡(luò)管理軟件龍頭億陽(yáng)信通(600289)、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成龍頭華勝天成(600410)和中小尺寸LCD面板龍頭深天馬(000050)都值得重點(diǎn)關(guān)注。

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