高速公路行業2007年一季度投資策略

　　投資要點

　　高速公路行業景氣度向好。因我國經濟未來將長期快速增長、汽車普及和重卡運輸必將來臨等因素，車流量在未來3-5 年仍將保持高速增長，未來15-20 年將是快速增長。因普遍實施計重收費將導致維修費用降低而提升毛利率，以及公司的成本控制等將極大提升公司業績和估值。

　　網絡效應必將明顯體現，推薦公司未來3 年凈利潤CAGR 在25%以上。交通部表示，將確保2007 年底完成“五縱七橫”國道主干線系統，“斷頭路”貫通聯網后以及全國高速公路網將于2010 年底建成，將帶來明顯的網絡效應。重點推薦公司未來3 年的凈利潤CAGR 在25%以上。

　　油價持續下跌帶來利好，開征

燃油稅并非利空。燃油價格下跌一方面會刺激汽車消費增長，同時也會刺激被抑止的運輸需求釋放出來，同時將降低瀝青的價格，從而降低維修成本和大修費用。燃油稅所取代的是養路費而非高速公路通行費；征收燃油稅對高速公路的業績不是直接的影響，而是通過直接影響汽車消費需求和運輸需求來影響高速公路的車流量和車型結構。

　　幾大因素推動價值重估，重點公司價值有翻番潛力。目前，公路股的估值明顯偏低，價值重估推動因素主要來自于：行業政策穩定和行業景氣向好；國外公路股高市盈率的比價效應，其行情有長達10 年以上的強勁走勢；較高的凈利潤CAGR 和穩定提升的毛利率；不斷的資產收購實現規模擴張；紅利(股息率)的價值將顯現，公路股的分紅比例多在50%

　　以上；目前市場上收費公路股權轉讓的溢價率和市盈率分別在2 倍和30倍左右。在行業基本面向好的情況下，這些因素將推動公路股價值重估。

　　重點公路公司估值的合理市盈率應在15-20 倍。重點公司重估價值可使股價有翻番潛力，對應的市盈率在15-18 倍之間。

　　投資評級。維持高速公路行業“強于大市”的投資評級。贛粵高速、山東高速、皖通高速、楚天高速和現代投資為“買入”評級，深高速、寧滬高速和福建高速為“增持”評級。

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