銀行板塊：提高存款準(zhǔn)備金率負(fù)面影響有限

　　國(guó)泰君安

　　伍永剛

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：2007年1月5日央行決定從2007年1月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。一般銀行的存款準(zhǔn)備金率從此將達(dá)到9.5%。

　　簡(jiǎn)評(píng)：

　　1、政策主要目的：吸收銀行體系新的過(guò)剩流動(dòng)性；通過(guò)緊縮流動(dòng)性對(duì)資本市場(chǎng)過(guò)熱適度降溫，對(duì)信貸投放間接緊縮，鞏固調(diào)控成效。

　　本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，將使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金增加1670億元，銀行的流動(dòng)性相應(yīng)減少。

　　后續(xù)政策走勢(shì)：上調(diào)存款準(zhǔn)備金率作為重要的調(diào)控流動(dòng)性工具，央行在未來(lái)還會(huì)經(jīng)常使用。不過(guò)，短期內(nèi)央行有可能更多地考慮使用加息政策進(jìn)行緊縮。

　　2、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行負(fù)面影響增加，但總體仍有限，平均約0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　上調(diào)存款準(zhǔn)備金率效應(yīng)四次疊加，中小銀行流動(dòng)性逐漸偏緊。

　　總體看，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)上市銀行的負(fù)面影響仍有限。

　　本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，銀行可能更多地考慮調(diào)減流動(dòng)性，因?yàn)槔^續(xù)調(diào)減超額存款準(zhǔn)備金的余地不斷縮小。甚至不排除個(gè)別中小銀行不得不通過(guò)小量調(diào)減信貸投放來(lái)增加法定準(zhǔn)備金的目的。因此，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率給銀行帶來(lái)的流動(dòng)性緊縮壓力正在增加，負(fù)面影響將增大。

　　不過(guò)，由于流動(dòng)性縮減后同業(yè)基準(zhǔn)利率將略有上升，部分補(bǔ)償銀行流動(dòng)性調(diào)減損失。

　　總體來(lái)說(shuō)，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)對(duì)上市銀行凈利潤(rùn)的負(fù)面影響大致在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右(具體方法參《央行2006年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率點(diǎn)評(píng)》)。

　　3、銀行股走勢(shì)：短期謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期繼續(xù)看好銀行股從宏觀調(diào)控的態(tài)勢(shì)看，貨幣緊縮將使銀行的流動(dòng)性偏緊，趨使銀行加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

　　從估值的角度看，境內(nèi)5家股份制上市銀行A股2007動(dòng)態(tài)PB平均為3.67倍；動(dòng)態(tài)PE為23.7倍；而中行、工行的2006動(dòng)態(tài)平均PB、PE分別為3.29倍、27.21倍；估值處于較高水平，近期適度謹(jǐn)慎，可特別關(guān)注幾家小銀行深發(fā)展、浦發(fā)、民生。

　　從長(zhǎng)期看，民生等再融資后PB估值水平下降；人民幣升值、兩稅并軌潛在利好及銀行業(yè)的穩(wěn)健較快成長(zhǎng)均支持長(zhǎng)期繼續(xù)看好銀行股。

　　1.政策主要目的：緊縮流動(dòng)性

　　目的：吸收銀行體系新的過(guò)剩流動(dòng)性(主要來(lái)自國(guó)際收支持續(xù)順差等因素)；通過(guò)緊縮流動(dòng)性對(duì)資本市場(chǎng)過(guò)熱適度降溫，對(duì)信貸投放間接緊縮，鞏固調(diào)控成效。截至2006年11月底，我國(guó)存款類金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款總額達(dá)33.44萬(wàn)億元，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，將使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金增加1670億元，銀行的流動(dòng)性相應(yīng)減少。

　　本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率與2006年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率一樣，屬于普調(diào)(2006年前2次未調(diào)農(nóng)村信用社(含農(nóng)村合作銀行)。即所有存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率全部上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，上調(diào)后一般銀行存款準(zhǔn)備金率達(dá)到9.5%。

　　后續(xù)政策走勢(shì)：鑒于我國(guó)人民幣升值是一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期漸進(jìn)式過(guò)程，流動(dòng)性過(guò)多的狀況短期內(nèi)不會(huì)改變，而上調(diào)存款準(zhǔn)備金率作為重要的調(diào)控流動(dòng)性工具，央行在未來(lái)還會(huì)經(jīng)常使用。不過(guò)，短期內(nèi)央行有可能更多地考慮使用加息政策進(jìn)行緊縮。

　　2.上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行負(fù)面影響增加，但總體仍有限。

　　2.1.上調(diào)存款準(zhǔn)備金率效應(yīng)四次疊加，中小銀行流動(dòng)性逐漸偏緊。

　　2006年下半年以來(lái)四次(2006年的7.5、8.15、11.15日及2007年的1.15日)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，盡管每次上調(diào)對(duì)銀行的負(fù)面影響甚微，幾乎看不到什么影響，但它們疊加在一起的負(fù)面影響將逐漸顯現(xiàn)。特別是對(duì)中小銀行的流動(dòng)性帶來(lái)較大的緊縮壓力，進(jìn)而有可能逐步影響其信貸投放的增長(zhǎng)。

　　2.2.總體看，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)上市銀行的負(fù)面影響仍有限。

　　上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行的影響，一定程度上取決于銀行的資產(chǎn)配置調(diào)整策略。在2006年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率評(píng)析中，我們假定銀行主要通過(guò)調(diào)減同業(yè)款項(xiàng)(流動(dòng)性)，并輔以調(diào)減超額存款準(zhǔn)備金，但不考慮調(diào)減貸款配置的情形。

　　而對(duì)于本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，銀行可能更多地考慮調(diào)減流動(dòng)性，因?yàn)槔^續(xù)調(diào)減超額存款準(zhǔn)備金的余地不斷縮小。甚至不排除個(gè)別中小銀行不得不通過(guò)小量調(diào)減信貸投放來(lái)增加法定準(zhǔn)備金的目的。因此，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率給銀行尤其是中小銀行帶來(lái)的流動(dòng)性偏緊問(wèn)題將逐步顯現(xiàn)，負(fù)面影響將增大。

　　不過(guò)，由于流動(dòng)性縮減后同業(yè)基準(zhǔn)利率將略有上升，部分補(bǔ)償銀行流動(dòng)性調(diào)減損失�？傮w來(lái)說(shuō)，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)對(duì)上市銀行凈利潤(rùn)的負(fù)面影響大致在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右(具體方法參《央行2006年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率點(diǎn)評(píng)》)。

　　測(cè)算過(guò)程中需注意，若銀行調(diào)減流動(dòng)性，則其收益率由同業(yè)利率下降到1.89%；若銀行調(diào)減超額存款準(zhǔn)備金，則其收益率反而由0.99%上升到1.89%。

　　2.3.銀行股走勢(shì)：短期謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期繼續(xù)看好銀行股

　　從宏觀調(diào)控的態(tài)勢(shì)看，貨幣緊縮將使銀行的流動(dòng)性偏緊，趨使銀行加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。從估值的角度看，境內(nèi)5家股份制上市銀行A股2007動(dòng)態(tài)PB平均為3.67倍；動(dòng)態(tài)PE為23.7倍；而中行、工行的2006動(dòng)態(tài)平均PB、PE分別為3.29倍、27.21倍；估值處于較高水平，短期適度謹(jǐn)慎，可特別關(guān)注幾家小銀行：深發(fā)展、浦發(fā)、民生。

　　從長(zhǎng)期看，民生等再融資后PB估值水平下降；人民幣升值、兩稅并軌潛在利好及銀行業(yè)的穩(wěn)健較快成長(zhǎng)均支持長(zhǎng)期繼續(xù)看好銀行股。