農林牧漁：種業優勢企業將繼續領跑

　　光大證券

　　蔣小東

　　行業供大于求品種決定銷售：玉米種子行業是種業中商品化程度最高、規模最大的細分子行業。國內每年玉米種子用種量基本保持穩定，而近三年可供用種量的持續上升造成嚴重的供過于求，制種銷售很大程度上取決于品種的優劣，鄭單958憑借其遠超越其他品種的高產、適種和制種成本低等優勢逐漸成為玉米種子市場的銷售冠軍，2006年其市場占有率超過20%，2007年將進一步上升到25%-30%。

　　規模優勢使領先企業更具有

競爭力：由于國內種業市場集中度相對較低，制種企業研發投入往往不足，而傳統的地方農科院也處于各自研發的狀態，這都使得很難有連續研制出優質品種的企業單位。同時，現存的審慎用種審定體制使得新品種從出現到大范圍推廣至少需要2-3年時間，這讓市場的領先企業有充分時間去參與新品種的研制和推廣。

　　制種企業的核心競爭力：良種＋規模優勢：我們認為，制種企業的核心競爭力首先是擁有好的品種，其次是擁有規模化的優勢，規模化的優勢可以保證品種質量，從而在消費市場更富競爭力，同時在經銷商層面有更強的實力去建立返利和退貨制度，完善銷售渠道。幾家主要的制種企業的數據表明，制種企業的差別在于種子的銷量，而即使是不同品種，毛利率差別也很小。

　　主要幾家種業公司對比情況

　　提前判斷制種企業銷量的指標：由于種子行業的季節性因素，制種企業的預收款狀況基本上能提前反映其種子銷售情況，在華冠、登海、豐樂三家制種企業的預收款對比中，華冠明顯優于其他兩家；我們用預收款存貨比反映制種企業種子的旺銷程度，結論是華冠的種子從04年開始明顯受到經銷商青睞，而登海在業績高點2005年，其種子的訂購率也始終較低。

　　重點公司：我們認為華冠科技仍將保持其制種龍頭的地位，隨著958在以后幾年的繼續旺銷，公司將進一步鞏固行業中的領先地位，我們給予最優-2的投資評級。隆平高科作為雜交水稻龍頭，在進一步提高市場占有率的基礎上，多元化的戰略也在同步推進，考慮到短期估值水平較高和主業空間有限，我們給予中性-1的投資評級。

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