港口水運：看好行業四龍頭

　　光大證券

　　魯艷飛

　　港口吞吐量平穩增長：07年外貿增速將略有放緩，預計07年集裝箱吞吐量增速下降至15%-20%；十一五期間將新增集裝箱通過能力7960萬TEU。綜合來看，我們認為上海港可以消化新增的吞吐能力，不會引起原有泊位利用率下降；深圳港和天津港略有過剩。散貨碼頭在重工業化進程下仍然擁有較大的發展潛力。

　　港口行業投資策略：基于對

十一五期間港口供需趨于平衡，港口上市公司業績增速放緩的預期，我們維持對港口行業中性評級。個股方面，我們認為龍頭公司上港集團、天津港等可享與國際港口并購的同等估值，即30倍市盈率，天津港按07年盈利計算股價有40%空間；另外建議關注低估值港口公司：深赤灣A，鹽田港和營口港。

　　上港集團：06年底洋山港二期泊位投產，07年上海港的集裝箱吞吐量預計增加300萬TEU，將主要由洋山港二期完成，但公司僅持有二期16%的股權，受益有限。公司公告稱將暫時托管二期，預計將獲得部分短期收益。另外洋山港投入使用后，水水中轉比率較高(水水中轉費率低)，因此實際吞吐量會更低一些。綜合來看，我們認為07年集裝箱業務將帶來公司盈利增長5-10%。

　　天津港：公司目前生產的泊位主要是東方海陸和五洲國際(40%股權)，2006年的集裝箱增量主要來自五洲國際，預計可完成175萬TEU，2007年由于北港池A段的投產，我們預計五洲國際吞吐量將略有增長，預計可完成200-210萬TEU，約增加公司投資收益3500萬元。公司投資的北港池三期集裝箱項目預計要到09年才能貢獻利潤。

　　深赤灣：公司目前在建的媽灣7號集裝箱泊位預計于07年初投產。投產后加上散貨碼頭轉移將帶來的100萬TEU吞吐能力的增長，公司的吞吐能力可達到800萬TEU左右。而公司06年的吞吐量預計達到520萬TEU，公司吞吐能力給公司提供的可增長空間依然較大。但深圳港由于新碼頭投產速度較快，公司在07年之后實現增長難度較大。招商局對旗下港口的整合將有利于公司的發展。預計07年赤灣港區集裝箱吞吐量達到450萬TEU，媽灣港區吞吐量達到120萬TEU，總吞吐量增長約10%。考慮到公司僅占媽灣港區30%的比重，因此預計凈利潤增速為7%左右。

　　鹽田港：公司除鹽田西港區外，一直沒有新泊位。而西港區吞吐能力小，盈利能力較差。06年9月不屬于上市公司的鹽田三期擴建工程兩個泊位投產，07年也將有一個泊位投產，因此公司擁有的鹽田一二期07年難以再增長，預計07年盈利保持穩定。

　　水運運價走勢：我們認為07年國際干散貨運力供需平衡，運價BDI指數平均將與06年持平；油輪運價由于07年運力供給較快，預計運價下跌10%；沿海散貨運價指數07年穩中有升。

　　水運公司重點關注中海發展：維持對水運行業整體中性的投資評級；建議重點關注沿海散貨比重較大，07年由于收購運力擴張迅速且估值較低的中海發展，維持對公司優勢-2的投資評級。

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