化纖行業：氨綸強勢 粘膠或再遇成本壓力

　　上海證券

　　郭昌盛

　　策略要點

　　油價于中高位徘徊，合纖企業的毛利率或穩中趨降。12月油價的相對中高位走勢，令合纖原料成本無望降低，滌綸價格也因產能過剩而難再反彈，料行業毛利率將再小幅滑坡。

　　棉花價格的持續反彈，可能重新影響到粘膠企業的成本。最近一個月來，國內外棉價已出現程度不同的反彈，且趨勢可能進一步延續，該效應或將傳至棉短絨，從而令粘膠行業屆時消化一部分(的成本上升)。此一潛在不利須引起注意。

　　氨綸市場的景氣又在加速上升。如所預期，12月氨綸纖維平均出廠價格再度躍升，從而令有關公司的業績前景更趨樂觀。

　　下游主要是國內市場的拉動增強，未來近期的景氣仍趨穩定。盡管紡織外貿出口11月單月增長30.85%的較大幅度難有可持續性，但國內衣著類消費的大漲21.5%,將對化纖行業的景氣持續穩定起到主要作用。

　　即將實施的“兩稅合并”存在些許效應。目前化纖類公司的稅賦相對較重，全部加權平均的所得稅率05年為30.87%，06年前三季度為29.83%，稅率調降后的效應自然明顯。但由于化纖公司的業績基礎較為脆弱，因此其整體估值并不因此樂觀。

　　投資建議：繼續給予化纖行業“謹慎”的投資評級，并盡可能回避相關

　　個股關注重點可集中于6只評級為“跑贏大市”者，酌情、適度參與其中。

　　12月行業態勢的簡析

　　合纖原料及產品。進入12月以來，國際油價多處于62-64美元/桶的區域，較上月的均值抬高約5%，而PTA的走勢卻相對平緩；CPL的走勢雖較PTA略強，但彼此差別不大，且對化纖成本的不利暫不明顯。而合纖的出廠價卻緩慢走低，故毛利率將趨滑坡。此外，氨綸本月出廠價再漲1000元/噸，似欲啟動新一輪反彈，其積極效應將能直接惠及到相關公司。

　　棉價走勢的不利影響。與合纖原料形成對照的是：國內外棉價已進一步擺脫疲弱狀態，呈谷底反彈趨勢，至12月26日CCIndex328指數達12832點(三個月前的水平)。因棉價走勢更強并可能影響到棉短絨市場，故下游的粘膠行業潛在的成本上升壓力須密切關注。

　　行業趨勢。近期內需的持續走強，是紡織服裝業及其上游化纖的景氣穩定的首要原因。國內衣著類消費11月份大增21.5%，已對化纖產銷起到相應的拉動，當月化纖累計產量增幅13.57%已較上月高0.59個百分點。料未來一、兩個月，化纖能保持既有的平穩態勢，但PTA因期貨交易方才推出，日后的價格趨勢可能更多地帶給滌綸行業負面影響。

　　“兩稅合一”的效應。不久將實施“兩稅合并”至25%，料對化纖公司的積極影響更大。在20家公司中有多達13家執行33%的名義所得稅率，總體加權平均稅率去年及今年前三季分別達30.87%、29.83%，但因公司業績基礎脆弱，故股票估值前景并不會因此樂觀。

　　12月股票的市場表現

　　市場表現依然不佳。截至12月26日收盤，化纖行業板塊的月度交易情況如表1。數字顯示：該類股票指數收益率低于大盤5.57個百分點，其較為滯后的走勢符合我們的預期。12月的期間換手率上升，緣于某些大型低價股成交活躍，或有新資金進入。至于整體的股票投資前景我們仍不看好。

　　2007年1月的投資策略與建議

　　繼續保持謹慎并盡量回避。下月對化纖行業的投資評級，繼續維持前期的“謹慎”水平。建議投資者盡可能回避或減少該領域的配置。股票關注點宜集中于可能“跑贏大市”的江南高纖、神馬實業、舒卡股份、山東海龍、華西村、華峰氨綸等6只股票上(后2只為本期追加)，立足中長線，酌情、適度參與。

　　未來十二個月內，謹慎。