軟件產業：關注細分市場 重視服務價值

　　光大證券

　　殷鳴

　　軟件行業的特點決定了軟件公司的發展面臨兩個關鍵戰略的選擇，這直接影響軟件企業的發展軌跡：一是業務模型的選擇——產品與服務怎樣組合；二是目標市場的選擇——定位大眾市場還是細分市場。

　　服務是趨勢，重視服務價值：國際經驗表明，軟件企業逐步向服務型企業轉變已經成為行業趨勢。由于產品收入具有較大不確定性，而服務收入相對穩定持續。軟件企業總是傾向于發展服務以轉向持續穩定的盈利模式，服務比重的提高成為軟件企業逐漸成熟的標志。

　　關注細分市場的優勢企業：軟件行業中具有很多應用環境和細分市場。統計數據顯示國內很多企業選擇了多元化擴張的發展戰略，但盈利能力普遍低于專注細分市場的企業。多元化發展對企業的管理能力和資本實力均提出很高的要求，而目前國內企業難以達到。在這種情況下，我們應重點關注專注于細分行業的優勢企業。

　　軟件外包產業的發展有助于提升軟件公司盈利，國內軟件外包行業正處于快速擴張期：全球軟件產業分工的趨勢將持續，國內軟件外包業具備了較好的發展環境。從印度經驗看，軟件外包有助于軟件企業的盈利提升。盡管中印軟件外包產業目前存在較大差距，但國內軟件外包行業正處于快速成長的階段，規模企業也將出現。

　　中印發展環境對比

　　07年中小企業ERP市場和IT服務市場依舊值得重點關注：從軟件行業的用戶消費角度看，目前在中小企業應用市場，特別是中小企業ERP市場存在很大的市場空間。以用友為首的國內企業已經具備了與國際企業競爭的能力。另外我們看好新興的IT專業服務市場，企業消費觀念的改變將驅動該市場的快速發展。

　　國內管理軟件主要廠商與市場份額

　　07年投資建議

　　我們07年投資的選股思路主要分為兩條主線：

　　一是選擇企業的發展模式，考慮到軟件企業盈利的波動性高和生命周期較短的特點，我們認為選擇軟件企業在考慮成長性的同時，需要考慮企業持續的創新能力和成熟的盈利模型。因此我們選擇企業的標準將包括兩方面：一是完善的研發體系和穩定的研發投入，并重點考察以往公司的產品表現；二是合理的業務組合，特別關注那些產品和服務相互促進的混合型業務模式。基于這兩條標準，我們推薦用友軟件。

　　二是從行業定位的角度，選擇一些專注于細分市場的優勢企業。前面我們已經分析，認為以國內企業目前的實力，大規模的跨行業、跨產品的橫向擴張是不現實的，顯然是專注于細分市場的企業更容易成功。從細分行業上看，重點關注中小企業ERP市場和軟件外包行業的投資機會。同時關注一些應用環境有重大機會的行業，比如電信、證券等。重點推薦軟件外包龍頭：東軟股份和小環境中的行業應用企業：華勝天成、恒生電子。