銀行業：與經濟景氣同步成長 持有銀行股

　　凱基證券

　　蘇皓毅

　　信貸增長仍然強勁

　　我們持續對中國的銀行產業持正面看法。雖然因股市多頭，企業自股市籌資可能大幅增長，而且主管機構重申2007年宏觀調控將繼續，但銀行仍為企業籌資的最大來源。此外，2007年部份較大型的銀行如交通銀行(3328.HK, HK$7.93,持有)與建設銀行(0939.HK,HK$4.46,增持)可能同時在A股與H股上市，且會有更多的城市型商業銀行首次發行A股。充裕資本后可維持貸款強勁成長，我們預期2007年貸款年增率將達14%，而今年前9個月較去年同期則成長13.8%。

　　凈利息收益率改善中

　　我們預估中國銀行業的凈利息收益率于2007年將持續改善，理由如下：(1)升息周期將持續，(2)中國的銀行自5月開始降低票券貼現業務比重，3Q該業務已下降2,059億元；(3)銀行致力于高利潤的業務如中小企業貸款，(4)股市多頭與多元的投資管道有助于降低定期存款的比重。然而，仍有數項疑慮揮之不去：(1)利率自由化的明確趨勢，(2)隨著更多外資銀行進入市場，競爭將更為激烈，但我們認為外資銀行不會在明年即對本地銀行造成威脅。

　　國內銀行估值應有上升空間

　　4Q中國銀行股在H股與A股均呈現大漲，理由為(1)中國經濟基本面前景佳，(2)本地投資氣氛改善，(3)全球流動性過剩，(4)人民幣持續升值，(5)銀行股在股市的主導地位。與亞洲其它國家相較，中國銀行業的市凈率高57.6%，但我們認為估值水準合理，因為，如新興市場如印度與印度尼西亞一樣，中國銀行業者于過去5年進入快速成長期，當存款與貸款2001-05年年復合增長率分別為18.3%與14.4%時，這也是中國銀行產業估值應會提高的原因，我們認為目前的趨勢將持續，但也不排除新興市場的風險與法規的不確定性。

　　推出HSCFI為另一正面因素

　　香港交易所于11月推出一項新的指數型“恒生中國H股金融行業指數”(HSCFI)，我們認為將(1)刺激中國銀行股的買盤與正面氣氛，(2)促使中國銀行股成為中國投資組合中的核心持股，(3)帶動更多銀行股的衍生性金融商品與交易活動，并改善市場效率。我們認為H股較優的表現亦將推升A股價格。

　　外資銀行是否將撼動中國銀行？

　　2007年起中國銀行勢將面臨外資銀行的直接競爭，尤其政府已給予外商銀行貸存比上限75%的5年緩沖期，3Q外商銀行貸款同比增長77.4%，為所有銀行最高者，但我們對來自外資的競爭并不悲觀，因為(1)在銀行業大幅成長的趨勢下，本國與外商銀行皆為受惠者，(2)適當的競爭將強化銀行的適應力，且外商銀行將引進較佳的銀行實務，(3)外商銀行的負面影響短期相對較小，因其無法快速擴大營運規模。但長期而言，競爭的激烈程度端視擴張速度、并購能力與國內客戶轉換銀行的成本而定。

　　結論

　　考量中國經濟前景持續強勁與人民幣升值，我們認為目前對銀行業持負面看法仍嫌過早，此外，我們未將營業稅降低與稅務改革的正面因素計入。我們建議長期持有銀行股，并建議投資人近期可逢低買進。長期而言，大型銀行表現將優于小銀行，小型利基銀行可能表現突出。

　　我們首選為獲利能力優越的建設銀行，品牌優秀的招商銀行(600036.SS, Rmb14.74,增持)，與增發后貸款增速可望維持的浦發銀行(600000.SS, Rmb17.60,增持)。我們對工商銀行(1398.HK, HK$4.39,增持)較為樂觀，如果其納入恒生指數與MSCI指數的預期成真。