機(jī)場行業(yè)：需求增長優(yōu)于預(yù)期首選上海機(jī)場

　　凱基證券

　　劉惠珍

　　航空運(yùn)輸流量成長加快，持續(xù)帶動(dòng)機(jī)場吞吐量上升

　　中國各大機(jī)場的運(yùn)輸量維持強(qiáng)勁增長，今年前三季度上海機(jī)場(600009.SS, Rmb17.77,增持)、北京首都機(jī)場(0694.HK, HK$5.12,減持)與深圳機(jī)場(000089.SZ,Rmb6.7,增持)的客流量同比增長17-20%。主要是因?yàn)樾枨笤鲩L較強(qiáng)，也反映在民航客運(yùn)量增長率(15%以上)高于鐵路、道路與水路客運(yùn)量增長率(低于10%)上面。我們認(rèn)為流量持續(xù)增長，主要是因?yàn)檠睾５貐^(qū)經(jīng)濟(jì)活躍，帶動(dòng)需求成長。此外，以目前航空客運(yùn)量占總體客運(yùn)量不到1%的比重來看，飛機(jī)陸續(xù)交貨和航線新增都會(huì)刺激未來對航空運(yùn)輸?shù)男枨蟆?/p>

　　貨運(yùn)流量尤其強(qiáng)勁

　　各大機(jī)場前三季度貨物吞吐量分別呈現(xiàn)雙位數(shù)成長，其中首都機(jī)場以22.3%成長率領(lǐng)先，上海機(jī)場與深圳機(jī)場則分別成長12.2%與13.7%。今年11月，上海機(jī)場貨運(yùn)量達(dá)20.9萬噸，同比成長27%，創(chuàng)下單月新高。未來航空貨運(yùn)量增速加快的趨勢已經(jīng)確立，與目前航空貨運(yùn)超前鐵路、道路與水路運(yùn)輸?shù)谋憩F(xiàn)一致。

　　資產(chǎn)注入將使機(jī)場收入和盈利大幅成長

　　集團(tuán)資產(chǎn)注入是未來幾年會(huì)對上市公司收入和盈利造成影響的一大議題。在深圳機(jī)場宣布資產(chǎn)注入后，廣州白云機(jī)場(600004.SS, Rmb7.76,未評級)也于十二月初公告集團(tuán)將注入飛行區(qū)資產(chǎn)，包括跑道、滑行道和停機(jī)坪。收購資產(chǎn)后，估計(jì)是在2007年，上市公司的航空性服務(wù)收入會(huì)有所增加。所需資金將通過發(fā)行新股來募集，會(huì)對股權(quán)產(chǎn)生稀釋作用。上海機(jī)場的資產(chǎn)注入時(shí)間尚不明確，資產(chǎn)可能包括浦東貨運(yùn)站和虹橋機(jī)場。如能收購集團(tuán)所持有的51%股權(quán)，貨運(yùn)站每年能帶來將近3億元凈利潤。我們估計(jì)要到2007年上半年才能敲定。

　　機(jī)場費(fèi)改革為主要不確定性

　　由于多數(shù)航空公司仍處于虧損，機(jī)場費(fèi)改革在近期公布的可能性愈來愈低。國內(nèi)航空公司的機(jī)場費(fèi)預(yù)計(jì)增加40-50%，深圳機(jī)場可望從中受惠，上海機(jī)場則受惠較少。

　　結(jié)論

　　我們持續(xù)看好機(jī)場行業(yè)，主要是由于未來需求增長強(qiáng)勁。我們的首選個(gè)股是上海機(jī)場，考慮長江三角洲成長潛力強(qiáng)勁，加上2010年世界博覽會(huì)的題材。我們同時(shí)看好深圳機(jī)場和廈門機(jī)場，主要是因?yàn)樯钲谂c廈門的高科技產(chǎn)業(yè)成長態(tài)勢良好，與東南亞和臺灣的來往頻繁，具未來增長潛力。