電力行業(yè)：07年黎明前的黑暗 期待2008

　　凱基證券

　　陳旭 07年產(chǎn)能增速下降

　　預(yù)計(jì)07年產(chǎn)能增速下滑，根據(jù)最近的國家電網(wǎng)公司和發(fā)改委的預(yù)期，06-08年分別有9千萬千瓦、8千萬千瓦和7千萬千瓦的機(jī)組投產(chǎn)，預(yù)計(jì)06-08年全國的電力機(jī)組的裝機(jī)容量將分別增長17.7%、13.4%和10.3%，達(dá)到5.98億千瓦、6.78億千瓦和7.48億千瓦，預(yù)計(jì)09和10年增速將放緩至8%左右。

　　需求穩(wěn)定，利用小時(shí)08年啟穩(wěn)

　　今年前10個(gè)月電力需求增速為14.05%，預(yù)計(jì)07年和08年需求增速將在12.7%和11.4%左右的穩(wěn)定增長。今年前10個(gè)月全國機(jī)組的利用小時(shí)數(shù)同比下降了4%，隨著06年和07年機(jī)組的集中投產(chǎn)，以及07年需求增速的下降，機(jī)組07年利用小時(shí)下降4%左右，08年將啟穩(wěn)，09年可能出現(xiàn)利用小時(shí)數(shù)的反彈。

　　07年煤價(jià)預(yù)計(jì)上漲

　　四季度受季節(jié)因素影響煤價(jià)繼續(xù)上漲，受到煤的供需形勢(shì)和煤的成本的上升，預(yù)計(jì)07年市場(chǎng)煤價(jià)將小幅上漲，同時(shí)電力公司的合同煤價(jià)原來就呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，因此預(yù)計(jì)電力公司的燃料成本將出現(xiàn)5%以上的上漲，08年煤價(jià)走平。

　　重點(diǎn)公司以規(guī)模擴(kuò)張抵御利用率下滑，08年值得期待

　　雖然行業(yè)07年并無明顯亮點(diǎn)，但重要上市公司因規(guī)模擴(kuò)張可彌補(bǔ)原有機(jī)組的利潤的下滑，我們關(guān)注的公司有大規(guī)模機(jī)組投產(chǎn)和未來兩年業(yè)績?cè)鲩L較快的公司，如國投電力(600886.SS, Rmb7.74,增持)、華電國際(600027.SS, Rmb3.06,增持)和粵電力(000539.SZ,Rmb5.7,增持)到08年權(quán)益機(jī)組都將較05年翻番，機(jī)組投產(chǎn)集中在06-08年，07年國投電力，華電國際和粵電力的成長的凈利成長在41.6%、32.8%和36.3%。我們預(yù)計(jì)08年在利用率停止下滑，煤價(jià)走平和07年投產(chǎn)的機(jī)組全年運(yùn)行，因此預(yù)計(jì)08年行業(yè)整體利潤會(huì)出現(xiàn)回升。

　　結(jié)論

　　目前A股重要火電公司07年市盈率僅在11-12倍附近，低于其它地區(qū)電力公司，而我們關(guān)注的重要電力公司平均的07年凈利增長在15%以上，A股重點(diǎn)推薦目前估值低的國投電力、華電國際和粵電力。