化學(xué)新材料：有機硅價格將持續(xù)堅挺

　　凱基證券

　　楊毅

　　MDI價格下跌幅度超出預(yù)期

　　產(chǎn)能為24萬噸/年的上海MDI裝置于今年9月底正式投產(chǎn)，自投產(chǎn)以來，該裝置的開工率逐步提升，到目前已經(jīng)達(dá)到滿負(fù)荷狀態(tài)。該裝置對國內(nèi)MDI價格的影響程度超過我們原先的預(yù)期。國內(nèi)MDI市場在供給大幅增加的同時，需求卻較為疲軟，因此MDI價格呈現(xiàn)加速下跌的態(tài)勢。純MDI的市場價格結(jié)束過去大半年的穩(wěn)定走勢，從11月初的23,300元/噸下跌到目前的20,900元/噸，跌幅達(dá)到10.3%。聚合MDI的市場價格則繼續(xù)前期的跌勢，目前已經(jīng)跌到19,900元/噸左右的水準(zhǔn)。在市場價格下跌的影響下，煙臺萬華(600309.SS, Rmb23.0,減持)的出廠價也出現(xiàn)明顯的下調(diào)，純MDI的出廠價從原先的23,800元/噸下調(diào)到22,000元/噸，聚合MDI的出廠價也下調(diào)到20,000元/噸(11月份的結(jié)算價為20,500元/噸)。

　　長期而言，我們認(rèn)為聚氨酯和MDI(聚氨酯的主要原料)在中國的需求將持續(xù)成長，特別是建筑保溫對聚氨酯和MDI的需求將會出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(我們估計時點可能在2008年左右)。但我們同時認(rèn)為MDI價格在未來半年內(nèi)出現(xiàn)明顯反彈的機會不大，原因是上海MDI裝置新增加的巨大供給需要較長的時間去消化。純MDI的主要下游制鞋業(yè)和皮革業(yè)(兩個產(chǎn)業(yè)在很大程度上依賴出口)都因為國際貿(mào)易摩擦而放緩增長的步伐。聚合MDI方面，建筑保溫對聚合MDI的需求在2007年還不會有明顯的表現(xiàn)。

　　有機硅價格將保持堅挺

　　有機硅的需求不同于MDI的需求。MDI的主要下游是傳統(tǒng)行業(yè)，包括

冰箱、制鞋業(yè)和皮革業(yè)等。而有機硅主要是替代性的需求，用于替代其它較傳統(tǒng)的材料。因此有機硅的需求較MDI的需求增長更為強勁。供給面，未來對中國有機硅市場影響最大的是星新材料(600299.SS,Rmb18.69,增持)正在建設(shè)的產(chǎn)能為10萬噸/年的有機硅裝置。該裝置計劃于明年1月份投產(chǎn)，我們估計該裝置要達(dá)到滿負(fù)荷運行尚需要2-3月的時間，因此明年第一季度國內(nèi)有機硅的供給不會有大幅的增加。所以我們預(yù)估在明年第一季度有機硅價格將保持堅挺。即使在星新材料的新裝置達(dá)到滿負(fù)荷狀態(tài)之后，其對有機硅市場的沖擊將遠(yuǎn)小于上海24萬噸/年的MDI裝置對國內(nèi)MDI市場的沖擊，因此有機硅價格在明年一季度之后即使出現(xiàn)下跌，下跌的幅度將有限。

　　結(jié)論

　　雖然我們看好MDI在中國的長期需求，但我們同時相信MDI價格在未來半年內(nèi)回暖的可能性很小。由于MDI價格下跌幅度超過市場預(yù)期，而且目前MDI的價格水平將維持半年左右的時間，我們認(rèn)為煙臺萬華2007年的獲利結(jié)果很可能會低于市場預(yù)期，另外股價經(jīng)過前期的大幅上漲，煙臺萬華的估值已經(jīng)偏離其合理水平。我們?nèi)匀唤ㄗh投資者從煙臺萬華獲利了結(jié)，所以我們維持煙臺萬華的“減持”建議。相對于MDI價格的疲軟走勢，2007年有機硅的價格將保持堅挺，有機硅行業(yè)的兩家公司星新材料和新安股份(600596.SS, Rmb19.0,增持)估值更具有吸引力，我們維持對這兩家公司的“增持”建議。

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