有色金屬：2007年行業(yè)有燦爛 也有暗淡

　　中金公司

　　要點：

　　在美元繼續(xù)處于長期貶值的過程中，中長期黃金價格依然處于上漲趨勢。在全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，我們認(rèn)為2007年一季度有色金屬(除黃金外)行業(yè)投資價值不大，有色金屬商品價格和有色金屬股價的表現(xiàn)將呈現(xiàn)差異化。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境繼續(xù)對黃金價格的長期上漲有利。雖然一季度在其它商品價格大幅下跌的影響下，黃金的商品屬性使得黃金價格面臨一定壓力，但是黃金的金融屬性使得黃金價格依然長期看漲。從歷史上看，黃金價格與美元走勢呈現(xiàn)較強的負(fù)相關(guān)性，并與能源價格呈現(xiàn)出較強的正相關(guān)性。在美元依然處于長期的貶值過程中，能源價格繼續(xù)處于歷史高位，以及不斷發(fā)生地區(qū)沖突的背景下，基于投資目的的黃金需求使黃金價格繼續(xù)處于長期上漲趨勢中，并具有維持在歷史高位的潛力。

　　銅價格進(jìn)入下降通道，銅業(yè)公司利潤開始下降，下調(diào)銅行業(yè)評級至中性。 由于美國經(jīng)濟(jì)的放緩，尤其是

房地產(chǎn)市場的疲軟，美國銅需求有所減弱，使得全球銅市場從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩，倫敦金屬交易所的銅庫存不斷上升，對銅價造成壓力。2007年一季度，在庫存上升的壓力下，銅價格將繼續(xù)震蕩下跌，進(jìn)入到較低的一個價格范圍，另一方面，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長使得銅需求依然在增長，在清庫結(jié)束后，中國銅進(jìn)口有可能將再次上升，同時依然較低的全球銅庫存使得銅價格將呈現(xiàn)出震蕩下跌的方式，而不會是直線式下降。

　　電解鋁價格在高位震蕩，逐漸回落，全球電解鋁市場將從供求缺口轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩，而氧化鋁行業(yè)整合的開始將使得現(xiàn)貨氧化鋁價格下跌空間有限，2007年電解鋁-現(xiàn)貨氧化鋁價差將達(dá)到峰值，電解鋁公司利潤雖將繼續(xù)增長，但股價表現(xiàn)開始出現(xiàn)分化，下調(diào)電解鋁行業(yè)評級從推薦至審慎推薦。中國電解鋁需求在鋁制品出口大幅增長的情況下，有望保持20%左右的增速，而電解鋁產(chǎn)量在2007年一季度將保持溫和增長。長期來看，中國電解鋁行業(yè)的景氣程度取決于有多少電解鋁擬建產(chǎn)能變?yōu)樵诮óa(chǎn)能。在電解鋁行業(yè)不斷復(fù)蘇之后，企業(yè)投資新產(chǎn)能沖動有所增加，中國新增產(chǎn)能以及國外重啟產(chǎn)能將在2007年下半年開始釋放出來。

　　鋅價格繼續(xù)處于歷史高位震蕩，穩(wěn)中有落，鋅業(yè)公司利潤有望繼續(xù)增長。鋅精礦的短缺將繼續(xù)制約鋅錠的產(chǎn)量增長速度，而全球鋅市場繼續(xù)處于供求缺口的狀態(tài)以及LME鋅庫存的持續(xù)下降將繼續(xù)支持鋅價格，但力度已有所減弱。

　　我們建議對銅業(yè)公司獲利了結(jié)，對黃金公司逢底買進(jìn)，電解鋁和鋅業(yè)公司主要存在交易型機(jī)會，這主要是由于2006年一季度有色金屬價格較低，有色金屬上市公司2007年一季度業(yè)績有望保持同比增長，但是隨著有色金屬價格逐漸面臨下跌的壓力，其公司股價也面臨下跌一定壓力，另一方面，在整體市場估值水平不斷上升之際，有色金屬公司估值普遍較低，已對金屬價格下跌的預(yù)期已有所反應(yīng)，這又對價格形成一定支持。

　　在鋁業(yè)公司中，產(chǎn)量增長和兩稅合并，使得我們相對看好焦作萬方；鋅業(yè)公司中，較高的自給率使得相對看好馳宏鋅鍺和中金嶺南，同時重申對山東黃金和中金黃金推薦和審慎推薦的評級。我們調(diào)低2007年江西銅業(yè)和銅都銅業(yè)的盈利預(yù)測以反映銅價格的下跌走勢，并下調(diào)江西銅業(yè)和銅都銅業(yè)的投資評級至中性。H股江西銅業(yè)12個月目標(biāo)價為7.06 港元，對應(yīng)當(dāng)前股價的下跌空間為7.3%。

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