07年投資策略：升值時代創(chuàng)造重估價值

　　諾安基金管理有限公司

　　流動性過剩的狀況將對提高A股的估值水平產(chǎn)生持續(xù)性的影響。充裕的流動性加上充沛的信心，成為股市上漲的強大驅(qū)動因素

　　展望07年A股市場，我們依然樂觀。07年業(yè)績?nèi)詫�實現(xiàn)20%以上的增長。正是由于對未來利潤大幅增長的預(yù)期，市場即使經(jīng)過今年以來的大幅上漲，估值水平并未上升至泡沫化的程度。在A股和H股兩地上市的股票中，大盤藍籌股的股價與H股基本接近,部分行業(yè)的估值甚至具有較明顯優(yōu)勢

　　

人民幣升值、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、消費升級、GDP關(guān)聯(lián)行業(yè)、周期性行業(yè)的價值重估、稅制改革是2007年最重要的投資主線。另外奧運概念、3G、邊貿(mào)板塊、數(shù)字電視等也有可能成為07年的投資主題。未來半年內(nèi)，利潤將從資源類行業(yè)回流上游投資品行業(yè)。ODI崛起也為具有國際核心力的行業(yè)注入了新的動力。我們主要看好金融、地產(chǎn)、食品飲料、零售、裝備制造、鋼鐵、旅游、交通運輸、傳媒行業(yè)；在風(fēng)格資產(chǎn)方面，建議上半年重點配置藍籌股

　　“軟著陸”的2007年

　　固定資產(chǎn)投資增速溫和回落工業(yè)企業(yè)利潤累計增速超過30%，企業(yè)投資動力十足高儲蓄率保障投資資金來源

　　07年一季度信貸增速有可能超過市場預(yù)期

　　人民幣升值對出口影響低于預(yù)期中國對外貿(mào)易依存度不斷提高

　　對外貿(mào)易“李嘉圖”優(yōu)勢短期難有根本改變東亞鄰國歷史經(jīng)驗

　　增速小幅上升，內(nèi)需拉動任重道遠目前我國宏觀經(jīng)濟增長中內(nèi)需貢獻度比較低

　　2006年前10個月國內(nèi)消費增長13.6%，預(yù)計2007年增速可達到14%隨著我國城市化進程的推進，內(nèi)需拉動前景廣闊

　　股票市場戰(zhàn)略思路

　　展望2007年，我們相信，A股市場將繼續(xù)譜寫2006年的輝煌，盈利增長和流動性溢價將成為推動股指上漲的主要因素盈利快速增長是股市估值水平上移的合理注解幣值上升時代充裕的市場流動性為股市注入了強大的驅(qū)動力估值水平合理是股市健康發(fā)展的基礎(chǔ)低利率環(huán)境有利于提升A股的估值水平

　　中國股市運行模式的變化

　　中國股市運行模式有四大變化：一是A股與其他股市特別是H股的聯(lián)動性加強；二是投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，基金等機構(gòu)投資者的實力迅速膨脹，并對市場產(chǎn)生巨大影響；三是行業(yè)結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化，金融、能源、通訊成為三大市值行業(yè)；四是市場對流動性、安全性的要求會逐步提高，風(fēng)險折價率大幅提升。

　　房地產(chǎn)

　　調(diào)控成了必修課，是未來若干年內(nèi)的常態(tài)房地產(chǎn)業(yè)是本幣升值的最大受益者之一我們?nèi)匀恢斏骺春梅康禺a(chǎn)行業(yè)。我們認為以下類型的公司值得關(guān)注：1.行業(yè)內(nèi)絕對優(yōu)勢公司;2.奧運相關(guān)上市公司;3.以深振業(yè)等為代表的優(yōu)質(zhì)二線地產(chǎn)公司，特點是盤子小、土地儲備豐富、土地成本低；4.整體上市和資產(chǎn)注入公司

　　金融業(yè)

　　2007年金融業(yè)發(fā)展的大背景是宏觀經(jīng)濟的持續(xù)增長和金融改革深化。經(jīng)濟改革下企業(yè)盈利增長和居民收入消費提升，以及金融制度改革下收入多元化都是推升金融股業(yè)績的驅(qū)動因素，在此基礎(chǔ)上金融股的高估值將得以延續(xù)

　　我們認為2007年資本市場創(chuàng)新將是比經(jīng)濟增長更為耀眼的主題。證券股的吸引力將超過銀行股

　　①銀行業(yè)

　　企業(yè)利潤持續(xù)增長和生產(chǎn)投資規(guī)模繼續(xù)擴張，信貸需求仍然旺盛。貸款利率已經(jīng)見底反彈。不良貸款率整體下降，實際稅率趨于下降。我們認為利差基本穩(wěn)定的國有大銀行，中間業(yè)務(wù)收入占比提高到30%左右后ROE能夠達到18%，而能繼續(xù)提高利差和中間業(yè)務(wù)占比的中小銀行ROE還有可能上升到20%以上，銀行的估值將處于PB倍數(shù)3-4區(qū)間。

　　②證券業(yè)

　　在流動性充裕的環(huán)境下，股票市場擴容將持續(xù)，由此帶來承銷和經(jīng)紀業(yè)務(wù)量的不斷增長。市值不斷躍升后，產(chǎn)品和服務(wù)會如同美國一樣更加多元化，券商新業(yè)務(wù)的收入有可能超過現(xiàn)有業(yè)務(wù)。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)的共同推動下，市場份額不斷提高的龍頭券商的利潤有望保持40-50%的年復(fù)合增長，按照PEG等于1的估值水平，PE有望達到40-50倍。另外其ROE有望達到34-38%，推動PB估值達到5.6-7.8倍的水平隨著市場的好轉(zhuǎn)和新股發(fā)行增加，投行承銷業(yè)務(wù)的市場集中度也在提高，特別是大盤股的發(fā)行更加劇了這種集中度提高的趨勢

　　隨著外貿(mào)順差的增加，貨幣供應(yīng)量M1的增速不斷提高，大量的貨幣不斷追逐數(shù)量有限的金融資產(chǎn)。股票發(fā)行是吸收流動性的重要途徑，也成為券商投行業(yè)務(wù)擴張的驅(qū)動因素之一。

　　我們持續(xù)看好中信證券

　　③保險業(yè)

　　社會保障制度改革、居民收入和財富增長以及投資領(lǐng)域的多元化是驅(qū)動保險業(yè)持續(xù)成長的動力

　　石油化工

　　07年石油化工行業(yè)需要關(guān)注兩個基本問題:國際原油價格趨勢

　　我們傾向于認為，原油價格在50-60美元的價格區(qū)間內(nèi)波動的概率較大煉油行業(yè)的運行態(tài)勢

　　11月份煉油毛利估計能到3美元/桶，煉油行業(yè)當月基本實現(xiàn)盈虧平衡，盈利轉(zhuǎn)機已初現(xiàn)另外，若2007年推行成品油定價機制改革,也將推動石化行業(yè)整體向好重點關(guān)注:中國石化

　　電力設(shè)備行業(yè)

　　在經(jīng)歷了前三季度突飛猛進的上漲之后，第四季度電力設(shè)備板塊的表現(xiàn)差強人意。主要原因還是三季報的業(yè)績沒能超過預(yù)期 電站設(shè)備行業(yè)增速已經(jīng)開始下滑，而一次設(shè)備和二次設(shè)備還處于行業(yè)景氣上升階段

　　電力設(shè)備行業(yè)07年投資重點

　　我們依舊重點關(guān)注特變電工、平高電氣、國電南瑞、寶勝股份等企業(yè)。此外，我們將持續(xù)關(guān)注具備節(jié)能和新能源優(yōu)勢的企業(yè)如國電南自、置信電氣、泰豪科技等。

　　傳媒行業(yè)

　　傳媒行業(yè)雖然有很大的發(fā)展空間,但目前正面臨增量式變革，以互聯(lián)網(wǎng)為代表、數(shù)字技術(shù)為基礎(chǔ)的新興媒體形態(tài)開始呈現(xiàn)與傳統(tǒng)媒體分羹的態(tài)勢。傳統(tǒng)媒體將在一個改制和轉(zhuǎn)型的媒介環(huán)境中接受考驗從行業(yè)穩(wěn)定性和成長性來說，我們更看好有線數(shù)字電視運營商的發(fā)展?jié)摿ΑＪ找曎M提價、用戶增長和網(wǎng)絡(luò)資源的整合將成為相關(guān)上市企業(yè)收入和利潤增長的推動力。我們相信隨著社會變得更加富裕，用戶會逐漸接受一種通過付費可以擁有更多選擇和便利的消費方式，使得有線電視提供的內(nèi)容商品化的特征日益明顯

　　通信設(shè)備

　　隨著年底TD-SCDMA試驗接近尾聲，中國3G發(fā)展的脈絡(luò)也將更加清晰。我們預(yù)計07年起通信行業(yè)投資將會出現(xiàn)一輪新的增長期。3G投資主要是針對存量市場的高端用戶,而增量市場的激活還需要運營商繼續(xù)加大基礎(chǔ)投資，特別是農(nóng)村市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)07年起設(shè)備市場將出現(xiàn)2個亮點，一是3G設(shè)備，二是光纖。運營商通過農(nóng)村信息化實現(xiàn)增量市場的發(fā)展需要廣泛使用光纖，3G網(wǎng)的建設(shè)也需要光纖網(wǎng)來支持更高的帶寬，光纖通信仍有很大的市場

　　通信運營

　　明年的通訊運營行業(yè)可謂不確定性重重，行業(yè)是否發(fā)生重組？3G牌照何時發(fā)放？牌照花落誰家？采用何種技術(shù)標準？這都將對行業(yè)競爭格局產(chǎn)生較大的變數(shù)我們認為解決市場失衡是中國電信業(yè)當前最緊迫的問題，只發(fā)放3G牌照不僅解決不了電信業(yè)發(fā)展失衡的問題，同時還將失衡延續(xù)到了3G時代。建議投資者留意由于市場競爭失衡帶來的通信業(yè)重組壓力,以及聯(lián)通由于重組而提供的網(wǎng)絡(luò)價值的重估機會

　　旅游酒店

　　具有資源壟斷優(yōu)勢的景區(qū)型旅游公司以及具有管理優(yōu)勢的酒店類旅游板塊的優(yōu)質(zhì)公司值得投資者的關(guān)注。由于目前假日經(jīng)濟市場已步入了理性消費階段，以后黃金周的拉動效應(yīng)將降低。此外，景區(qū)產(chǎn)業(yè)區(qū)普遍缺乏充裕的土地空間用于擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模和滿足旅游者多元化需求。隨著旅游業(yè)的發(fā)展，必然使人為經(jīng)濟空間不斷擴大，資源空間卻不斷縮小，難以保障旅游資源的可持續(xù)利用。因此相對于上述這兩類公司，我們更看好具有管理優(yōu)勢和能夠進行持續(xù)擴張的酒店企業(yè)連鎖經(jīng)濟型品牌酒店成為熱點。在國內(nèi)，像如家快捷和錦江之星等經(jīng)濟型酒店品牌已進入了新一輪快速發(fā)展階段，在國外的資本市場也享受到較高的估值水平。我們將對酒店龍頭公司和具有連鎖擴張潛力的經(jīng)濟型酒店公司給予充分關(guān)注

　　鋼鐵行業(yè)

　　產(chǎn)量方面，03年以來的鋼鐵行業(yè)宏觀調(diào)控也在今年開始發(fā)揮成效，國內(nèi)粗鋼和鋼材產(chǎn)量增幅總體呈下降趨勢對于剛從行業(yè)底部走出來的鋼企來說，給到10倍市盈率并不過分，因此依然存在一定的上漲空間

　　鋼鐵行業(yè)07年投資重點

　　從投資者最為關(guān)心的市場價格來看，雖然從7月份開始鋼價回調(diào)，但是整個三季度的鋼材平均價格與二季度大致持平，而四季度并沒有像去年一樣大幅下滑，而是呈現(xiàn)出淡季不淡的特征，這無疑也給了我們信心。

　　寶鋼上調(diào)明年一季度鋼材出廠價格無疑更是增添了市場對于明年鋼市的信心，鋼鐵行業(yè)正逐漸走出產(chǎn)能大幅過剩的行業(yè)低谷，迎來新的一輪景氣周期。

　　農(nóng)業(yè)食品飲料

　　農(nóng)產(chǎn)品價格長期趨勢看漲十一五期間居民消費保持較快增長城市居民消費升級趨勢明顯農(nóng)村消費逐漸啟動

　　選股標準——優(yōu)勢品牌企業(yè)

　　消費者具有較高的忠誠度競爭對手無法復(fù)制盈利能力遠遠超過同業(yè)平均水平業(yè)績保持長期可持續(xù)增長資本市場給予較高的估值水平

　　高速公路行業(yè)

　　2007年，我們看好高速公路行業(yè)的理由主要有兩個方面：

　　“十一五”期末我國將建成高速公路6.5萬公里，基本貫通“五射兩縱七橫”路網(wǎng)，至2020年，規(guī)劃將完成“7918”路網(wǎng)建設(shè)，屆時國內(nèi)高速公路里程將達8.5萬公里。未來15年里，國內(nèi)高速公路的路網(wǎng)效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)各個省份陸續(xù)實施高速公路與普通等級公路的計重收費、路產(chǎn)收購及主要路段大修完成等因素將成為短期刺激上市公司業(yè)績快速增長的主要動力

　　機場行業(yè)

　　未來5—10年內(nèi)機場行業(yè)仍將保持整體快速發(fā)展勢頭預(yù)計2007年機場收費改革可能會有所進展非航空主業(yè)收入增長成為機場收入新的增長點，2006年上半年首都機場對非航空主業(yè)開始推行特許經(jīng)營模式，同期公司凈利潤同比增長38.58%，遠高于同期飛機起降架次的增速(10%)，為我們提供了最好的例證

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