航天軍工：把握行業增長 期待整體上市

　　銀河證券

　　鞠厚林

　　我國國防投入正處于前20年投入不足的補償期，預計未來5-10年國防投入將15保持%以上的增長，其中信息化與機械化是未來發展重點。

　　根據美國、前蘇聯的發展經驗，依靠資本市場發展航天軍工產業是理想的模式，我國目前已經建立了國防投資多元化的指導思想，達成了“上市公司是盤活國防資產、吸引社會資本參與國防事業、推動體制改革的主力軍”的共識。目前軍工行業上市公司的資產規模和盈利能力較低，在大量優質國防資產有望進入上市公司的預期下，相關上市公司的資產質量和盈利能力將得到大幅的飛躍未來3-5年內將是國防資產證券化的黃金時期。

　　根據趨勢軍工行業的發展需要和國外軍工行業的發展，我國的軍工企業中，軍品核心企業和民品優勢企業未來的發展前景十分廣闊。按照“核心企業”大型化和集中化的思路與火箭、衛星、導彈、飛機制造的總裝業務，以及與上述整機關聯度較高的業務，將通過一系列的重組，形成軍工行業中為數不多的核心企業。同時大軍工集團已經確立了明確的民品發展思路和規模，未來的優勢企業發展潛力巨大。

　　我們認為未來5-10年我國軍工行業將處于快速發展的歷史時期，尤其是未來3年，行業將呈現加速增長的態勢，與其它行業相比，軍工行業將呈現明顯的抗周期特點。更重要的是，未來的整體上市將給上市帶來爆發性增長機會，給予軍工行業“推薦”的評級。

　　航天行業和航空行業在整體上市方面的步伐較快，航天科技集團和航天科工集團各自扶持下屬兩家上市公司的意圖已經比較明確，我們認為科技集團下屬的火箭股份和中國衛星未來幾年通過資產的擴張和價值的提升，有望達到300-500億元的市值。科工集團下屬的航天晨光目前也基本明確成為集團重點扶持的兩家上市公司之一，值得重點關注。

　　重點推薦公司：火箭股份、中國衛星、西飛國際

　　火箭股份(600879)

　　公司是由中國運載火箭技術研究院經過重組而成的高科技航天公司，主要為運載、衛星和導彈系統提供電子元器件產品。目前公司以控股公司的模式經營航天電子信息系統產業鏈。2006年前3季度，公司主營收入增長12%，凈利潤增長33%，繼續保持較快的增長速度，前3季度每股收益為0.29元。

　　公司于2006年10月發布公告：擬非公開發行不超過8800萬股股份，募集資金不超過10.85億元，發行價格12.4元。

　　由于此次募集資金的大部分是用于新項目的投資，這些項目主要在1-2年以后產生效益，因此2008年以后，公司仍有能力保持25%-30%的增長。

　　假設增發收購于2007年底完成，我們預計2006年-2008年公司的每股收益分別為0.44元、0.61元和0.78元。

　　相對法估值：我們認為，對于軍工行業重點公司，30倍市盈率比較合理。公司2007年和2008年的合理股價分別為18.3元和23.4元。

　　絕對法估值：按下述假設條件，公司合理股價為21.27元。

　　綜合上述估值水平，我們認為公司2007年的合理股價在20元以上，有30%以上的上升空間。投資評級為“推薦”。

　　風險提示：公司風險主要在于增發收購的時間不確定性，以及新投資項目未來的市場需求變化。

　　中國衛星(600118)

　　目前小衛星制造業務是公司收入和利潤的主要來源，2005年小衛星收入占到了公司總收入的90%以上。子公司東方紅衛星公司在小衛星制造領域，處于市場壟斷地位。

　　2006年以來公司的生產任務保持飽滿，衛星制造業務面臨較好的發展局面。從前3季度的情況看，公司的主營收入保持較為穩定的局面，主營收入和凈利潤分別同比增長9%和236%，每股收益0.14元。

　　“十一五”期間，公司的衛星研制總量將為35顆左右，我們預計總收入為70億元，5年的凈利潤為8.4億元，2008年-2009年將是公司利潤的主要釋放期。

　　2006年以來，航天五院對公司的控制地位得以加強。五院在取得公司絕對控股權以后，將逐步兌現股改期間的承諾，公司將處于一系列資產重組與收購的實施階段，2007年上半年基本完成公司“聚焦”衛星的重組。

　　預計公司2006年-2008年的經營業績分別為0.28、0.56和0.87元。

　　相對法估值：按30倍市盈率，公司2007年和2008年合理股價分別為16.8元和26.1元。如果公司收購母公司資產，預計每股收益和合理股價將提高15%以上絕對法估值：按下述假設條件，公司合理股價為27.88元。

　　綜合上述估值水平，我們認為2007年公司合理股價為25元，有40%左右的上升空間。投資評級為“推薦”。

　　風險提示：公司風險主要在于衛星研制數量在時間上具有一定的不確定性。

　　西飛國際(000768)

　　公司主要業務為大中型飛機提供機翼等零部件制造，是國際大型制造商飛機的轉包商，也是運七系列、新舟60等型號飛機主體零部件的唯一供應商。公司的未來增長機會有以下幾方面：

　　一、國際轉包業務將持續快速增長。公司目前是

波音公司在亞洲的唯一指生產商，也是全球唯一承制波音747組件的廠商，并長期替麥道、空中巴士、德航等全球主要客機制造商生產各種零部件。未來兩年隨著我國與國際航空制造公司合作的深入，預計公司的國際轉包業務呈現較快的增長。

　　二、自主產權的新舟60、ARJ21帶來新的增長。新舟60和ARJ21是具有國內自主產權的飛機，產品在國內外市場上受到歡迎，未來市場前景廣闊。股份公司承擔的是零部件制造，業務增長空間很大。

　　三、轟炸機需求穩定增長。西飛集團是國內唯一的轟炸機生產廠商，擁有

自主研發能力。在國家加大對軍工行業投入的情況下，轟炸機的產量將穩定增長。股份公司承擔的部分零部件加工業務增長前景看好。

　　四、國內“大運”項目的啟動。中國將在“十一五”期間啟動大型飛機研制項目。西飛憑借其在行業內的地位和技術將參與“大運”項目。這將成為公司業績保持長期增長的重要動力。

　　在假設公司2007年初完成增發的情況下，預計2006年-2008年每股收益分別為0.13、0.40元和0.55元，中長期合理股價為16元以上，投資評級為“推薦”風險提示：公司風險主要在于航空制造產業政策的風險以及產品安全性能的風險。

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