傳媒行業(yè)：數(shù)字電視鋪開(kāi) 整合如火如荼

　　銀河證券

　　許耀文

　　投資要點(diǎn)：

　　2006年傳媒行業(yè)主要有2個(gè)特點(diǎn):數(shù)字電視整體平移逐步鋪開(kāi)、傳媒類(lèi)上市公司并購(gòu)重組精彩紛呈。我們認(rèn)為2007年這兩大趨勢(shì)仍將持續(xù),并推動(dòng)傳媒類(lèi)主要上市公司業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)和行業(yè)整體估值水平的進(jìn)一步提升。我們?nèi)�面看好�?shù)字電視運(yùn)營(yíng)的相關(guān)上市公司和擁有壟斷地位的強(qiáng)勢(shì)傳統(tǒng)媒體。

　　我國(guó)有線電視數(shù)字化由試點(diǎn)階段進(jìn)入全面推廣階段。數(shù)字電視轉(zhuǎn)換是我國(guó)“十一五”廣電信息產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的重點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)4年我國(guó)數(shù)字電視用戶(hù)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到62%, 2010年數(shù)字電視滲透率由8%提高到60%。隨著基本收視維護(hù)費(fèi)的提價(jià)和增值服務(wù)的增加,我國(guó)有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的ARPU將有極大的提升空間。數(shù)字電視轉(zhuǎn)換的試點(diǎn)城市青島、深圳和杭州的運(yùn)營(yíng)商主營(yíng)業(yè)務(wù)收入都出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng),我們認(rèn)為目前上市的有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在未來(lái)幾年也將充分受益于數(shù)字電視用戶(hù)規(guī)模的增長(zhǎng)。

　　我們看好有線電視在我國(guó)的壟斷地位。盡管DBS和IPTV在美國(guó)地區(qū)發(fā)展迅速,但是從收費(fèi)、服務(wù)質(zhì)量、目標(biāo)市場(chǎng)、國(guó)家政策、技術(shù)運(yùn)用和轉(zhuǎn)換成本等方面來(lái)分析3種傳輸方式在我國(guó)的發(fā)展前景,我們認(rèn)為IPTV和DBS在未來(lái)幾年對(duì)有線電視只能起到補(bǔ)充作用,而非替代作用。

　　我們認(rèn)為傳媒產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)整合將在2007年繼續(xù)向縱深方向發(fā)展,并購(gòu)重組仍將如火如荼。政府文化體制改革的不斷深化和數(shù)字時(shí)代新媒體帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)變遷是我國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)整合的內(nèi)在動(dòng)力。根據(jù)國(guó)家行業(yè)政策,我國(guó)將重點(diǎn)培育發(fā)展一批實(shí)力雄厚、具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和影響力的大型文化企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)，支持和鼓勵(lì)大型國(guó)有文化企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)實(shí)行跨地區(qū)、跨行業(yè)兼并重組，鼓勵(lì)同一地區(qū)的媒體下屬經(jīng)營(yíng)性公司之間互相參股。此外,為了應(yīng)對(duì)數(shù)字時(shí)代的挑戰(zhàn),傳統(tǒng)媒體也在逐步改變經(jīng)營(yíng)模式,構(gòu)造新的產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈。綜合來(lái)看,我們認(rèn)為上市公司作為最佳的資本整合平臺(tái),將面臨更多的收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、集團(tuán)整體上市機(jī)會(huì)。

　　投資策略: 07年傳媒行業(yè)核心投資主題依然是數(shù)字電視用戶(hù)增長(zhǎng)和傳統(tǒng)媒體的資產(chǎn)整合。

　　我們看好主要有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)上市公司。隨著數(shù)字電視用戶(hù)的高速增長(zhǎng)和ARPU的提高,我國(guó)主要有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)上市公司在未來(lái)幾年有望保持持續(xù)高速增長(zhǎng),我們具體推薦歌華有線(600037)和廣電網(wǎng)絡(luò)(600831)。

　　我們看好傳統(tǒng)媒體中具有壟斷地位的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)。集團(tuán)公司整體上市、收購(gòu)新媒體資產(chǎn)等將有效提高傳統(tǒng)媒體企業(yè)盈利水平,打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。我們具體推薦博瑞傳播(600880)和華聞傳媒(000793)。

　　2006年傳媒行業(yè)主要有2個(gè)特點(diǎn):數(shù)字電視整體平移逐步鋪開(kāi)、傳媒類(lèi)上市公司并購(gòu)重組精彩紛呈。我們認(rèn)為2007年這兩大趨勢(shì)仍將持續(xù),并推動(dòng)傳媒類(lèi)主要上市公司業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)和行業(yè)整體估值水平的進(jìn)一步提升。我們?nèi)�面看好運(yùn)營(yíng)數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)上市公司和擁有壟斷地位的強(qiáng)勢(shì)傳統(tǒng)媒體。

　　一、我國(guó)數(shù)字電視轉(zhuǎn)換步入高速成長(zhǎng)階段

　　1.1、發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)字電視轉(zhuǎn)換過(guò)半,盈利優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)

　　數(shù)字電視已經(jīng)逐步取代模擬電視成為全球電視傳媒行業(yè)的主流。2005年全球數(shù)字電視用戶(hù)達(dá)到1.7億,比2004年增加了4000萬(wàn)左右。全球數(shù)字電視平均普及率超過(guò)16%,其中英國(guó)達(dá)到70%,美國(guó)和日本約為50%,歐洲平均數(shù)字電視普及率約為30%。

　　以美國(guó)為例,按照傳播渠道分,美國(guó)有線電視運(yùn)營(yíng)商所占市場(chǎng)份額為65.4%,衛(wèi)星直播電視(DBS)占24.9%。盡管面臨衛(wèi)星直播電視的激烈競(jìng)爭(zhēng),但是美國(guó)的數(shù)字電視用戶(hù)仍保持了高速增長(zhǎng),過(guò)去5年的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了20%,數(shù)字電視用戶(hù)占有線用戶(hù)的比例由2001年的22%提高到2006年的47%。根據(jù)美國(guó)政府的規(guī)劃,計(jì)劃在2009年關(guān)閉模擬電視信號(hào),完全采用數(shù)字電視,這也意味著,未來(lái)2年至少還有3000萬(wàn)戶(hù)的美國(guó)有線電視用戶(hù)需要升級(jí)為數(shù)字電視。

　　得益于數(shù)字電視用戶(hù)及相關(guān)增值服務(wù)需求的高速增長(zhǎng)以及由此帶來(lái)的毛利率提升,美國(guó)最大的有線電視運(yùn)營(yíng)商Comcast在06年前三季度主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)15%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)了27%,扣除非經(jīng)常性收益后的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了89%。由于公司的優(yōu)良業(yè)績(jī)和市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)的良好預(yù)期, Comcast在過(guò)去一年的股價(jià)上漲了64%,靜態(tài)和動(dòng)態(tài)市盈率分別達(dá)到39.84和31.43倍。

　　1.2、有線運(yùn)營(yíng)商的成長(zhǎng)動(dòng)力:數(shù)字電視用戶(hù)的高速增長(zhǎng)和ARPU有效提升

　　我國(guó)有線電視數(shù)字化由試點(diǎn)階段進(jìn)入全面推廣階段

　　根據(jù)廣電“十一五”規(guī)劃,未來(lái)5年有線電視數(shù)字化將從試點(diǎn)階段進(jìn)入全面推廣階段。將加快數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換和雙向改造；在‘十一五’期間實(shí)現(xiàn)有線電視雙向、交互、多功能、多業(yè)務(wù)；實(shí)現(xiàn)本地化服務(wù)、產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營(yíng)、規(guī)模化發(fā)展的目標(biāo)。

　　根據(jù)規(guī)劃,過(guò)去3年廣電總局已經(jīng)在青島、杭州、深圳、佛山、綿陽(yáng)等10多個(gè)城市全面實(shí)現(xiàn)了數(shù)字化，我國(guó)數(shù)字電視用戶(hù)從2002年的26.8萬(wàn)戶(hù)提高到了2006年的1100多戶(hù),占全國(guó)有線電視的比例提高到了8%。我們預(yù)計(jì)2010年我國(guó)數(shù)字電視用戶(hù)將達(dá)到8183萬(wàn)人,未來(lái)4年年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到62%，數(shù)字電視滲透率提高到60%。

　　廣電總局有推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)換的強(qiáng)大動(dòng)力,有線電視運(yùn)營(yíng)商有望獲得更多政策優(yōu)惠

　　從2003年廣電總局制定的《我國(guó)有線電視向數(shù)字化過(guò)渡時(shí)間表》來(lái)看,我國(guó)數(shù)字電視的轉(zhuǎn)換速度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于廣電總局的要求,我們分析主要原因是轉(zhuǎn)換模式、盈利模式和政策優(yōu)惠等還不明朗使得運(yùn)營(yíng)商缺乏轉(zhuǎn)換的積極性,而從05、06年的情況來(lái)看,試點(diǎn)城市的轉(zhuǎn)換效果良好,這使得廣電總局有更大的信心促進(jìn)數(shù)字電視的全面推廣,同時(shí)IPTV和DBS的出現(xiàn),也使得廣電總局感受到了競(jìng)爭(zhēng)的壓力,增強(qiáng)了其加快推動(dòng)數(shù)字電視的動(dòng)力。

　　2005年7月11日，廣電總局發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)試點(diǎn)單位有線電視數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換的若干意見(jiàn)(試行)》的通知，指出“各試點(diǎn)單位要積極擴(kuò)大投融資渠道，多方籌措資金。根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于非公有資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)的若干決定》(國(guó)發(fā)〔2005〕10號(hào))，在確保國(guó)有廣播影視單位控股51%以上的前提下，可以吸收境內(nèi)非公有資本參與推進(jìn)有線電視數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換及業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)。鼓勵(lì)率先實(shí)施數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換的試點(diǎn)單位，采用聯(lián)合、合作、投資入股以及兼并等方式，跨地區(qū)從事有線電視數(shù)字化建設(shè)和業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)。”通知還指出，“各試點(diǎn)單位在推進(jìn)整體轉(zhuǎn)換過(guò)程中，要重視付費(fèi)頻道、視頻點(diǎn)播、交互電視、高清晰度電視等新業(yè)務(wù)的推廣，供用戶(hù)自由選擇，自愿訂購(gòu)。對(duì)于數(shù)字付費(fèi)電視、視頻點(diǎn)播等業(yè)務(wù)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，可根據(jù)成本、市場(chǎng)供求關(guān)系、居民承受能力等因素，與相關(guān)部門(mén)共同測(cè)算確定，報(bào)當(dāng)?shù)匚飪r(jià)主管部門(mén)備案。各試點(diǎn)單位可以參照《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于免征青島市有線數(shù)字電視收入營(yíng)業(yè)稅的通知》的精神，通過(guò)省級(jí)(副省級(jí))人民政府向財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局申請(qǐng)減免有線數(shù)字電視收入的營(yíng)業(yè)稅。”從近期歌華有線的情況來(lái)看,其先后獲得了機(jī)頂盒補(bǔ)貼和所得稅減免的優(yōu)惠政策,我們認(rèn)為這將是普遍現(xiàn)象而非個(gè)案,包括廣電網(wǎng)絡(luò)、中信國(guó)安和電廣傳媒等有線電視運(yùn)營(yíng)商也有望獲得地方政府的政策優(yōu)惠。

　　用戶(hù)平均收費(fèi)水平(ARPU)將得到有效提升

　　ARPU的提升主要體現(xiàn)在兩塊,基本收視維護(hù)費(fèi)的提價(jià)、增值服務(wù)帶來(lái)的收入增加。

　　和國(guó)際水平相比,我國(guó)有線電視收費(fèi)水平還非常低,我國(guó)戶(hù)均月收費(fèi)約為2-4美元,而美國(guó)為60美元,香港為26美元;我國(guó)月均有線電視費(fèi)用支出只占家庭收入的0.4%,而美國(guó)占1.6%,香港占1.3%,因此我國(guó)有線電視收費(fèi)依然有較大的上升空間。

　　從已完成轉(zhuǎn)換的地區(qū)看,基本收視費(fèi)大部分都提高了70%-120%左右,如深圳市基本收費(fèi)提高了28%,重慶提高了83%,濟(jì)南提高了115%。少數(shù)沒(méi)有提高收費(fèi)的城市,提價(jià)應(yīng)該也只是時(shí)間上的問(wèn)題。

　　除了基本收視維護(hù)費(fèi)的提高,更大的蛋糕是通過(guò)數(shù)字電視提供的增值服務(wù)。隨著我國(guó)人民群眾收入的增加,消費(fèi)娛樂(lè)領(lǐng)域的需求將會(huì)大幅增長(zhǎng),在數(shù)字電視轉(zhuǎn)換之后,有線運(yùn)營(yíng)商將能夠?yàn)榫用裉峁┦召M(fèi)頻道、交互式點(diǎn)播和增值服務(wù)等。

　　從現(xiàn)階段而言,付費(fèi)電視將是推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重點(diǎn)。根據(jù)《2006年中國(guó)廣播影視發(fā)展報(bào)告》，截至2005年底，全國(guó)已有108套付費(fèi)電視開(kāi)播，2005年全國(guó)付費(fèi)數(shù)字電視用戶(hù)139萬(wàn)戶(hù)，較2004年增長(zhǎng)275%，全國(guó)付費(fèi)電視收入3.16億元,將近有1/3的用戶(hù)選擇了付費(fèi)電視。從深圳的情況來(lái)看,國(guó)外的付費(fèi)電視如HBO、Discovery、國(guó)家地理雜志和鳳凰電影臺(tái)等都受到了居民的歡迎。目前北京等地的付費(fèi)電視優(yōu)質(zhì)節(jié)目還比較少,隨著節(jié)目資源的增加,我們認(rèn)為這方面的收入將呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看,我們認(rèn)為三網(wǎng)融合將成為附加服務(wù)的重點(diǎn)。三網(wǎng)融合(Triple Play)在美國(guó)是僅次于價(jià)格和傳輸質(zhì)量外居民用戶(hù)考慮最多的功能。它主要是指利用現(xiàn)有有線電視網(wǎng)/電信網(wǎng)絡(luò)同時(shí)提供語(yǔ)音、數(shù)據(jù)和視頻三重業(yè)務(wù)捆綁的業(yè)務(wù),由于有線網(wǎng)絡(luò)與IPTV在技術(shù)上都能提供這一服務(wù),因此有線網(wǎng)絡(luò)與IPTV之間的競(jìng)爭(zhēng)其實(shí)意味著廣電與電信之間的競(jìng)爭(zhēng)。在目前廣電受到政策保護(hù)的情況下,廣電如果能夠利用未來(lái)幾年時(shí)間全面鋪開(kāi)數(shù)字電視業(yè)務(wù),完成產(chǎn)業(yè)化、市場(chǎng)化乃至體制改造和網(wǎng)絡(luò)的雙向化改造,開(kāi)始能夠大規(guī)模提供Triple Play業(yè)務(wù),將有望大量侵蝕電信的基本盈利業(yè)務(wù),成為電信公司的強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　從轉(zhuǎn)換成本來(lái)看,目前已經(jīng)轉(zhuǎn)換的城市主要是采取免費(fèi)贈(zèng)送機(jī)頂盒,我們認(rèn)為通過(guò)提價(jià)和政策性?xún)?yōu)惠等,有線運(yùn)營(yíng)商能夠有效抵消機(jī)頂盒費(fèi)用的影響。以重慶為例,機(jī)頂盒以500元/盒計(jì)價(jià),分5年攤銷(xiāo),每年100元,而通過(guò)提價(jià),每戶(hù)年新增收入有120元,此外,各地方還會(huì)根據(jù)實(shí)際情況給予運(yùn)營(yíng)商政策上的優(yōu)惠,如北京市政府對(duì)于歌華有線就給予每戶(hù)100元的機(jī)頂盒補(bǔ)助,同時(shí)免征2004-2008年的所得稅,因此免費(fèi)贈(zèng)送機(jī)頂盒不會(huì)給相關(guān)運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)成本上的壓力.而隨著增值服務(wù)的推出,運(yùn)營(yíng)商的毛利率還會(huì)逐漸提升。

　　1.3、我國(guó)有線電視的壟斷地位短期內(nèi)難以動(dòng)搖

　　IPTV又叫網(wǎng)絡(luò)電視、交互電視,同傳統(tǒng)的有線電視相比,它具有靈活的交互特性,因而從服務(wù)方式來(lái)看具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。DBS是衛(wèi)星數(shù)字電視的簡(jiǎn)稱(chēng),它通過(guò)衛(wèi)星來(lái)傳播數(shù)字電視信號(hào),適用于在有線網(wǎng)絡(luò)無(wú)法覆蓋的地區(qū)。從美國(guó)的情況來(lái)看,美國(guó)電視用戶(hù)的競(jìng)爭(zhēng)主要集中在有線電視和DBS之間。有線電視市場(chǎng)份額約為70%,而且是唯一能提供三網(wǎng)融合的方式,因而IPTV并不形成很大的威脅,而美國(guó)的DBS用戶(hù)高速增長(zhǎng),過(guò)去9年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到30.9%,市場(chǎng)份額達(dá)到29%左右,是有線電視的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　從中國(guó)的情況來(lái)看,我們認(rèn)為未來(lái)3-5年之類(lèi)IPTV和DBS還無(wú)法侵蝕有線電視的市場(chǎng)份額,即使IPTV和DBS能夠取得快速發(fā)展,它們也更多是一種補(bǔ)充作用,而非替代作用。我們從收費(fèi)、服務(wù)質(zhì)量、目標(biāo)市場(chǎng)、國(guó)家政策、技術(shù)應(yīng)用和轉(zhuǎn)換成本來(lái)對(duì)比3種方式。從收費(fèi)來(lái)看, cable tv相比IPTV具有較大的優(yōu)勢(shì),目前IPTV收費(fèi)是國(guó)內(nèi)有線電視收費(fèi)的2-3倍。而DBS方面,美國(guó)的有線電視收費(fèi)高于DBS的重要原因之一是有線電視公司需要支付高昂的節(jié)目制作費(fèi),而中國(guó)有線電視運(yùn)營(yíng)商在這方面的成本相對(duì)較少,而且還能獲得外省頻道落地費(fèi)。從服務(wù)質(zhì)量來(lái)看,有線電視的節(jié)目資源非常豐富,而IPTV目前節(jié)目資源很少。從目標(biāo)市場(chǎng)來(lái)看,IPTV和DBS只是針對(duì)部分人群,而有線電視非常全面。從技術(shù)應(yīng)用來(lái)看, IPTV的大規(guī)模商用技術(shù)還不成熟,而前段時(shí)間衛(wèi)星發(fā)射失敗也使得DBS的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程至少得1年以后。從國(guó)家政策來(lái)看,廣電總局大力推廣數(shù)字電視,限制IPTV牌照的發(fā)放(目前只有4張),而DBS一般傾向于覆蓋偏遠(yuǎn)地區(qū),在城市的落戶(hù)往往受到政策限制。從轉(zhuǎn)換成本來(lái)看,有線電視升級(jí)為數(shù)字電視的成本和風(fēng)險(xiǎn)也要低于IPTV和DBS。

　　二、文化體制改革和技術(shù)變革推動(dòng)傳媒行業(yè)資產(chǎn)整合向縱深發(fā)展

　　2006年是傳媒行業(yè)資本運(yùn)作頻繁的一年,涉及上市公司的事件包括:華聞傳媒、北京巴士和新華傳媒被注入傳媒資產(chǎn),變身為傳媒類(lèi)上市公司;博瑞傳播母公司成都日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)和成都廣播電視臺(tái)合并為成都傳媒集團(tuán);電廣傳媒、中信國(guó)安、廣電網(wǎng)絡(luò)和東方明珠定向增發(fā)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等。我們認(rèn)為傳媒行業(yè)整合主要源于兩大推動(dòng)因素:政府文化體制改革的不斷深化、數(shù)字時(shí)代新媒體帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)變遷。考慮到2007年這兩大因素仍將持續(xù),我們認(rèn)為資本運(yùn)作仍將是提升傳媒類(lèi)上市公司估值水平的重要投資機(jī)會(huì)。

　　2006年初,國(guó)務(wù)院發(fā)布了《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化文化體制改革的若干意見(jiàn)》,意見(jiàn)指出“要大力提高文化產(chǎn)業(yè)規(guī)模化、集約化、專(zhuān)業(yè)化水平。培育和建設(shè)一批出版、電子音像、影視和動(dòng)漫制作、演藝、會(huì)展、文化產(chǎn)品分銷(xiāo)等產(chǎn)業(yè)基地。重點(diǎn)培育發(fā)展一批實(shí)力雄厚、具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和影響力的大型文化企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)，支持和鼓勵(lì)大型國(guó)有文化企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)實(shí)行跨地區(qū)、跨行業(yè)兼并重組，鼓勵(lì)同一地區(qū)的媒體下屬經(jīng)營(yíng)性公司之間互相參股。支持中小型文化單位向“專(zhuān)、精、特、新”方向發(fā)展，形成富有活力的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)群。要大力推進(jìn)文化領(lǐng)域所有制結(jié)構(gòu)調(diào)整，堅(jiān)持以公有制為主體，鼓勵(lì)和支持非公有資本以多種形式進(jìn)入政策許可的文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，逐步形成以公有制為主體、多種所有制共同發(fā)展的文化產(chǎn)業(yè)格局。大力推進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)升級(jí)，用先進(jìn)科學(xué)技術(shù)促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。”2006年8月,新聞出版總署也發(fā)布了《新聞出版總署關(guān)于深化出版發(fā)行體制改革工作實(shí)施方案》，主要內(nèi)容有3點(diǎn): 1、黨報(bào)、黨刊、時(shí)政類(lèi)報(bào)刊以及少數(shù)承擔(dān)政治性、公益性出版任務(wù)的出版單位實(shí)行事業(yè)體制，由國(guó)家重點(diǎn)扶持發(fā)展2、通過(guò)幾年時(shí)間,支持和推動(dòng)中央和國(guó)家機(jī)關(guān)所屬在京的一般出版單位和文化、藝術(shù)、生活、科普類(lèi)報(bào)刊社將被逐步轉(zhuǎn)制為企業(yè)。轉(zhuǎn)制為企業(yè)的出版社、報(bào)刊社、出版物進(jìn)出口公司要堅(jiān)持國(guó)有獨(dú)資或國(guó)有絕對(duì)控股，實(shí)行特許經(jīng)營(yíng)或許可證管理。3、提高出版產(chǎn)業(yè)規(guī)模化、集約化和專(zhuān)業(yè)化水平,培育一批有實(shí)力、有競(jìng)爭(zhēng)力和影響力的報(bào)業(yè)集團(tuán)、出版集團(tuán)公司、期刊集團(tuán)公司、音像集團(tuán)公司和發(fā)行集團(tuán)公司,使之成為出版物市場(chǎng)的主導(dǎo)力量和出版產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資者。《實(shí)施方案》對(duì)構(gòu)建統(tǒng)一、開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)、有序、健康、繁榮的現(xiàn)代出版物市場(chǎng)體系提出了具體措施,如:鼓勵(lì)出版集團(tuán)公司和發(fā)行集團(tuán)公司相互持股,進(jìn)行,建立必要的經(jīng)營(yíng)性分支機(jī)構(gòu)。推動(dòng)有條件的出版、發(fā)行集團(tuán)公司上市融資。大力發(fā)展。鼓勵(lì)非公有資本以多種形式進(jìn)入政策許可的領(lǐng)域等等。

　　以上的政策方案都體現(xiàn)了一點(diǎn),即我國(guó)的文化體制市場(chǎng)化改革將會(huì)進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期。具體的表現(xiàn)形式包括跨地區(qū)、跨部門(mén)、跨行業(yè)并購(gòu)、重組,各類(lèi)傳媒集團(tuán)的整體上市，新興傳媒領(lǐng)域的異軍突起等,而上市公司無(wú)疑是整合行業(yè)資產(chǎn),做大做強(qiáng)的最佳載體,因此我們認(rèn)為2007年目前的傳媒類(lèi)上市公司仍將面臨眾多的資產(chǎn)注入和集團(tuán)整體上市等機(jī)會(huì),同時(shí)也會(huì)有新的傳媒巨頭借殼上市的可能,收購(gòu)整合有望提升整個(gè)傳媒行業(yè)的估值水平和預(yù)期。

　　我們認(rèn)為技術(shù)上的變革是傳統(tǒng)媒體走向整合的另一重要原因。隨著互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字媒體的出現(xiàn),傳統(tǒng)媒體受到了沖擊,市場(chǎng)份額逐步降低。根據(jù)zenithoptimedia對(duì)全球廣告市場(chǎng)份額的統(tǒng)計(jì),電視廣告基本保持穩(wěn)定,報(bào)紙和雜志份額略有降低,而互聯(lián)網(wǎng)廣告所占份額快速增長(zhǎng)。

　　為了應(yīng)對(duì)數(shù)字時(shí)代的挑戰(zhàn),傳統(tǒng)媒體也在逐步改變經(jīng)營(yíng)模式,主要包括1、轉(zhuǎn)變傳播形態(tài)。傳統(tǒng)媒體順應(yīng)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化和多媒體傳播技術(shù)影響下的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì),拓展行業(yè)內(nèi)涵和外延,構(gòu)建數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化的信息資源聚集平臺(tái)和傳播平臺(tái)。2、單一媒體向?qū)�業(yè)化、集團(tuán)化、跨媒體、跨區(qū)域的方向發(fā)展,構(gòu)造新的產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈,培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和利潤(rùn)來(lái)源。大型跨國(guó)傳媒集團(tuán)都是在登陸資本市場(chǎng)之后,依托國(guó)際資本市場(chǎng)的投融資平臺(tái),通過(guò)不斷投資、收購(gòu)和兼并等市場(chǎng)化方式,實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和國(guó)際化跨媒體運(yùn)營(yíng)的。我們認(rèn)為我國(guó)也將會(huì)出現(xiàn)這種行業(yè)資源逐步向大型跨媒體集團(tuán)集中的趨勢(shì),媒體類(lèi)上市公司的并購(gòu)重組將更加活躍3、內(nèi)容的重要性將不斷提升。傳播渠道過(guò)剩,內(nèi)容逐步成為核心競(jìng)爭(zhēng)力，而目前我國(guó)在內(nèi)容制作方面具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的傳媒集團(tuán)還很少。

　　三、投資策略

　　2007年傳媒行業(yè)的投資核心依然是數(shù)字電視的高速增長(zhǎng)和傳統(tǒng)媒體的資產(chǎn)整合。

　　1、我們看好主要有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)上市公司。隨著數(shù)字電視用戶(hù)的高速增長(zhǎng)和ARPU,我國(guó)主要有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)上市公司在未來(lái)幾年將保持高速增長(zhǎng),我們推薦歌華有線和廣電網(wǎng)絡(luò)。

　　2、我們看好傳統(tǒng)媒體中具有壟斷地位的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)。盡管傳統(tǒng)媒體面臨新媒體的沖擊,但傳統(tǒng)媒體壟斷優(yōu)勢(shì)在短期內(nèi)還不會(huì)減弱,同時(shí)母公司整體上市、收購(gòu)新媒體資產(chǎn)等將有效提高其盈利水平,打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。我們推薦博瑞傳播和華聞傳媒。

　　四、重點(diǎn)公司

　　4.1歌華有線:北京數(shù)字電視轉(zhuǎn)換進(jìn)入高速成長(zhǎng)期

　　歌華有線是中國(guó)最大的有線電視運(yùn)營(yíng)商,也是北京唯一的有線電視運(yùn)營(yíng)商。隨著08年奧運(yùn)會(huì)的臨近,北京數(shù)字電視轉(zhuǎn)換將會(huì)加速發(fā)展,公司將會(huì)充分受益于數(shù)字電視用戶(hù)的大幅增長(zhǎng)和APRU的有效提升。

　　盡管公司目前還未提價(jià),但是考慮到其它數(shù)字電視試點(diǎn)城市都已經(jīng)大幅提價(jià),同時(shí)北京市也是人均娛樂(lè)消費(fèi)最高的城市,我們認(rèn)為提價(jià)將最遲在08年推行。數(shù)字轉(zhuǎn)換后的深圳和杭州等地運(yùn)營(yíng)商主營(yíng)業(yè)務(wù)收入都出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng),我們認(rèn)為隨著數(shù)字電視轉(zhuǎn)換的進(jìn)行,歌華有線的業(yè)績(jī)也會(huì)出現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)。

　　公司04-08年所得稅全免,同時(shí)每個(gè)機(jī)頂盒獲得政府補(bǔ)貼100元,我們認(rèn)為這完全可以抵消數(shù)字電視用戶(hù)帶來(lái)的機(jī)頂盒成本。

　　從收費(fèi)、服務(wù)質(zhì)量、目標(biāo)市場(chǎng)、國(guó)家政策、技術(shù)應(yīng)用和轉(zhuǎn)換成本等方面分析,我們認(rèn)為IPTV和DBS在未來(lái)幾年內(nèi)很難對(duì)歌華形成威脅,而更多的起補(bǔ)充作用,公司的壟斷地位仍將維持。

　　我們預(yù)計(jì)公司2006-2008年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為10.05億元、11.78億元和15.94億元,每股收益分別為0.71元、0.65元和0.76元, WCAA計(jì)算的絕對(duì)估值水平為25.3元。考慮到歌華有線的壟斷地位和數(shù)字電視帶來(lái)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì),我們認(rèn)為歌華有線是值得長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資的品種,給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　4.2廣電網(wǎng)絡(luò):增發(fā)收購(gòu)打開(kāi)成長(zhǎng)之門(mén)

　　公司是國(guó)內(nèi)唯一擁有全省網(wǎng)絡(luò)的有線電視運(yùn)營(yíng)商。陜西省擁有318萬(wàn)戶(hù)有線電視用戶(hù),而目前數(shù)字電視用戶(hù)基數(shù)還非常低。根據(jù)陜西省政府規(guī)劃,陜西省2006年、2007-2008年、2009-2010年分別完成20萬(wàn)戶(hù)、130萬(wàn)戶(hù)和150萬(wàn)戶(hù)的數(shù)字電視轉(zhuǎn)化任務(wù),數(shù)字電視的高速增長(zhǎng)將推動(dòng)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　公司數(shù)字電視收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)相比模擬電視提高了70%左右,基本能抵消機(jī)頂盒帶來(lái)的成本增加,同時(shí)公司還獲得04-08年減免所得稅政策。此外,在DBS市場(chǎng)化延期的情況下,我們認(rèn)為數(shù)字電視業(yè)務(wù)將迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。

　　我們預(yù)計(jì)公司2007-2009年每股收益分別為0.68元、0.82元和0.93元。鑒于其未來(lái)良好的發(fā)展前景,我們給予其“推薦”評(píng)級(jí)

　　4.3博瑞傳播:期待成都傳媒集團(tuán)資產(chǎn)注入

　　博瑞傳播是傳統(tǒng)媒體中的強(qiáng)勢(shì)企業(yè),旗下《成都商報(bào)》是成都地區(qū)發(fā)行量最大的報(bào)章媒體。公司擁有一個(gè)積極進(jìn)取的管理團(tuán)隊(duì),確定了以傳統(tǒng)媒體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為核心,大力發(fā)展和開(kāi)拓新興媒體內(nèi)容服務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略。公司推出的股權(quán)激勵(lì)方案使得未來(lái)幾年的增長(zhǎng)明確。

　　在國(guó)家推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)規(guī)模化、集約化、專(zhuān)業(yè)化的大背景下,我們認(rèn)為博瑞傳播有望成為其實(shí)際控制人整合旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的平臺(tái),考慮到公司管理層進(jìn)取心很強(qiáng),我們認(rèn)為成都廣電的電視媒體廣告、有線網(wǎng)絡(luò)以及成都日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)的其它經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)都存在注入上市公司的可能。

　　我們預(yù)計(jì)公司2007-2009年每股收益分別為0.70元和0.85元,鑒于其在成都地區(qū)的壟斷優(yōu)勢(shì)及整合產(chǎn)業(yè)鏈的預(yù)期,我們給予其“推薦”評(píng)級(jí)