石油化工：07資產重估與機制重構共振

　　光大證券

　　李晨　

　　研究資產重估對股價的影響，經驗案例可能比模型更重要，我們研究了同是“金磚四國”的俄羅斯、巴西與印度在資產重估中的可比案例。研究顯示：在整體市場經歷重估的過程中，俄羅斯Lukoil、巴西石油和印度信任的股價均出現了4-6倍的漲幅，估值水平提升了80%以上。

　　懂化學的人知道，在一個分子的官能團上，哪怕經過細微的重構，便造成該分子功能與性質上的重大變化；煉油就是中石化這個分子上重要的官能團，2007年煉油定價機制的重構，將對中石化盈利產生重大影響。

　　07年要關注中石化，核心是關注三條線：一條線看煉油(機制重構)、一條線看

能源消費(銷售與天然氣)、一條線看“黃金之網”(從汽車加油站到生活加油站)，三條主線是中石化業績持續增長的推進器。

　　參考國際重估經驗，中國A股市場從05年下半年開始啟動，當時中石化PE為10倍左右，重估過程伴隨著煉油機制重構帶來的超額增長，業績增長與資產重估形成共振，08年EPS為1元左右，相比04年增長170%，估值假設提升1倍，股價漲幅應該達到440%左右，按照05年下半年4元的股價計算，此番重估的目標價應在20元左右。

　　中石化是全球稀缺的，因為她擁有一張全球稀缺的黃金之網。這張網會不斷豐富中石化金融、

商業地產、消費零售、網絡傳媒等屬性，這是Lukoil、巴西石油與印度信任這些公司所不具備的特質，預期中石化在未來的表現會更加出色。

　　按照2007年機制重構與資產重估共振的強弱排序：

　　首選是中國石化，我們認為中石化是擁有黃金之網的成長股，給予最優-1的評級，將目標價提升至20元；

　　其次是中國石油，我們認為她是高油價下的價值股，給予優勢-1的評級，目標價13元；

　　最后是上海石化，我們認為她是典型的周期性石化股，雖然也能從煉油機制重構中受益，但在目前價位不具備長期投資價值，給予中性-1的投資評級。

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