證券行業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級(jí)和制度變革的領(lǐng)先者

　　國(guó)信證券

　　朱琰

　　中國(guó)金融資產(chǎn)流向的大趨勢(shì)：金融資產(chǎn)從銀行流向證券市場(chǎng)

　　投資需求的增長(zhǎng)促使儲(chǔ)蓄資金流向證券市場(chǎng)，間接金融向直接金融轉(zhuǎn)化促使企業(yè)融資需求和財(cái)富向證券市場(chǎng)配置轉(zhuǎn)移。今年證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖分流了部分儲(chǔ)蓄存款，人民幣儲(chǔ)蓄存款同比增速一直呈下降趨勢(shì)，10月份儲(chǔ)蓄存款減少了76億元，是2001年6月份以來(lái)月度儲(chǔ)蓄存款首次下降。2006年截至12月7日，開(kāi)放式基金已發(fā)行了3755.87億份，比2005年全年增長(zhǎng)2.69倍。2006年前三季度股市融資額是2005年的2.67倍；2006年1-11月債券市場(chǎng)發(fā)行額5.39萬(wàn)億元，比2005年增長(zhǎng)23.5%，短期融資券1-10月份發(fā)行總額同比增長(zhǎng)154.67%。

　　產(chǎn)業(yè)升級(jí)和盈利模式優(yōu)化有望提高券商盈利能力，熨平券商盈利波動(dòng)

　　

證券行業(yè)整合的完成，制度的規(guī)范和完善，行業(yè)管制的放松將不可避免地迎來(lái)券商產(chǎn)業(yè)升級(jí)和盈利模式的優(yōu)化，使券商的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)由傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向衍生品、資產(chǎn)管理和以兼并收購(gòu)，財(cái)務(wù)顧問(wèn)，PE等為代表的投行升級(jí)業(yè)務(wù)為主的低風(fēng)險(xiǎn)，高盈利能力抗周期性業(yè)務(wù)，券商業(yè)務(wù)多元化將提升券商的盈利能力，熨平券商因?qū)�傳統(tǒng)業(yè)務(wù)過(guò)于依賴股市而伴隨股市周期的業(yè)績(jī)波動(dòng)。

　　我國(guó)證券行業(yè)市值占比偏低

　　從證券行業(yè)市值占比來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)金融行業(yè)市值的占比結(jié)構(gòu)尚不合理，證券和其他金融股市值占比相對(duì)銀行業(yè)過(guò)低。截至2006年10月末，日本證券行業(yè)的市值占比為2.01%，韓國(guó)為2.87%，泰國(guó)為2.26%，而中國(guó)僅有0.88%。

　　廣發(fā)證券：市場(chǎng)化機(jī)制和人才優(yōu)勢(shì)有望成為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的領(lǐng)導(dǎo)者

　　廣發(fā)證券的成長(zhǎng)史就是一部以市場(chǎng)化的方式經(jīng)營(yíng)，以市場(chǎng)化的方式擴(kuò)張的歷史。公司推行員工持股，人才優(yōu)勢(shì)明顯，素有“博士軍團(tuán)”的美譽(yù)，這保證了廣發(fā)證券在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上強(qiáng)大的研發(fā)能力和對(duì)市場(chǎng)發(fā)展前沿的敏銳把握。就投行業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，公司目前擁有46名保薦人，數(shù)量在國(guó)內(nèi)券商中排名第一。廣發(fā)的自營(yíng)業(yè)務(wù)多年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定，即使在行情低迷，仍能保持盈利。廣發(fā)證券在權(quán)證和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上已經(jīng)處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。公司在衍生品研發(fā)上在業(yè)內(nèi)居于領(lǐng)先地位。2006年1-11月份，共有16家券商創(chuàng)設(shè)23.54億份權(quán)證，其中僅廣發(fā)證券就創(chuàng)設(shè)了4.46億份。預(yù)計(jì)明年有望推出備兌權(quán)證，公司與法國(guó)興業(yè)銀行集團(tuán)旗下的法國(guó)興業(yè)證券(香港)在備兌權(quán)證及相關(guān)衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面展開(kāi)具體合作。法興是全球最大的權(quán)證發(fā)行商，在全球認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)占有率高達(dá)14%以上，也是香港最大的權(quán)證發(fā)行商之一。我們認(rèn)為，衍生品有望促使廣發(fā)成為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的領(lǐng)導(dǎo)者。

　　維持廣發(fā)證券，吉林敖東和遼寧成大“推薦”評(píng)級(jí)

　　緊隨上市公司將增發(fā)5億股，增厚每股凈資產(chǎn)1.36-1.51元。預(yù)計(jì)募集資金中的相當(dāng)一部分將用于開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，有助于強(qiáng)化公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為07年合理PE在40倍左右，(因?yàn)槲覀冋J(rèn)為公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性很大)對(duì)應(yīng)合理價(jià)位在22-25元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。吉林敖東和遼寧成大目標(biāo)價(jià)分別為37.00-41.55元和20.30-23.19元之間，維持推薦評(píng)級(jí)。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。