傳媒行業(yè)：數(shù)字電視鋪開 整合如火如荼

　　銀河證券

　　許耀文

　　投資要點：

　　2006年傳媒行業(yè)主要有2個特點:數(shù)字電視整體平移逐步鋪開、傳媒類上市公司并購重組精彩紛呈。我們認(rèn)為2007年這兩大趨勢仍將持續(xù),并推動傳媒類主要上市公司業(yè)績加速增長和行業(yè)整體估值水平的進(jìn)一步提升。我們?nèi)�面看好�?shù)字電視運營的相關(guān)上市公司和擁有壟斷地位的強(qiáng)勢傳統(tǒng)媒體。

　　我國有線電視數(shù)字化由試點階段進(jìn)入全面推廣階段。數(shù)字電視轉(zhuǎn)換是我國“十一五”廣電信息產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的重點。我們預(yù)計未來4年我國數(shù)字電視用戶復(fù)合增長率達(dá)到62%, 2010年數(shù)字電視滲透率由8%提高到60%。隨著基本收視維護(hù)費的提價和增值服務(wù)的增加,我國有線電視網(wǎng)絡(luò)運營商的ARPU將有極大的提升空間。數(shù)字電視轉(zhuǎn)換的試點城市青島、深圳和杭州的運營商主營業(yè)務(wù)收入都出現(xiàn)了大幅增長,我們認(rèn)為目前上市的有線電視網(wǎng)絡(luò)運營商在未來幾年也將充分受益于數(shù)字電視用戶規(guī)模的增長。

　　我們看好有線電視在我國的壟斷地位。盡管DBS和IPTV在美國地區(qū)發(fā)展迅速,但是從收費、服務(wù)質(zhì)量、目標(biāo)市場、國家政策、技術(shù)運用和轉(zhuǎn)換成本等方面來分析3種傳輸方式在我國的發(fā)展前景,我們認(rèn)為IPTV和DBS在未來幾年對有線電視只能起到補(bǔ)充作用,而非替代作用。

　　我們認(rèn)為傳媒產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)整合將在2007年繼續(xù)向縱深方向發(fā)展,并購重組仍將如火如荼。政府文化體制改革的不斷深化和數(shù)字時代新媒體帶來的產(chǎn)業(yè)變遷是我國傳媒產(chǎn)業(yè)整合的內(nèi)在動力。根據(jù)國家行業(yè)政策,我國將重點培育發(fā)展一批實力雄厚、具有較強(qiáng)競爭力和影響力的大型文化企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)，支持和鼓勵大型國有文化企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)實行跨地區(qū)、跨行業(yè)兼并重組，鼓勵同一地區(qū)的媒體下屬經(jīng)營性公司之間互相參股。此外,為了應(yīng)對數(shù)字時代的挑戰(zhàn),傳統(tǒng)媒體也在逐步改變經(jīng)營模式,構(gòu)造新的產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈。綜合來看,我們認(rèn)為上市公司作為最佳的資本整合平臺,將面臨更多的收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、集團(tuán)整體上市機(jī)會。

　　投資策略: 07年傳媒行業(yè)核心投資主題依然是數(shù)字電視用戶增長和傳統(tǒng)媒體的資產(chǎn)整合。

　　我們看好主要有線網(wǎng)絡(luò)運營上市公司。隨著數(shù)字電視用戶的高速增長和ARPU的提高,我國主要有線網(wǎng)絡(luò)運營上市公司在未來幾年有望保持持續(xù)高速增長,我們具體推薦歌華有線(600037)和廣電網(wǎng)絡(luò)(600831)。

　　我們看好傳統(tǒng)媒體中具有壟斷地位的強(qiáng)勢企業(yè)。集團(tuán)公司整體上市、收購新媒體資產(chǎn)等將有效提高傳統(tǒng)媒體企業(yè)盈利水平,打開新的成長空間。我們具體推薦博瑞傳播(600880)和華聞傳媒(000793)。

　　2006年傳媒行業(yè)主要有2個特點:數(shù)字電視整體平移逐步鋪開、傳媒類上市公司并購重組精彩紛呈。我們認(rèn)為2007年這兩大趨勢仍將持續(xù),并推動傳媒類主要上市公司業(yè)績加速增長和行業(yè)整體估值水平的進(jìn)一步提升。我們?nèi)�面看好運營數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)上市公司和擁有壟斷地位的強(qiáng)勢傳統(tǒng)媒體。

　　一、我國數(shù)字電視轉(zhuǎn)換步入高速成長階段

　　1.1、發(fā)達(dá)國家數(shù)字電視轉(zhuǎn)換過半,盈利優(yōu)勢凸現(xiàn)數(shù)字電視已經(jīng)逐步取代模擬電視成為全球電視傳媒行業(yè)的主流。2005年全球數(shù)字電視用戶達(dá)到1.7億,比2004年增加了4000萬左右。全球數(shù)字電視平均普及率超過16%,其中英國達(dá)到70%,美國和日本約為50%,歐洲平均數(shù)字電視普及率約為30%。

　　以美國為例,按照傳播渠道分,美國有線電視運營商所占市場份額為65.4%,衛(wèi)星直播電視(DBS)占24.9%。盡管面臨衛(wèi)星直播電視的激烈競爭,但是美國的數(shù)字電視用戶仍保持了高速增長,過去5年的年復(fù)合增長率達(dá)到了20%,數(shù)字電視用戶占有線用戶的比例由2001年的22%提高到2006年的47%。根據(jù)美國政府的規(guī)劃,計劃在2009年關(guān)閉模擬電視信號,完全采用數(shù)字電視,這也意味著,未來2年至少還有3000萬戶的美國有線電視用戶需要升級為數(shù)字電視。

　　得益于數(shù)字電視用戶及相關(guān)增值服務(wù)需求的高速增長以及由此帶來的毛利率提升,美國最大的有線電視運營商Comcast在06年前三季度主營收入同比增長15%,營業(yè)利潤增長了27%,扣除非經(jīng)常性收益后的凈利潤同比增長了89%。由于公司的優(yōu)良業(yè)績和市場對其未來的良好預(yù)期, Comcast在過去一年的股價上漲了64%,靜態(tài)和動態(tài)市盈率分別達(dá)到39.84和31.43倍。

　　1.2、有線運營商的成長動力:數(shù)字電視用戶的高速增長和ARPU有效提升

　　我國有線電視數(shù)字化由試點階段進(jìn)入全面推廣階段根據(jù)廣電“十一五”規(guī)劃,未來5年有線電視數(shù)字化將從試點階段進(jìn)入全面推廣階段。將加快數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換和雙向改造；在‘十一五’期間實現(xiàn)有線電視雙向、交互、多功能、多業(yè)務(wù)；實現(xiàn)本地化服務(wù)、產(chǎn)業(yè)化運營、規(guī)�；�發(fā)展的目標(biāo)。

　　根據(jù)規(guī)劃,過去3年廣電總局已經(jīng)在青島、杭州、深圳、佛山、綿陽等10多個城市全面實現(xiàn)了數(shù)字化，我國數(shù)字電視用戶從2002年的26.8萬戶提高到了2006年的1100多戶,占全國有線電視的比例提高到了8%。我們預(yù)計2010年我國數(shù)字電視用戶將達(dá)到8183萬人,未來4年年復(fù)合增長率達(dá)到62%，數(shù)字電視滲透率提高到60%。

　　廣電總局有推動數(shù)字化轉(zhuǎn)換的強(qiáng)大動力,有線電視運營商有望獲得更多政策優(yōu)惠

　　從2003年廣電總局制定的《我國有線電視向數(shù)字化過渡時間表》來看,我國數(shù)字電視的轉(zhuǎn)換速度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于廣電總局的要求,我們分析主要原因是轉(zhuǎn)換模式、盈利模式和政策優(yōu)惠等還不明朗使得運營商缺乏轉(zhuǎn)換的積極性,而從05、06年的情況來看,試點城市的轉(zhuǎn)換效果良好,這使得廣電總局有更大的信心促進(jìn)數(shù)字電視的全面推廣,同時IPTV和DBS的出現(xiàn),也使得廣電總局感受到了競爭的壓力,增強(qiáng)了其加快推動數(shù)字電視的動力。

　　2005年7月11日，廣電總局發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)試點單位有線電視數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換的若干意見(試行)》的通知，指出“各試點單位要積極擴(kuò)大投融資渠道，多方籌措資金。根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于非公有資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)的若干決定》(國發(fā)〔2005〕10號)，在確保國有廣播影視單位控股51%以上的前提下，可以吸收境內(nèi)非公有資本參與推進(jìn)有線電視數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換及業(yè)務(wù)開發(fā)。鼓勵率先實施數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換的試點單位，采用聯(lián)合、合作、投資入股以及兼并等方式，跨地區(qū)從事有線電視數(shù)字化建設(shè)和業(yè)務(wù)開發(fā)�！蓖ㄖ�還指出，“各試點單位在推進(jìn)整體轉(zhuǎn)換過程中，要重視付費頻道、視頻點播、交互電視、高清晰度電視等新業(yè)務(wù)的推廣，供用戶自由選擇，自愿訂購。對于數(shù)字付費電視、視頻點播等業(yè)務(wù)的收費標(biāo)準(zhǔn)，可根據(jù)成本、市場供求關(guān)系、居民承受能力等因素，與相關(guān)部門共同測算確定，報當(dāng)?shù)匚飪r主管部門備案。各試點單位可以參照《財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于免征青島市有線數(shù)字電視收入營業(yè)稅的通知》的精神，通過省級(副省級)人民政府向財政部、國家稅務(wù)總局申請減免有線數(shù)字電視收入的營業(yè)稅。”從近期歌華有線的情況來看,其先后獲得了機(jī)頂盒補(bǔ)貼和所得稅減免的優(yōu)惠政策,我們認(rèn)為這將是普遍現(xiàn)象而非個案,包括廣電網(wǎng)絡(luò)、中信國安和電廣傳媒等有線電視運營商也有望獲得地方政府的政策優(yōu)惠。

　　用戶平均收費水平(ARPU)將得到有效提升ARPU的提升

　　主要體現(xiàn)在兩塊,基本收視維護(hù)費的提價、增值服務(wù)帶來的收入增加。

　　和國際水平相比,我國有線電視收費水平還非常低,我國戶均月收費約為2-4美元,而美國為60美元,香港為26美元;我國月均有線電視費用支出只占家庭收入的0.4%,而美國占1.6%,香港占1.3%,因此我國有線電視收費依然有較大的上升空間。

　　從已完成轉(zhuǎn)換的地區(qū)看,基本收視費大部分都提高了70%-120%左右,如深圳市基本收費提高了28%,重慶提高了83%,濟(jì)南提高了115%。少數(shù)沒有提高收費的城市,提價應(yīng)該也只是時間上的問題。

　　除了基本收視維護(hù)費的提高,更大的蛋糕是通過數(shù)字電視提供的增值服務(wù)。隨著我國人民群眾收入的增加,消費娛樂領(lǐng)域的需求將會大幅增長,在數(shù)字電視轉(zhuǎn)換之后,有線運營商將能夠為居民提供收費頻道、交互式點播和增值服務(wù)等。

　　從現(xiàn)階段而言,付費電視將是推動業(yè)績增長的重點。根據(jù)《2006年中國廣播影視發(fā)展報告》，截至2005年底，全國已有108套付費電視開播，2005年全國付費數(shù)字電視用戶139萬戶，較2004年增長275%，全國付費電視收入3.16億元,將近有1/3的用戶選擇了付費電視。從深圳的情況來看,國外的付費電視如HBO、Discovery、國家地理雜志和鳳凰電影臺等都受到了居民的歡迎。目前北京等地的付費電視優(yōu)質(zhì)節(jié)目還比較少,隨著節(jié)目資源的增加,我們認(rèn)為這方面的收入將呈現(xiàn)加速增長的趨勢。

　　從長期來看,我們認(rèn)為三網(wǎng)融合將成為附加服務(wù)的重點。三網(wǎng)融合(Triple Play)在美國是僅次于價格和傳輸質(zhì)量外居民用戶考慮最多的功能。它主要是指利用現(xiàn)有有線電視網(wǎng)/電信網(wǎng)絡(luò)同時提供語音、數(shù)據(jù)和視頻三重業(yè)務(wù)捆綁的業(yè)務(wù),由于有線網(wǎng)絡(luò)與IPTV在技術(shù)上都能提供這一服務(wù),因此有線網(wǎng)絡(luò)與IPTV之間的競爭其實意味著廣電與電信之間的競爭。在目前廣電受到政策保護(hù)的情況下,廣電如果能夠利用未來幾年時間全面鋪開數(shù)字電視業(yè)務(wù),完成產(chǎn)業(yè)化、市場化乃至體制改造和網(wǎng)絡(luò)的雙向化改造,開始能夠大規(guī)模提供Triple Play業(yè)務(wù),將有望大量侵蝕電信的基本盈利業(yè)務(wù),成為電信公司的強(qiáng)有力競爭對手。

　　從轉(zhuǎn)換成本來看,目前已經(jīng)轉(zhuǎn)換的城市主要是采取免費贈送機(jī)頂盒,我們認(rèn)為通過提價和政策性優(yōu)惠等,有線運營商能夠有效抵消機(jī)頂盒費用的影響。以重慶為例,機(jī)頂盒以500元/盒計價,分5年攤銷,每年100元,而通過提價,每戶年新增收入有120元,此外,各地方還會根據(jù)實際情況給予運營商政策上的優(yōu)惠,如北京市政府對于歌華有線就給予每戶100元的機(jī)頂盒補(bǔ)助,同時免征2004-2008年的所得稅,因此免費贈送機(jī)頂盒不會給相關(guān)運營商帶來成本上的壓力.而隨著增值服務(wù)的推出,運營商的毛利率還會逐漸提升。

　　1.3、我國有線電視的壟斷地位短期內(nèi)難以動搖

　　IPTV又叫網(wǎng)絡(luò)電視、交互電視,同傳統(tǒng)的有線電視相比,它具有靈活的交互特性,因而從服務(wù)方式來看具有競爭優(yōu)勢。DBS是衛(wèi)星數(shù)字電視的簡稱,它通過衛(wèi)星來傳播數(shù)字電視信號,適用于在有線網(wǎng)絡(luò)無法覆蓋的地區(qū)。從美國的情況來看,美國電視用戶的競爭主要集中在有線電視和DBS之間。有線電視市場份額約為70%,而且是唯一能提供三網(wǎng)融合的方式,因而IPTV并不形成很大的威脅,而美國的DBS用戶高速增長,過去9年復(fù)合增長率達(dá)到30.9%,市場份額達(dá)到29%左右,是有線電視的最大競爭對手。

　　從中國的情況來看,我們認(rèn)為未來3-5年之類IPTV和DBS還無法侵蝕有線電視的市場份額,即使IPTV和DBS能夠取得快速發(fā)展,它們也更多是一種補(bǔ)充作用,而非替代作用。我們從收費、服務(wù)質(zhì)量、目標(biāo)市場、國家政策、技術(shù)應(yīng)用和轉(zhuǎn)換成本來對比3種方式。從收費來看, cable tv相比IPTV具有較大的優(yōu)勢,目前IPTV收費是國內(nèi)有線電視收費的2-3倍。而DBS方面,美國的有線電視收費高于DBS的重要原因之一是有線電視公司需要支付高昂的節(jié)目制作費,而中國有線電視運營商在這方面的成本相對較少,而且還能獲得外省頻道落地費。從服務(wù)質(zhì)量來看,有線電視的節(jié)目資源非常豐富,而IPTV目前節(jié)目資源很少。從目標(biāo)市場來看,IPTV和DBS只是針對部分人群,而有線電視非常全面。從技術(shù)應(yīng)用來看, IPTV的大規(guī)模商用技術(shù)還不成熟,而前段時間衛(wèi)星發(fā)射失敗也使得DBS的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程至少得1年以后。從國家政策來看,廣電總局大力推廣數(shù)字電視,限制IPTV牌照的發(fā)放(目前只有4張),而DBS一般傾向于覆蓋偏遠(yuǎn)地區(qū),在城市的落戶往往受到政策限制。從轉(zhuǎn)換成本來看,有線電視升級為數(shù)字電視的成本和風(fēng)險也要低于IPTV和DBS。

　　二、文化體制改革和技術(shù)變革推動傳媒行業(yè)資產(chǎn)整合向縱深發(fā)展

　　2006年是傳媒行業(yè)資本運作頻繁的一年,涉及上市公司的事件包括:華聞傳媒、北京巴士和新華傳媒被注入傳媒資產(chǎn),變身為傳媒類上市公司;博瑞傳播母公司成都日報報業(yè)集團(tuán)和成都廣播電視臺合并為成都傳媒集團(tuán);電廣傳媒、中信國安、廣電網(wǎng)絡(luò)和東方明珠定向增發(fā)收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等。我們認(rèn)為傳媒行業(yè)整合主要源于兩大推動因素:政府文化體制改革的不斷深化、數(shù)字時代新媒體帶來的產(chǎn)業(yè)變遷�？紤]到2007年這兩大因素仍將持續(xù),我們認(rèn)為資本運作仍將是提升傳媒類上市公司估值水平的重要投資機(jī)會。

　　2006年初,國務(wù)院發(fā)布了《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化文化體制改革的若干意見》,意見指出“要大力提高文化產(chǎn)業(yè)規(guī)�；�、集約化、專業(yè)化水平。培育和建設(shè)一批出版、電子音像、影視和動漫制作、演藝、會展、文化產(chǎn)品分銷等產(chǎn)業(yè)基地。重點培育發(fā)展一批實力雄厚、具有較強(qiáng)競爭力和影響力的大型文化企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)，支持和鼓勵大型國有文化企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)實行跨地區(qū)、跨行業(yè)兼并重組，鼓勵同一地區(qū)的媒體下屬經(jīng)營性公司之間互相參股。支持中小型文化單位向“專、精、特、新”方向發(fā)展，形成富有活力的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)群。要大力推進(jìn)文化領(lǐng)域所有制結(jié)構(gòu)調(diào)整，堅持以公有制為主體，鼓勵和支持非公有資本以多種形式進(jìn)入政策許可的文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，逐步形成以公有制為主體、多種所有制共同發(fā)展的文化產(chǎn)業(yè)格局。大力推進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)升級，用先進(jìn)科學(xué)技術(shù)促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展�！�2006年8月,新聞出版總署也發(fā)布了《新聞出版總署關(guān)于深化出版發(fā)行體制改革工作實施方案》，主要內(nèi)容有3點: 1、黨報、黨刊、時政類報刊以及少數(shù)承擔(dān)政治性、公益性出版任務(wù)的出版單位實行事業(yè)體制，由國家重點扶持發(fā)展2、通過幾年時間,支持和推動中央和國家機(jī)關(guān)所屬在京的一般出版單位和文化、藝術(shù)、生活、科普類報刊社將被逐步轉(zhuǎn)制為企業(yè)。轉(zhuǎn)制為企業(yè)的出版社、報刊社、出版物進(jìn)出口公司要堅持國有獨資或國有絕對控股，實行特許經(jīng)營或許可證管理。3、提高出版產(chǎn)業(yè)規(guī)模化、集約化和專業(yè)化水平,培育一批有實力、有競爭力和影響力的報業(yè)集團(tuán)、出版集團(tuán)公司、期刊集團(tuán)公司、音像集團(tuán)公司和發(fā)行集團(tuán)公司,使之成為出版物市場的主導(dǎo)力量和出版產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資者�！秾嵤┓桨浮穼�構(gòu)建統(tǒng)一、開放、競爭、有序、健康、繁榮的現(xiàn)代出版物市場體系提出了具體措施,如:鼓勵出版集團(tuán)公司和發(fā)行集團(tuán)公司相互持股,進(jìn)行,建立必要的經(jīng)營性分支機(jī)構(gòu)。推動有條件的出版、發(fā)行集團(tuán)公司上市融資。大力發(fā)展。鼓勵非公有資本以多種形式進(jìn)入政策許可的領(lǐng)域等等。

　　以上的政策方案都體現(xiàn)了一點,即我國的文化體制市場化改革將會進(jìn)入高速發(fā)展時期。具體的表現(xiàn)形式包括跨地區(qū)、跨部門、跨行業(yè)并購、重組,各類傳媒集團(tuán)的整體上市，新興傳媒領(lǐng)域的異軍突起等,而上市公司無疑是整合行業(yè)資產(chǎn),做大做強(qiáng)的最佳載體,因此我們認(rèn)為2007年目前的傳媒類上市公司仍將面臨眾多的資產(chǎn)注入和集團(tuán)整體上市等機(jī)會,同時也會有新的傳媒巨頭借殼上市的可能,收購整合有望提升整個傳媒行業(yè)的估值水平和預(yù)期。

　　我們認(rèn)為技術(shù)上的變革是傳統(tǒng)媒體走向整合的另一重要原因。隨著互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字媒體的出現(xiàn),傳統(tǒng)媒體受到了沖擊,市場份額逐步降低。根據(jù)zenithoptimedia對全球廣告市場份額的統(tǒng)計,電視廣告基本保持穩(wěn)定,報紙和雜志份額略有降低,而互聯(lián)網(wǎng)廣告所占份額快速增長。

　　為了應(yīng)對數(shù)字時代的挑戰(zhàn),傳統(tǒng)媒體也在逐步改變經(jīng)營模式,主要包括1、轉(zhuǎn)變傳播形態(tài)。傳統(tǒng)媒體順應(yīng)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化和多媒體傳播技術(shù)影響下的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢,拓展行業(yè)內(nèi)涵和外延,構(gòu)建數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化的信息資源聚集平臺和傳播平臺。2、單一媒體向?qū)�業(yè)化、集團(tuán)化、跨媒體、跨區(qū)域的方向發(fā)展,構(gòu)造新的產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈,培育新的經(jīng)濟(jì)增長點和利潤來源。大型跨國傳媒集團(tuán)都是在登陸資本市場之后,依托國際資本市場的投融資平臺,通過不斷投資、收購和兼并等市場化方式,實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和國際化跨媒體運營的。我們認(rèn)為我國也將會出現(xiàn)這種行業(yè)資源逐步向大型跨媒體集團(tuán)集中的趨勢,媒體類上市公司的并購重組將更加活躍3、內(nèi)容的重要性將不斷提升。傳播渠道過剩,內(nèi)容逐步成為核心競爭力，而目前我國在內(nèi)容制作方面具有競爭優(yōu)勢的傳媒集團(tuán)還很少。

　　三、投資策略

　　2007年傳媒行業(yè)的投資核心依然是數(shù)字電視的高速增長和傳統(tǒng)媒體的資產(chǎn)整合。

　　1、我們看好主要有線網(wǎng)絡(luò)運營上市公司。隨著數(shù)字電視用戶的高速增長和ARPU,我國主要有線網(wǎng)絡(luò)運營上市公司在未來幾年將保持高速增長,我們推薦歌華有線和廣電網(wǎng)絡(luò)。

　　2、我們看好傳統(tǒng)媒體中具有壟斷地位的強(qiáng)勢企業(yè)。盡管傳統(tǒng)媒體面臨新媒體的沖擊,但傳統(tǒng)媒體壟斷優(yōu)勢在短期內(nèi)還不會減弱,同時母公司整體上市、收購新媒體資產(chǎn)等將有效提高其盈利水平,打開新的成長空間。我們推薦博瑞傳播和華聞傳媒。

　　四、重點公司

　　4.1歌華有線:北京數(shù)字電視轉(zhuǎn)換進(jìn)入高速成長期歌華有線是中國最大的有線電視運營商,也是北京唯一的有線電視運營商。隨著08年奧運會的臨近,北京數(shù)字電視轉(zhuǎn)換將會加速發(fā)展,公司將會充分受益于數(shù)字電視用戶的大幅增長和APRU的有效提升。

　　盡管公司目前還未提價,但是考慮到其它數(shù)字電視試點城市都已經(jīng)大幅提價,同時北京市也是人均娛樂消費最高的城市,我們認(rèn)為提價將最遲在08年推行。數(shù)字轉(zhuǎn)換后的深圳和杭州等地運營商主營業(yè)務(wù)收入都出現(xiàn)了大幅增長,我們認(rèn)為隨著數(shù)字電視轉(zhuǎn)換的進(jìn)行,歌華有線的業(yè)績也會出現(xiàn)持續(xù)高速增長。

　　公司04-08年所得稅全免,同時每個機(jī)頂盒獲得政府補(bǔ)貼100元,我們認(rèn)為這完全可以抵消數(shù)字電視用戶帶來的機(jī)頂盒成本。

　　從收費、服務(wù)質(zhì)量、目標(biāo)市場、國家政策、技術(shù)應(yīng)用和轉(zhuǎn)換成本等方面分析,我們認(rèn)為IPTV和DBS在未來幾年內(nèi)很難對歌華形成威脅,而更多的起補(bǔ)充作用,公司的壟斷地位仍將維持。

　　我們預(yù)計公司2006-2008年主營業(yè)務(wù)收入分別為10.05億元、11.78億元和15.94億元,每股收益分別為0.71元、0.65元和0.76元, WCAA計算的絕對估值水平為25.3元。考慮到歌華有線的壟斷地位和數(shù)字電視帶來的長期業(yè)績增長趨勢,我們認(rèn)為歌華有線是值得長期戰(zhàn)略投資的品種,給予“推薦”評級。

　　4.2廣電網(wǎng)絡(luò):增發(fā)收購打開成長之門公司是國內(nèi)唯一擁有全省網(wǎng)絡(luò)的有線電視運營商。陜西省擁有318萬戶有線電視用戶,而目前數(shù)字電視用戶基數(shù)還非常低。根據(jù)陜西省政府規(guī)劃,陜西省2006年、2007-2008年、2009-2010年分別完成20萬戶、130萬戶和150萬戶的數(shù)字電視轉(zhuǎn)化任務(wù),數(shù)字電視的高速增長將推動業(yè)績的持續(xù)增長。

　　公司數(shù)字電視收費標(biāo)準(zhǔn)相比模擬電視提高了70%左右,基本能抵消機(jī)頂盒帶來的成本增加,同時公司還獲得04-08年減免所得稅政策。此外,在DBS市場化延期的情況下,我們認(rèn)為數(shù)字電視業(yè)務(wù)將迅速占領(lǐng)市場。

　　我們預(yù)計公司2007-2009年每股收益分別為0.68元、0.82元和0.93元。鑒于其未來良好的發(fā)展前景,我們給予其“推薦”評級

　　4.3博瑞傳播:期待成都傳媒集團(tuán)資產(chǎn)注入博瑞傳播是傳統(tǒng)媒體中的強(qiáng)勢企業(yè),旗下《成都商報》是成都地區(qū)發(fā)行量最大的報章媒體。公司擁有一個積極進(jìn)取的管理團(tuán)隊,確定了以傳統(tǒng)媒體經(jīng)營業(yè)務(wù)為核心,大力發(fā)展和開拓新興媒體內(nèi)容服務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略。公司推出的股權(quán)激勵方案使得未來幾年的增長明確。

　　在國家推動文化產(chǎn)業(yè)規(guī)�；�、集約化、專業(yè)化的大背景下,我們認(rèn)為博瑞傳播有望成為其實際控制人整合旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的平臺,考慮到公司管理層進(jìn)取心很強(qiáng),我們認(rèn)為成都廣電的電視媒體廣告、有線網(wǎng)絡(luò)以及成都日報報業(yè)集團(tuán)的其它經(jīng)營性業(yè)務(wù)都存在注入上市公司的可能。

　　我們預(yù)計公司2007-2009年每股收益分別為0.70元和0.85元,鑒于其在成都地區(qū)的壟斷優(yōu)勢及整合產(chǎn)業(yè)鏈的預(yù)期,我們給予其“推薦”評級