電信行業：我國發展3G的機會與挑戰

　　廣發證券

　　李太勇

　　全球3G發展正進入良性發展階段，HSDPA商用表現搶眼。

　　隨著3G商業模式的日趨成熟、3G終端的豐富，3G產業鏈的發展正在進入自增強的良性發展階段，新增用戶數每月在不斷創出新高。而具有高速及大容量傳輸的HSDPA系統建設正呈突飛猛進的發展趨勢，預計后期大部分運營商將會快速升級到HSDPA系統。

　　3G發展早期并未給運營商帶來用戶ARPU值提升及盈利改善，但設備制造商盈利與收入改善較明顯。

　　從國外的發展經驗來看，3G的早期發展階段，運營商處于投入階段，而且大多數國家借3G引入了新的移 動運營商，并出臺了旨在促進有效競爭的監管政策。雖然3G帶來了ARPU值中數據業務的提升，但總體的ARPU值并未得到提升，運營商的盈利也并未見改善。而移 動通信設備提供商在3G推出時，收入及盈利出現了較明顯的增長。

　　國內3G牌照發放將與

　　我們認為優化現有的電信運營競爭格局是3G牌照發放的前提，實施電信重組會涉及到運營商業務結構、管理層、投資規劃的變動，因此將會對當年的固定資產投資產生負面影響，下滑預計在5-10%。預計今年1季度發放3G牌照的可能性較小，最早時間為今年的電信日。但TD-SCDMA向奧運會協辦城市試商用組網將會在07年實質推行。

　　3G資本支出將會在08-10年規模釋放，3G資本支出TD將占相當的份額，國內設備廠商獲益明顯。

　　我們估計未來五年國內總的3G的資本支出為：方案1為3438億元、方案2為3576億元、方案3為4689億元。其中TD-SCDMA占3G的資本支出規模分別為38%、60.4%和42.2%。我們認為國內的通信設備制造商在TD標準上具有絕對優勢。

　　投資建議：建議長線買入中興通訊(000063)：3G網絡建設的最大和最早的受益者，但預計07年業績改善空間不大。

　　建議買入中天科技(600522)：受益于光纖光纜、移 動通信用射頻電纜等的產能擴張，高毛利的海底光纜進入盈利階段。

　　中國聯通(600050)的股價已高于分拆與不分拆條件下的估值目標水平。