金融業：選擇綜合金融服務提供商

　　東方證券

　　顧軍蕾

　　2006年，中國金融股全年漲幅120%，表現遠好于全球主要市場金融股。金融股的表現是典型的“業績增長+估值提升”交替推動股價上漲，使其由“中國折價”轉變為“中國溢價”的投資故事。

　　中國溢價是否合理？溢價后如何發掘投資機會？我們認為：中國溢價存在于中國市場潛力，而投資機會的鑰匙也存在于中國溢價本身。只有尋找那些更能貼近市場和客戶需求提供金融服務，從而將市場潛力轉化為現實價值的企業才能充分享有中國溢價，這也需要我們進一步從金融服務業的本質去把握投資機會。

　　我們相信，綜合金融服務代表了金融行業的發展方向，其實質是在核心業務的基礎上，依托強大的品牌和網絡及持續的創新能力，為客戶提供多元化的金融服務，從而挖掘金融服務的附加價值。潛在綜合金融服務提供商的成長過程也將為投資者提供更好的回報。

　　潛在金融服務提供商的特點包括：創新的內在機制、有力的政策支持、領先的品牌和網絡以及壟斷競爭的行業壓力。我們給出的主觀評分顯示，銀行在政策支持、品牌網絡方面具有最大的優勢，創新體制和行業格局也向逐漸有利于推動綜合經營的方向轉變，因此具有最大潛力。證券在創新體制和行業競爭壓力方面具有較大優勢，雖然政策支持和品牌網絡尚存不足，但個別公司成長為綜合金融服務提供商的機遇仍十分明顯。保險總體看向綜合金融服務滲透的動力和壓力不足，更多是出于獲取投資收益或協同發展主業的目的介入新的領域，但壟斷企業可以鎖定保險市場本身的高速成長和投資收益的爆發雙重好處。

　　我們認為大銀行開展綜合金融服務的潛力更為巨大，而中國銀行具有四重優勢，面臨更大的投資機會。股份制銀行在開展綜合金融服務方面也不乏佼佼者，招商銀行有望成為零售銀行的細分市場龍頭。證券業將面臨最好的投資時機，原因在于股市的整體向好對證券公司的業績和估值形成雙重拉動。看好創新類券商在上市之后的投資機會。中信證券作為行業龍頭將享受估值溢價。中國人壽和中國平安的回歸A股將助推市場熱情。