有色金屬：行業2007 年度投資策略報告

　　招商證券

　　趙春

　　有色金屬行業經歷了三年多的大牛市，基本金屬價格處于歷史高位，有色金屬股票出現了巨大的漲幅，這都為07年的投資帶來了新的起點和挑戰。我們認為有色金屬行業07年的投資不僅需要對已有的投資主題(深加工主題、資源主題)進行深化，而且要挖掘新的投資主題(中國優勢主題、全球競爭力主題)，自上而下(選擇強勢的子行業)和自下而上(選擇增長高估值低的公司)相結合精選個股。

　　2007年基本金屬將出現分化：鎳、錫、鋅等品種將會繼續走強，銅、鋁等品種將會逐步走弱。貴金屬因美元的持續走弱將維持上漲趨勢：如黃金、鉑。稀有金屬將繼續維持強勢格局：如稀土、鎢、鉬、鈦。

　　深化深加工主題：具有核心競爭力的深加工型公司由于其穩定的長期投資價值和受行業波動影響較小的特性，一直是我們重點推薦的品種。07年隨著基本金屬價格的分化，深加工型公司的吸引力會進一步加強。我們看好寶鈦股份、廈門鎢業、中鎢高新、中科三環、南山實業、新疆眾和和高新張銅。

　　深化資源主題：鎳、錫、稀土等品種07年可能給投資者帶來驚喜，我們看好貴研鉑業、吉恩鎳業、稀土高科和錫業股份；黃金價格持續看好，我們看好山東黃金和中金黃金；弱勢品種中看好有資源持續擴張能力的公司，我們看好云南銅業。

　　挖掘中國優勢主題：稀土、鎢、鉬、錫是中國的優勢品種，隨著中國對這些優勢品種的保護和相關公司自身的努力，行業的優勢將會逐步轉化為相關公司的盈利增長，我們看好稀土高科、廈門鎢業、中鎢高新、錫業股份。

　　挖掘全球競爭力主題：在有色金屬牛市的背景下，隨著企業競爭力的提升，將會有一批企業成為具有全球競爭力的公司，我們看好中國鋁業、廈門鎢業、中鎢高新、中科三環和錫業股份。

　　三個緯度選擇公司：本次報告實際上是給投資者提供了一種從投資主題、子行業和公司估值三個緯度選擇目標公司的投資策略和思路。

　　07年有色金屬行業的投資策略：深化和挖掘投資主題，自上而下和自下而上相結合精選個股

　　我們在《有色金屬行業2004年度投資策略報告》提出：“根據有色金屬公司所處子行業可以把有色金屬公司劃分為重有色金屬、輕有色金屬、稀有金屬、貴金屬公司，但是這種劃分方式對投資者來說沒有意義。我們從產業鏈和投資的角度將有色金屬公司劃分為四類：資源+冶煉型(簡稱資源型)、冶煉型、加工型、其它類型”。

　　我們在《有色金屬行業2004年度投資策略報告》還提出有色金屬公司盈利增長三因素模型：產品價格的變化趨勢；資源自給率的高低；未來產能的增長情況。對于資源型公司來說，資源自給率的高低和產品價格的變化趨勢是影響公司利潤增長的主要因素，因此在行業復蘇期是投資資源型公司的最佳時期；對于加工型公司來說，未來產能的增長情況的影響公司利潤增長的主要因素，因此行業處于見頂回落(原料價格下降)的情況下是投資加工型公司的最佳時期；對于冶煉型公司來說，公司的盈利增長主要來自金屬價格和礦石價格的價差的變化趨勢，因此冶煉型公司的投資機會要根據實際情況具體分析。

　　我們在《有色金屬行業2005年度投資策略報告》提出：由于1、上游資源型公司更多的是依靠行業的復蘇(產品價格的上漲)獲得利潤增長，下游加工型公司更多的是依靠自身的核心競爭力獲得長期穩定的利潤增長；2、由于下游加工型公司和上游資源型公司盈利模式的不同，下游加工型公司的盈利增長更加穩定，周期性相對不明顯，因此我們認為下游具有核心競爭力的加工型公司應該具有比上游資源型公司更高的估值水平。

　　我們在《有色金屬行業2005年中期投資策略報告》進一步對資源型公司、冶煉型公司和加工型公司的公司特征、盈利模式和投資策略做了進一步的闡述。

　　這種從產業鏈和投資的角度對相關公司的劃分方式、不同類型公司的盈利增長模式、估值水平和投資策略的分析為我們最近三年有色金屬行業和相關公司的投資分析奠定了穩固的分析基礎。

　　在此基礎上，我們根據對2004年有色金屬行業處于復蘇期的判斷，在《有色金屬行業2004年度投資策略報告》提出“投資資源型有色公司，分享行業復蘇成果”的有色金屬行業2004年度的投資主題。

　　05年在有色金屬行業步入高峰期時，我們在《有色金屬行業2005年度投資策略報告》提出“下游加工型公司>上游資源型公司；小有色金屬公司>大有色金屬公司”的有色金屬行業2005年度的投資主題。

　　05年中期在有色金屬價格見頂跡象日益明顯的情況下，我們《有色金屬行業2005年中期投資策略報告》提出“有色金屬價格見頂，上游資源型公司投資機會漸逝，中游冶煉型公司投資機會有待觀察，下游加工型公司投資機會漸增”的有色金屬行業2005年中期的投資主題。

　　06年在行業處于見頂期、A股處于熊牛轉換期、股改處于新老劃斷期時，有色金屬行業的投資機會將趨于多元化的情況下，我們在《有色金屬行業2006年度投資策略報告》提出“相對于04年投資資源型公司、05年投資加工型和小有色公司，06年有色金屬行業的投資機會將趨于多元化”的有色金屬行業2006年度的投資主題。具體說，多元化的投資機會來自以下七個方面：1、繼續看好得到市場高度認可的具有核心競爭力的深加工型公司，如廈門鎢業和寶鈦股份；2、黃金行業和黃金股值得投資者重點關注，如山東黃金和中金黃金；3、行業處于底部的公司值得投資者重點跟蹤，如東方鉭業、電解鋁公司；4、全流通背景下資產重組帶來的投資機會值得研究，如中鎢高新、中鋁股份私有化；5、基本金屬資源型公司中看好資源擴張和下游一體化發展的公司，如宏達股份、錫業股份；6、股改造成估值混亂帶來的投資機會，對于具有良好投資價值的公司，股改造成的大幅除權是投資者獲得超額收益的機會；7、IPO公司值得期待，如中鋁股份、高新張銅。

　　步入07年，有色金屬行業已經經歷了三年多的大牛市，基本金屬價格處于歷史高位，有色金屬

股票出現了巨大的漲幅，這都為07年有色金屬行業的投資帶來了新的起點和挑戰。我們認為有色金屬行業07年的投資不僅需要對已有的投資主題(深加工主題、資源主題)進行深化，而且要挖掘新的投資主題(中國優勢主題、全球競爭力主題)，自上而下(選擇強勢的子行業)和自下而上(選擇增長高估值低的公司)相結合精選個股。

　　具體來講，我們認為：

　　2007年基本金屬將出現分化：鎳、錫、鋅等品種將會繼續走強，銅、鋁等品種將會逐步走弱。貴金屬將繼續維持上漲趨勢：如黃金、鉑。稀有金屬將繼續維持強勢格局：如稀土、鎢、鉬、鈦。

　　深化深加工主題：具有核心競爭力的深加工型公司由于其穩定的長期投資價值和受行業波動影響較小的特性，一直是我們重點推薦的品種。07年隨著基本金屬價格的分化，深加工型公司的吸引力會進一步加強。我們看好寶鈦股份、廈門鎢業、中鎢高新、中科三環、南山實業、新疆眾和和高新張銅。

　　深化資源主題：鎳、錫、稀土等品種07年可能給投資者帶來驚喜，我們看好貴研鉑業、吉恩鎳業、稀土高科和錫業股份；黃金價格持續看好，我們看好山東黃金和中金黃金；弱勢品種中看好有資源持續擴張能力的公司，我們看好云南銅業。

　　挖掘中國優勢主題：稀土、鎢、鉬、錫是中國的優勢品種，隨著中國對這些優勢品種的保護和相關公司自身的努力，行業的優勢將會逐步轉讓為相關公司的盈利增長，我們看好稀土高科、廈門鎢業、中鎢高新、錫業股份。

　　挖掘全球競爭力主題：在有色金屬牛市的背景下，隨著企業競爭力的提升，將會有一批企業成為具有全球競爭力的公司，我們看好中國鋁業、中科三環和錫業股份。

　　三個緯度選擇公司：本次策略報告的題目“深化和挖掘投資主題，自上而下和自下而上相結合精選個股”實際上是一種從投資主題、子行業和公司估值三個角度選擇目標公司的一種策略。　

　　中國目前硬質合金的消費結構如下：

　　切削工具占了硬質合金總用量的27%，約3400噸，切削工具中高附加值的產品是高性能高精度的研磨涂層刀片，目前中國市場的規模約為250噸，其中國產約120噸，進口約130噸，國產化率不足50%，而且在質量上和國外產品仍有一定差距。從整體上看，中國切削工具市場規模很大，但加工技術和裝備的整體水平不高。

　　地礦用硬質合金約占總量的25%，約3150噸，這塊的發展較快，高于硬質合金行業的平均增長速度，其中原因除了中國基礎建設高速發展引起的需求迅速增加外，近期資源價格上漲引發的全球范圍內對采掘業投資增加從而引起的地礦用硬質合金出口量迅速增長有關。

　　耐磨零件消費占硬質合金總量的約35%，約4350噸，耐磨零件品種繁多，其中合成金剛石用占9%約1100噸，線材壓制用占3.5%約435噸，拉拔模具、沖壓模具用占5%約650噸。其他耐磨零件產品占18%。

　　硬質合金下游行業的增長情況如下：

　　機械制造業是硬質合金應用的主要下游行業。從大環境看，我國GDP將維持著一個較高的增長率，從機械制造行業自身條件看，目前內需比較正常，出口增長強勁。因此我們預測機械行業2005年總產值將有20%的增長，2006年預期15%的增長，以后也將保持一個較快的增長速度。其中：

　　重型礦山機械行業：由于全球范圍內的資源能源價格的上漲，在利益驅動咨之下，國際各冶金、煤炭、原油等資源類企業將加大開采力度，加快技術改造進程。預期06年將實現20%-30%的增長。

　　汽車行業：預計今年汽車行業仍將呈平穩發展態勢，預期增長在10-15%。

　　機床工具行業：盡管隨著汽車、

摩托車、重電工等主要用戶行業投資高峰的回落，機床工具行業增長速度將有所回落，但仍將具有15-20%的增長率。

　　鎢資源作為具有中國優勢的小金屬，其幾乎沒有替代品的，且其下游行業如硬質合金行業等的高速增長拉動了鎢金屬的消費，而世界主要產鎢國中國的產量下降將為鎢價堅挺提供了有利的支撐。

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