連鎖酒店：關注跑馬圈地時代的勝出者

　　國泰君安

　　譚曉雨

　　經濟型連鎖酒店業態順應國內中低檔酒店產業升級的發展趨勢，采用品牌化、連鎖化、標準化等現代酒店經營理念和操作模式，通過迅速復制來取得規模優勢，因而具有良好的市場發展空間。

　　2005 年經濟型連鎖酒店市場占有率

　　　我們判斷，未來3-5年是經濟型連鎖酒店的黃金發展時期，隨著大量低星級酒店的轉型以及社會資本的加入，經濟型連鎖酒店供給會大量增加。在品牌、成本、人才、資金等方面占有優勢的經濟型連鎖酒店公司將通過直營、加盟等多種方式迅速擴大規模，提高市場份額。

　　目前經濟型連鎖酒店的經營模式主要分為直營和加盟兩種。由于加盟形式不需要酒店管理公司投入前期的

裝修改造成本，因此對需要迅速擴張的公司有一定吸引力。隨著品牌酒店對擴張速度的要求提高，以及社會資本對經濟型連鎖酒店高回報率的追求將使得加盟比例逐步提高。

　　如家2004、2005、2006上半年的凈利率分別為6.2%、7.3%、10.9%。在酒店數量快速擴張和有效管理下，經濟型連鎖酒店的凈利率水平處于穩步上升狀態。

　　我們認為對于高成長公司，PE并不是一個很好的估值指標，PEG更為合適。如家06年的動態市盈率為146倍，PEG僅為0.88。如此高的PE是對經濟型連鎖酒店——中國酒店業中最具發展潛力的子行業內的一線強勢品牌的認可。

　　我們認為，資本市場的對經濟型連鎖酒店的估值溢價可能會吸引其他經濟型連鎖酒店品牌通過借殼、重組、資產注入等方式進入資本市場以滿足擴張發展的需要，投資者可密切關注此類題材的公司。但同時投資者需要仔細甄別經濟型連鎖酒店品牌的實際競爭力和成長性，避免魚目混珠。

　　國內涉足經濟型連鎖酒店上市公司

　　如家快捷在美國市場的高估值無疑帶動了國內資本市場對經濟連鎖型酒店的估值水平。我們關注到，國內公告投資經濟型連鎖酒店的上市公司近六個月的股價漲幅都超越了行業指數和大盤指數基準。慶豐股份近六個月的股價漲幅為85%。

　　錦江股份(600754)

　　公司主業為酒店投資、酒店管理、餐飲服務等。擁有海倫賓館、建國賓館等四家高星級酒店，以及國內最大酒店管理公司——錦江國際酒店管理有限公司，酒店管理業務是今后公司的主要發展方向。錦江集團和錦江股份憑借其在酒店行業的深厚積累，最早在國內投資經營經濟型連鎖酒店品牌“錦江之星”。公司擁有錦江之星20%股權。錦江集團將經濟型連鎖酒店資產置入在香港招股上市的錦江酒店，募集資金中有11億將投入經濟型連鎖酒店投資項目。

　　中青旅(600138)

　　公司目前主業是旅行社、彩票、房地產、經濟型連鎖酒店等。公司2005年10月公司投資9600萬元入股中青旅山水酒店管理公司，占股51%，截至2006年6月底，公司共有3家山水經濟型連鎖酒店，06年上半年實現凈利潤629萬元，權益利潤321萬元。據了解，北京、肇慶2家店將于今年年底或明年初試營業，廣州店、東莞店也將在明年完工。06年9月27日，公司股東大會通過定向增發議案，募集資金主要投向山水連鎖酒店(投資額共41500萬元，占募集資金額的80%)，以珠三角地區、環渤海地區為優先發展區域,3年內投資設立20家以上酒店。

　　華天酒店(000428)

　　公司是湖南地區的較有影響力的品牌酒店，于06年8月8日公告正式進入經濟型連鎖酒店領域，首家經濟型連鎖酒店——華天之星·識字嶺店已于11月8日開業。公司第二家經濟型連鎖酒店鄭州店目前處于裝修階段，預計2007年初開業。公司計劃至2010年，每年將以30-50家的發展速度，快速發展經濟型連鎖酒店。以租賃為主，每家投資300-500萬元的裝修改造費用，力爭每家2-3年收回投資改造成本，同時保證每家100-150的凈利潤。

　　ST慶豐(600576)

　　慶豐股份04-05年連續兩年出現虧損，06年6月30日，其控股股東無錫國聯紡織集團公司將股權轉讓給民營企業浙江萬好萬家集團有限公司。慶豐股份擬以除短期投資外的所有資產和負債與萬好萬家持有的浙江萬家房地產開發有限公司的99%股權和浙江新宇之星賓館有限公司的100%股權進行置換，由此主業由紡織業變遷為房地產開發與經濟型連鎖酒店投資。

　　重組成功后的慶豐股份06-08年利潤主要來自萬家房地產公司的四個地產項目，2008年后公不再經營

房地產業務，未來利潤將主要依靠新宇之星經濟型連鎖酒店業務。

　　浙江新宇之星成立于2003年4月，注冊資本為1600萬元，目前下屬有21家賓館(其中5家籌建中)、1家旅行社、1家商務服務公司，是目前浙江地區門店數量最多，客房數量最多，品牌覆蓋地域最廣的商務連鎖酒店。公司預計在未來2-3年內以華東地區為中心將"新宇之星"連鎖商務酒店總數達到50家以上，但酒店效益不甚理想。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。