國海富蘭克林：金融地產是明年不變的主題

　　本報記者 單羽青

　　國內的A股市場在2006年創下多年不見的榮景，成為今年全球表現最佳的股市之一。金融地產股無疑是市場最耀眼的明星。不過，隨著金融板塊的股價在近日出現巨幅飆升，機構對其未來的走勢判斷也出現了分歧。12月28日，來自國海富蘭克林基金管理有限公司的2007年投資策略報告稱，宏觀經濟仍為重點，金融地產是不變的主題，四個主題的行業選擇為：金融地產、消費零售、裝備機械和周期行業。

　　2007年中國股市仍有

　　30%左右的上升空間

　　盡管市場已在歷史高點，但投資策略報告稱，對A股市場未來一年的前景仍感樂觀。因為在過去一年中，中國股市完成了一個結構性的轉折，未來兩年，在

人民幣升值的大背景下，持續的資金注入將使股市的繁榮局面得以延續。

　　不過，牛市未必一帆風順，投資者應審慎面對市場震蕩。多數投資人在沉醉于牛市的獲利預期中時，經常忽略了即便是在上升的市場中，承受風險的能力也相當重要。國外在資金推動的牛市里，20%甚至30%的波段性股價調整并不鮮見，這在股價大幅攀高之后的2007年尤其可能發生，投資人必須保持風險意識。但如此的調整，將可能是入市及加倉機會。

　　利潤漏出減少，“二次紅利”可期。由于2006年上市公司利潤大幅超出市場的預期，券商和基金業內分析師對2007年上市公司利潤的預期也趨于樂觀。除利用財務模型分析的利潤外，更應重視由于大股東和管理層心態改變所帶來的利潤提升。隨著股權分置的完成和管理層激勵的推動，利潤漏出的情況將大為改善，甚至可能出現利潤回流的現象。這種股改的“二次紅利”，相對于股改對價的“一次紅利”，將給上市公司利潤帶來超常規的發展。

　　估值仍然合理，可望向上提升。當前股市的估值大致在23倍左右的2007年市盈率，盡管不算便宜，但仍在合理的估值范圍內。由于股市資金充裕，報告預計市場預估的股市估值水平應可穩步向上推進，未來兩年內達30倍市盈率左右的水平。由于股改二次紅利的存在，市場估值將會低于這一水平。基于盈利的增長和估值的推升，估計2007年中國股市仍將有30%左右的上升空間。

　　行業選擇重在四個主題

　　在行業的選擇上，報告披露了四個方向，由于宏觀經濟表現仍然向好，與宏觀經濟高度相關的行業，如金融、地產等仍然是市場不變的主題；另由于股市和房市榮景所帶來的財富效應，消費零售的增長勢頭也將會逐步增強；一國貨幣的升值，通常會帶動產業的升級，而隨著產業的升級，裝備和機械制造業將會成為中國產業未來的明星，和股市長線的主流；最后，部分周期性行業隨著景氣的反轉，和相對估值的合理，也將成為市場淘金的對象。

　　宏觀經濟仍為重點，金融地產是不變主題。金融和地產是今年表現最好的兩個行業，主因在于這兩個行業和宏觀經濟關聯性最強，同時也是人民幣升值受惠最多的行業。另外由于大型

股票基金的崛起，市值較大的金融股也成為大型基金必選的投資標的。短線看兩類股票漲幅已經較大，估值也急速膨脹，但中期而言，在宏觀環境不變的前提下，金融、地產仍然是未來兩年最可能受惠的行業。這兩個行業的估值，尤其是金融類股的估值，仍然合理。國海富蘭克林的投資重點是大型的品牌開發商，和中小型的股份制銀行，但由于收入和利潤結構的改變，以及管理的改善，部分大型國有銀行將可能有出人意料的業績增長。

　　股市房市榮景發酵，消費零售出現拐點。品牌消費、零售渠道、餐飲旅游和金融服務是四個最重要的消費題材。

　　產業升級趨勢明確，裝備機械長線主流。人民幣升值的另一個影響是產業結構的改變，低附加價值的行業將被迫向內地或海外移轉，取而代之的是具備高技術、高資金和高管理壁壘的新興行業，而廣義的裝備和機械制造業將是明顯的產業升級方向。在工程機械，電力設備、造船、汽車、軍工等方面中國所具有的技術、成本和市場優勢，將會造就出另一批國際競爭力的企業，這使廣義的裝備和機械制造業成為長線最看好的行業。

　　景氣反轉估值合理，周期行業重點關注。過去數年，“中國因素”是造就全球市場周期景氣翻升的主因，而中國成為全球制造業的中心和

中國經濟的崛起，則是導致中國對全球原材料需求大幅增加的主因。隨著全球原材料的供求逐漸進入平衡，中國內部原本供給過剩的電力和鋼鐵等行業也逐漸由供給過剩恢復到平衡階段，明年上半年將可看到部分周期性行業的周期反轉，其中，鋼鐵和電力將帶來最多的機會。

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