粘膠行業：穩定是主旋律買入行業兩龍頭

　　國金證券

　　張斌 粘膠纖維是以天然纖維素為原料的再生纖維，其產品性能類似天然棉花，由其制成的織物具有良好的染色性、吸濕性、透氣性，穿著舒適，廣泛用于服裝、裝飾、醫療領域。

　　粘膠纖維通常分為長絲和短纖兩種，兩類產品應用領域差別較大，一般而言，短纖可應用于幾乎所有服裝品種，而長絲應用面較窄。影響長短絲價格走勢的因素各不相同，它們具有不同的運行規律。

　　今年3月以來，長短絲價格提高，我們認為粘膠行業最困難的時候已經過去，但目前價格繼續上漲的難度大增，價格相對穩定是未來主旋律，我們預計：

　　未來粘膠長絲價格相對穩定，在30000-32000元/噸之間波動的可能性最大，繼續上漲或者大幅下跌的可能性不大；..目前粘膠短纖價格為14400元/噸，未來將降低，價格在13000-14000元之間波動的可能性較大，短纖企業07年短纖業績將略低于06年。

　　限產保價、出口增加是長絲價格保持強勢的主要原因，但產能有所增加以及內銷平穩對長絲價格有所壓制，如果價格繼續上漲，限產協議的執行情況可能大打折扣。

　　隨著國內個性化消費的日益升溫，以及出口增長粘膠短纖需求將保持增長，這是粘膠短纖價格保持相對穩定的主要因素，產能增加、成本降低以及其它纖維的比價效應將導致短纖價格下滑。

　　新鄉化纖和吉林化纖是長絲行業的龍頭企業，新鄉是規模最大，吉林是品質最優、價格最高；山東海龍是短纖行業的龍頭企業，產能國內第一，而且實現了短纖生產裝置的國產化，單線最大產能達到4.5萬噸。盡管我們判斷未來短纖價格有所降低，長絲持平，但考慮到長絲價格更依賴于行政手段，我們認為短纖企業風險相對較低。

　　新鄉化纖

　　公司是粘膠行業的龍頭企業，目前具有長短絲各5.5萬噸產能。公司長絲

　　公司效益隨粘膠價格漲跌而波動，影響公司未來業績的最主要因素是粘膠價格走勢。我們認為粘膠行業最困難的時候已經過去，但目前粘膠價格上漲只是反彈行情，難言反轉。我們預計：

　　未來粘膠長絲價格相對穩定，在30000-32000元/噸之間波動的可能性最大，繼續上漲或者大幅下跌的可能性不大，公司07年長絲效益將好于06年；

　　目前粘膠短纖價格為14400元/噸，未來將降低，價格在13000-14000元之間波動的可能性較大，公司07年短纖業績將低于06年。

　　限產保價、出口增加是長絲價格保持強勢的主要原因，但產能有所增加以及內銷平穩對長絲價格有所壓制。

　　產能增加較快、其它低價紡織原料的比價效應壓低短纖價格，需求保持增長使得價格不至于降低成本線以下。

　　我們預計公司06年、07年和08年分別實現凈利潤55.5、77.2和90百萬元，EPS分別為0.113、0.158和0.184元，分別同比增長578.86%、39.26%和16.61%。

　　山東海龍

　　公司是粘膠行業龍頭企業，目前具有短纖12萬噸、長絲8000噸、棉漿粕13萬噸、簾子布1.2萬噸、帆布1.2萬噸和高模低縮滌綸工業絲6000噸的生產能力，其粘膠短纖產能居全國第一位，產品是國內第一品牌。

　　公司效益隨粘膠短纖價格波動而波動，目前價格14700元，我們認為未來國內市場短纖價格有所降低，平均價格在13000-14000元之間波動：

　　隨著國內個性化消費的日益升溫，粘膠短纖需求將保持增長，這是粘膠短纖價格保持相對穩定的主要因素；

　　產能增加、成本降低以及其它纖維的比價效應將導致短纖價格下滑。

　　公司發展戰略有所調整，由多元化轉變為做強短纖主業，計劃定向增發1億股，募集資金用于建設年產3萬噸新型短纖項目。

　　我們預計公司06-08年實現凈利潤分別為76.5、114.1、137.7百萬元，分別同比增長-5.32%、49.13%和20.68%，EPS分別為0.186元、0.223元和0.269元。