廣發證券：中國銀行業仍有上升空間

　　廣發證券

　　余曉宜

　　我們繼續看好銀行業的投資價值與投資機會：

　　相對估值已經脫離明顯低估的安全邊界，但與印度、巴西、俄羅斯的代表性銀行相比，仍有上升空間。

　　2007年宏觀經濟轉型、貨幣政策面、競爭以及行業稅制改革四方面的因素將繼續推動銀行業實現30%的盈利增長，單位資產盈利率ROA上升到0.8-1%的水平，從而對股價的上漲形成60%以上幅度的支撐，同時支持估值中樞從PB2-3倍向PB3-5倍推進。

　　“加入WTO全面開放承諾+利用外資

　　面對投資稀缺性減弱問題，銀行業將以行業發展領先于國民經濟增長、行業經營水平使盈利增長更穩定可預期、估值驅動因素更容易量化、更具備綜合經營優勢的特征，與保險股和

　　工商銀行 買入

　　*財務實力、資產規模、貸款規模、存款規模排名第一，市場占有率高，發展中間業務和零售業務的規模效應將更突出；

　　*網點和客戶規模排名第一，給該行持續的盈利結構改善帶來明顯的比較優勢，同時也是抵御外資銀行競爭的一個明顯優勢。中國企業500強中的482家是其客戶，個人住房按揭貸款市場占有率排名第一，利率市場自由化以后的定價優勢將更突出；

　　*收入結構中手續費收入占比9.3%，投資交易收入占比達40%以上，貸款收入占比47-48%，相比其他銀行交易收入的貢獻特別突出，未來的發展方向是通過逐步提升投資、交易的收入占比提升總資產利用率，符合中國金融行業和宏觀經濟發展特征；

　　* 2003年以來貸款政策更為穩定，規模增長波動小，體現更為穩健的發展風格和宏觀經濟政策適應能力，風險管理完善效果明顯，新增貸款不良率在國有銀行中最優；*戰略合作伙伴選擇高盛、安聯、運通，多元化經營發展的取向明顯，合作方技術背景強大；

　　*是市場上不可多得的可同時分享宏觀經濟增長、行業發展以及資本市場規范發展的品種，在藍籌股中的地位將持續提升。

　　中國銀行 長期買入 短期持有

　　*在四大國有銀行當中，獨具特色的是擁有最廣泛的全球網點布局、國際業務結算量最大以及擁有中銀香港帶來的混業管理經驗，但由于未來幾年國內市場發展空間仍大于國際市場，因此這方面的優勢無法通過盈利貢獻變得更為突出；

　　*在業務多元化發展、貸款質量管理、新業務開拓等方面落后于工行；

　　*發展戰略明晰度和執行準備落后于工行。

　　招商銀行 長期買入 短期持有

　　*資產盈利率領先同行，多項業務均衡發展，經營素質高；

　　*零售業務和卡類業務發展突出是該行的最大特色，符合行業發展方向；

　　*戰略制定領先于市場發展機遇；

　　*品牌優勢突出，市場認可度高。

　　民生銀行 買入

　　*內部經營效率突出，績效管理與戰略執行配合度高，直接體現為新業務開拓成效顯著上——近年來特色業務發展突出，按揭貸款、國際貿易融資(國際結算量僅排五大行之后)、銀行卡業務均后發制人，市場占有率迅速提升，發展突出；

　　*本次增發可望在治理結構上改善目前股權過于分散的不足，同時引進戰略投資者，有助于該行在中小企業業務、信用卡業務上的推進；

　　*高成長性可通過管理模式植入新銀行得到延續，綜合擴張能力強；

　　*相對估值低。

　　浦發銀行 買入

　　*管理風格穩健，財務實力儲備充足；

　　*形成金融控股雛形，為新一輪競爭做好準備——與上海盛融和法國安盛共同組建的合資基金管理公司；對華一銀行追加投資至擁有30%的股權；與法國巴黎銀行共同著手準備設立中外合資保險公司；增持銀聯股份；

　　*相對估值低。

　　華夏銀行 持有

　　*財務儲備不足，影響外資引入效應；

　　*內部管理轉型體現為經營效益仍有待時日；

　　*發展和經營缺乏特色，但經營穩健，可享受行業成長。

　　深發展 賣出

　　*近幾年，深發展一直受制于內部整改，錯過了貨幣政策寬松、股份制銀行集體迅速擴大市場份額的好時機，資產總額排名逐年落后，同時各項業務開展和內部管理也都落后；

　　* 2006年開始大力整改內部業務，力圖以地鐵銀行、外貿融資等單項業務作為突破口，但是無法形成市場優勢和規模效應，業務競爭力仍難有起色；

　　*目前為止股改未如期完成，使資本充足率嚴重不足的問題難以得到解決，根據新會計制度和

　　*相對估值高。