電力生產：兩稅合并 龍頭公司受益顯著

　　國泰君安

　　姚偉

　　新的草案對現有稅法的稅基、稅率、優惠政策等方面進行改革，其中將所得稅率統一至25%。如若通過，該方案將報明年全國人大表決，最快在2008年1月開始實行。

　　稅基變動影響甚微，稅率、優惠政策的變動對整個電力類上市公司影響較小：當前電力類上市公司實際所得稅率約為22%左右，簡單統一為25%所得稅率，行業業績下降約2.5%左右；但個體間受影響差異顯著：

　　——長江電力、粵電力A、華電國際、金山股份、漳澤電力、大唐發電、桂冠電力實際稅率在26-33%之間，如若統一25%稅率，上述公司2008年業績有望獲得2%-12%的提升；其中，長江電力、桂冠電力、華電國際同比增幅均在10%以上；

　　——深能源A、國電電力、國投電力、寶新能源受到不同稅收優惠，且大部分優惠政策在08年并未到期，實際稅率均低于25%。按照草案相關“五年過渡期照顧老企業”的條款，執行新稅制后，現有優惠，仍可在一定年限內存續，故公司08年業績不會因稅率變動而同比下降；

　　草案中稅收優惠政策由“直接優惠、地區優惠”變化為“間接優惠、產業優惠”對于符合電力產業“節能、降耗、高效”發展方向的優惠政策仍有待進一步觀察和細化；

　　長江電力、粵電力A等因稅率變動造成業績顯著提升，增添短期股價上漲動力，但公司估值水平并未發生變化；估值的提升仍有待公司穩定的業績和可持續的盈利改善；

　　維持我們前期投資策略：

　　——增持水、火龍頭電企：國投電力、長江電力、華能國際、廣州控股、粵電力A和深能源A等；

　　——長期關注特色公司：金山股份、寶新能源。

　　重點電力上市公司實際稅率一覽表