零售行業：景氣繼續保持 行業依舊風光

　　國金證券

　　張彥

　　受宏觀經濟良好走勢的影響，我國居民可支配收入不斷增加，消費能力持續上升。人口紅利因素和城市化進程加快我國消費結構升級的步伐，促使我國商業景氣繼續保持。預計07年社會消費品零售總額將保持12%左右的快速增長。

　　奧運各階段受惠行業

　　受市場容量的誘惑和消費的推動，流通環節的強勢地位吸引了眾多商家進入零售領域，門店數量進一步擴大。06年上半年前30家連鎖企業門店總數15563個，同比上升17.1%。零售商擴張的沖動加大了行業的供給，競爭日趨激烈。

　　自05年國務院19號文件發布了《關于促進流通業發展的若干意見》后，商務部加大對零售業政策引導和協調力度，五部委聯合公布《零售商供應商公平交易管理辦法》與《零售商促銷行為管理辦法》，涉及超市、家電連鎖、百貨相關標準與分級制度也相繼推出，下一步《全國城市商業網點管理條例》出臺將直接影響行業的布局與規劃。

　　整體上零售行業風光依在，零售業上市公司06年3季度主營業務收入整體實現1130.3億元，同比增長17.8%，整體凈利潤達27.71億元，同比增長59.69%，業績穩步上升，行業龍頭企業表現依舊搶眼。

　　業內超市、百貨、家電連鎖細分格局已經形成，業態發展、演變與經濟發展水平、居民消費習慣緊密相關。百貨業充分享有我國消費結構升級帶來的機遇，實現了從傳統百貨向現代百貨店轉型，連鎖技術使有實力的百貨企業加快市場擴張，而區域性單體百貨利用先天優勢實現了內生性增長。百貨店的功能日益多樣化，有向購物中心靠攏的趨勢。而超市在我國仍處于發展階段，依靠向供應商收取通道收入實現了自身的擴張和業績的提升，但是零供關系的緊張仍然要求超市的贏利模式不斷完善。在經營上內資企業與外資存在較大的差距，競爭的激烈和網點的稀缺性使我們預計超市企業發展速度將有所放緩，后臺建設的完善和費用的節省將有助于超市業績的提升。

　　選擇

　　關注受奧運經濟帶動的零售企業

　　奧運前兩年是奧運實體投資的高潮期，同時也是證券市場的“奧林匹克景氣”的準備期。雖然消費服務類行業更多是在奧運舉辦當年才會有體現，但是考慮到市場對未來的預期會提前反映，受益于奧運經濟的商貿零售有望悄然啟動。因此07年需要對此類企業及早關注。

　　受奧運景氣的影響的零售類公司集中在北京區域：王府井、華聯股份、西單商場、華聯綜超、北京城鄉。

　　把握享受消費升級百貨業

　　行業內龍頭企業依舊是重點：諸如大商股份、百聯股份、王府井等行業內第一梯隊一直是市場關注的熱點，不僅具有較高品牌知名度和區域經營優勢，更具有連鎖對外擴張的經營能力，具有較強的核心競爭力能夠迅速轉化為市場競爭優勢，一旦外地門店進入盈利期，業績將會有快速的增長。

　　二三線城市的百貨企業也值得關注：正如對業態所分析的那樣，二三線城市商業資源相對較少，但市場競爭相對緩和，百貨自身優勢弱化了市場的沖擊，強化了進入壁壘，單體百貨店仍具有先天優勢，具有內生性增長的潛力。關注企業：合肥百大、大廈股份、東百集團。

　　在激烈的市場競爭中脫穎而出的超市零售商更為珍貴

　　在業態發展上升時期，面對激烈的市場競爭，更需要優秀的本土超市零售商脫穎而出，華聯綜超和友誼股份旗下的聯華超市就是國內超市行業的佼佼者，在業內領先的銷售規模、網點數量以及零售技術使其有望能分享業態發展帶來的碩果。

　　行業并購整合帶來投資機會

　　我們認為擴張、并購、重組在未來相當長的一段時間內仍將是零售業的主題，在大規模的并購中，即將涌現出市場的領導者。

　　雖然并購為企業價值的實現提供了比較好的通道，但并購重組的投資機會卻很難把握。我們認為并購是企業價值實現的途徑，關鍵是看企業內在資產價值是否優良。全流通改革導致部分大股東持股比例降低，而國有資本又具有退出的趨勢，因此只要公司的商業資產存在低估的情況，資本的活躍將對價值的挖掘不斷深入，促使并購或舉牌發生。

　　行業并購重組今后可能為以下幾種情況的情況：

　　區域內幾家大的零售商組建更大規模的商業集團；

　　外資零售巨頭收購、參控股國內大型連鎖企業，

　　內資大型零售企業吞并區域性中小型企業；

　　大型零售商相互持股。