長江證券：兩稅合并利好部分商用車龍頭

　　長江證券 姜雪晴

　　《中華人民共和國企業所得稅法(草案)》24日提交十屆全國人大常委會第二十五次會議審議。草案規定，統一后的內資、外資企業所得稅稅率為25%。草案還將國債利息收入，符合條件的居民企業之間的股息、紅利收入等規定為“免稅收入”；取消內資企業實行的計稅工資制度，對企業真實合理工資支出實行據實扣除。關于已經享受稅收優惠的企業存在一定過渡期，在過渡期內將逐步與25%接軌。

　　比較而言，由于乘用車中轎車上市公司利潤來源主要是合資企業，而合資企業在稅改前享受低于內資企業的稅收優惠，故兩稅合并后，轎車上市公司盈利將受到一定負面影響；而商用車主要是內資企業，享受稅收優惠的較少，兩稅合并利好于商用車企業。

　　由于兩稅合并具體政策尚未出臺，我們暫在假設條件下對部分重點公司進行測算，我們得到的結果是：宇通客車、中國重汽等將受益于兩稅合并，而享受稅收優惠的金龍汽車將受到不利影響，旗下子公司中與外方進行合資的公司業績也將受到負面影響。

　　前期汽車板塊整體走勢強于大盤，汽車股整體估值水平有所上升，對于目前汽車股估值問題，我們的主要觀點為：

　　與其它行業估值比較，汽車整體估值仍處于安全邊際。按12月14日計算，汽車整體PE為17.5倍，僅高于采掘業，仍位于較低水平；對于商用車類龍頭公司，我們仍然認為其估值要遠高于乘用車。

　　我們最看好的子行業仍然是大中型客車行業，對于龍頭企業宇通客車，我們認為可以給予商用車企業中最高估值，其估值水平也應該高于中國重汽，我們的理由是大中型客車行業龍頭格局穩定，而重卡格局未來仍存在不確定性；大中型客車與重卡比較，其國際比較優勢更為明顯，大中型客車技術與國際比較只相差5年，而重卡技術與國際比較相差約30年，故我們認為宇通客車在估值上應該高于中國重汽。

　　轎車行業內具有自主品牌、成長性明確的龍頭公司如長安汽車、上海汽車應該給予高于行業平均估值的溢價水平。