王群 財富證券

　　投資要點

　　“以信息化帶動工業化，以工業化促進信息化”是我國的長期發展戰略，利用信息化促進經濟結構調整和產業優化升級，是我國建設和諧社會的重要舉措。信息化社會的建設離不開以互聯網、電信網和廣電網為基礎的信息平臺的建設與完善，以3G和數字電視為代表的新一代信息網絡的建設將有力地推動我國社會信息化水平的提高。

　　3G作為第三代移動通信技術，在系統容量、傳輸速率和業務應用上與前兩代技術有著根本的區別。TD-SCDMA是由我國自主提出，并為國際電聯所認可的三大3G標準之一，經過長達8年的準備，產業鏈趨于成熟，靜待發牌商用。

　　3G正式啟動將催生行業市場的擴大。首先是投資市場，綜合各類預測數據，我們認為3G啟動后的前5年的投資將達4000多億元，產業鏈各環節將依次受益，我們建議重點關注產業鏈各環節的龍頭企業。其次是運營市場，3G時代將是應用為王，運營商不再簡單扮演網絡傳輸的角色，而是可以整合內容和終端等環節，成為整個產業鏈的龍頭。

　　數字電視轉換將從三方面提升有線網價值，首先是基本收視費的提高，將增加運營商的現金流入；其次是付費頻道和增值服務的推出，為有線行業價值提升的最大亮點；再次是有線寬帶服務的掘金。相比之下，我們認為付費頻道和增值服務將是有線網最有看點的，但這需要大規模用戶和高消費能力的支撐，我們看好位于具有高消費能力地區的有線運營商。

　　我們建議重點關注中國聯通、中興通訊、亨通光電；歌華有線、東方明珠、中信國安。

　　1、信息化社會加速到來，信息平臺建設先行

　　1.1信息化社會的本質——信息創造價值

　　人類社會的發展，到目前經歷了三個階段：農業社會、工業社會和信息社會。農業社會歷時數千年之久，工業社會至今不過200多年，而主要發達國家在20世紀80年代才開始步入信息社會。在漫長的農業社會中，中國處于世界大國的地位，但在工業化進程中，中國落伍了。目前，世界正由工業化向信息化轉變，擺在中國面前的是工業化與信息化同時并舉。

　　信息化社會的表現是數字化和移動性，但本質是創造價值。信息化社會是人類社會發展到一定階段的產物，它建立在計算機技術、通信技術和數字化技術的基礎之上。信息化意味著人們能隨時隨地獲取想要的信息，這不是物質和能量之間的轉化，而是時間與空間之間的轉化。在信息化社會中，人的一切生存領域，如政治、經濟、生活等都表現為信息的獲取、加工、傳遞和使用，即信息創造價值。

　　1.2信息化促進經濟的增長與轉型

　　信息技術造就了美國的新經濟，美國經濟在上世紀90年代出現了高增長、低通脹、低失業率的黃金組合，傳統解釋有：聯邦儲備局明智的貨幣政策；1993年新稅法提高了高收入階層所得稅，降低了財政赤字，保證了低利率；企業的兼并與整合帶來的規模效應；信息技術提高了生產率。其中公認信息化是美國經濟高速增長的主要推動力，這也是美國新經濟名稱的來由。

　　信息產業已成我國的支柱產業，20多年來，我國信息產業以平均高于GDP增長率2至3倍的速度發展，年均增速在20%以上。在上世紀80年代初，信息產業產值約100億元，1992年達到1000億元，2000年達到1萬億元，2005年產值為3.34萬億元。05年信息產業增加值占國內生產總值比重達7.2%，對經濟增長的貢獻度達16.6%，預計到2010年，信息產業增加值將達到2.26萬億元，占GDP比重達10%。

　　以信息化促進經濟增長轉型，建設信息化社會，是我國長期發展的戰略目標，我國“十一五”規劃綱要曾專章提出積極推進信息化，倡導發展信息服務業，加快用信息技術改造傳統產業。我國未來15年的信息化戰略將堅持貫徹以信息化帶動工業化，以工業化促進信息化的政策，以轉變經濟增長方式，提高經濟社會的信息化水平。

　　1.3 3G與數字電視——重要的信息化平臺

　　“以信息化帶動工業化，以工業化促進信息化”是我國的長期發展戰略，利用信息化促進經濟的結構調整和產業的優化升級，是我國建設和諧社會的重要舉措。信息化社會的建設離不開以互聯網、電信網、廣電網為基礎的信息平臺的建設與完善，經過多年發展，我國互聯網、電話普及率已大大提高，有線電視已覆蓋全國三分之一的家庭，在全社會建立起了互聯互通的信息平臺。目前，以3G和數字電視為代表的新一代信息平臺的建設將極大地提高我國社會的信息化水平。

　　2、3G即將正式啟動，催生行業市場擴大

　　2.1 3G三大標準全球爭鋒，WCDMA逐漸壯大

　　3G指第三代移動通信技術，與之前的1G和2G相比，3G標準在頻譜帶寬利用和數據傳輸方面的要求大大提高，3G頻譜帶寬是2G的2.4倍，數據傳輸速率室內、室外和高速移動狀態時分別為2Mbps、384Kbps和144Kbps以上，而2G速率為9.6Kbps，因此3G能提供更大的系統容量和更快的數據傳輸速率。3G制式的手機除提供傳統的語音和數據服務外，還能提供包括網頁瀏覽、實時視頻、手機電視和電子商務等在內的多媒體服務。

　　3G三大標準的比較目前為國際電聯所接受的3G標準有三種：由歐洲提出的WCDMA，美國主推的CDMA2000，以及由我國提出TD-SCDMA。其中，WCDMA和CDMA2000屬于成熟并大規模商用的3G標準，而TD-SCDMA是我國政策大力支持的自主3G標準，還未曾商用。

　　WCDMA陣營的逐漸壯大

　　從上述比較來看，三種3G標準各有自己的優缺點，也各有自己的演進方向。從全球運營情況看，除TD—SCDMA未發牌商用外，另外兩大標準中，以CDMA2000的演進版本1x EV-DO和WCDMA相比，無論從牌照數、使用地區、商用網絡還是用戶數來看，WCDMA有呈主導發展的趨勢。在日本，05年第4季度WCDMA累積用戶首次超過了CDMA2000用戶，06年2季度日本DoCoMo有5100萬3G用戶，其中WCDMA用戶有3000萬。在韓國，06年LGT退回了CDMA2000的3G牌照，而SKT也在加大對WCDMA網絡的投資，擴建HSDPA網絡。在歐洲，WCDMA網絡建設進入平穩發展期，移動運營商都在積極推進HSDPA商用。在北美市場，由于是CDMA2000的發源地，WCDMA用戶數量少，但也呈現出快速增長的勢頭。

　　從牌照數來說，截止到06年9月，信產部電信研究院的數據顯示全球共頒發3G牌照數159個，減去已退還的許可證，目前實際由運營商持有的有效3G許可證有151張，其中選擇WCDMA的有141張，選擇CDMA2000的有4張，其他6張。

　　在網絡設備市場，截至06年9月，按合同數量計算，全球重大公開設備合同共有130份，其中WCDMA/HSDPA合同占到移動網絡設備合同總數的44%，首次超過GSM/GPRS設備合同，顯示出全球正在掀起WCDMA/HSDPA網絡建設熱潮。

　　2.2 TD—SCDMA產業鏈的成熟與3G牌照發放猜想

　　TD—SCDMA產業鏈的日趨成熟1998年6月我國向國際電聯(ITU)提交了對IMT2000無線傳輸技術(RTT)的建議(TD-SCDMA)，2000年5月5日，國際電聯公布了第三代移動通信標準，我國提交的TD-SCDMA正式成為ITU第三代移動通信標準IMT 2000建議的一個組成部分，自此我國擁有了具有自主知識產權的第三代移動通信國際標準。2002年10月30日，由電信科學技術研究院(大唐電信科技產業集團)、廣州南方高科有限公司、華立集團有限公司、華為技術有限公司、聯想(北京)有限公司、深圳市中興通訊股份有限公司、中國電子信息產業集團公司、中國普天信息產業集團公司等8家企業自愿聯合發起成立TD-SCDMA產業聯盟，從事TD-SCDMA標準及產品的研究、開發、生產、制造和服務，產業鏈各環節都有國內企業參與，聯盟成員已增加到29個。

　　經過長達8年的準備，TD—SCDMA從技術到產業日趨完善，形成了從芯片、系統設備、測試、終端等整個產業鏈的貫通，后續演進方向也已確定。06年11月中旬，TD—SCDMA開始在青島、保定、廈門、北京和上海五地進行友好放號測試，總量在2萬號左右，預計規模放號測試期為兩個月左右。至此，TD進入正式規模商用前的測試階段，靜待發牌。

　　TD或將先發牌，3G牌照數量可能多于三張？

　　我們認為，TD—SCDMA可能先發牌有三大考慮因素：

　　因素之一，支持TD—SCDMA產業的做大做強。TD-SCDMA是我國自主提出的3G標準，是我國實現電信業技術自主創新的突破口，承擔著政府做大做強信息產業，實現信息強國的愿望。因此，為支持國產3G標準的成長壯大，在TD—SCDMA未成熟以前牌照一直未發放，在TD測試結果出來以后，有可能率先發放牌照。

　　因素之二，專利費的考慮。2G時代我國移動通信產業發展初期，國際上的通訊巨頭如諾基亞、愛立信、摩托羅拉等跨國巨頭為把中國市場作為發展的平臺，對中國市場全面開放GSM核心專利，GSM專利開放的模式造就了中國移動話務市場的輝煌，也極大地促進這些跨國公司的發展。但在3G時代，國際巨頭在中國市場站穩腳跟后，則有可能全面收取專利費。

　　因素之三，平衡電信運營商實力的考慮。我國目前共有6家電信運營商，其中中國聯通和中國移動擁有移動電話業務的牌照，中國電信、中國網通、中國鐵通擁有固話運營牌照，中國衛通主營衛星通信服務。2G時代我國龐大的通信需求成就了中國移動和中國聯通兩大移動寡頭，但由于中國聯通把有限的資源分散在GSM和CDMA兩網上，因此形成中國移動獨大的局面。由于TD尚未有商用的先例，不為各電信運營商看好，出于支持的目的，政府有可能先發TD牌照，并借機把固話運營商引入移動話務市場，增加市場的競爭和平衡電信運營商之間的實力。

　　牌照發放的猜想：TD—SCDMA先發牌，牌照數多于三張？從國家支持TD標準的角度出發，TD—SCDMA有望率先發放牌照。我國承諾在08年北京奧運會時提供3G服務，按照TD—SCDMA從組網到大規模運營約需12個月的時間算，明年一季度也就是TD—SCDMA友好測試結束后有可望率先發放牌照，以培育市場，吸引人氣，獲得奧運會服務的先行優勢，待TD發牌后視效果再發放WCDMA和CDMA2000的牌照，屆時，將形成三大標準在中國3G市場競爭的格局。

　　就發牌數量來說，主要涉及由哪家運營商來承建TD—SCDMA網的問題，此前流傳的版本是三種標準各發一張牌照，并由中國移動承建TD—SCDMA的呼聲最高，中國聯通分拆G網和C網后與中國網通合并獲一張3G牌照，中國電信收購中國聯通的某張網獲一張牌照。但日前在“中國加入世貿組織五周年”的慶典上，信息產業部副部長蔣耀平重申了中國3G的決策原則是，“在3G標準的選擇上，企業將根據市場發展的需要、自身發展的需要來選擇。”這無疑否定了指定某家運營商承建TD—SCDMA網的可能。我們認為牌照發放有可能是中國移動、中國聯通、中國網通和中國電信四家運營商各獲一張3G牌照，以平衡四家電信運營商之間的實力，增加中國移動話務市場的競爭。如果認為由此將造成重復建設的問題，我們認為聯通的拆分以及與網通的合并也將會有一筆不小的成本開支，而且，國內龐大的市場也能消化四家移動運營商。

　　2.3 3G市場預期——設備商先期受益，運營商或將成龍頭3G發牌后，從組網到網絡的優化需要一定的時間，按國外的經驗是2年左右，但我們認為國外大多是首次運營3G，處于小心推進的模式，而我國經過長時間的市場培育，加之有國外成功運營的先例作參考，組網及運營的速度可能快于國外。但從組網到運營依然會有時間差，因此短期內是設備商先受益，長期來看，運營商將有可能學習國外經驗，整合整個產業鏈而成為行業龍頭。

　　設備投資預期先低后高，受益次序不一3G正式啟動后的設備投資市場，據信息產業部電信研究院通信信息所發布的最新《2006年全球市場發展報告》認為，2007年僅僅是3G網絡建設的一個開始，2008年才會迎來建設高潮，2007年我國3G網絡建設規模只有200億元左右，2008年3G網絡建設高峰期的投資約為1085億元，之后將逐步下降。另外，信產部電信院對新建3G網的分析數據表明，如果一家運營商要鋪設一個覆蓋全國的新3G網絡，容量約需要5000萬線，每線800元左右，再加其他設備等總投資將為670-920億人民幣，預計網路建設周期為3年，因此每年投資約為200-300億人民幣左右。若以最少發3張牌照預測，綜合建網、測試和軟件服務前5年市場投資總額在4000億元左右，但最終取決于牌照發放的數量。

　　盡管3G發牌未有準確時間表，但在即將發牌的預期下，3G設備投資可能先行一步，如06年我國電信投資就已表現為逐漸復蘇的態勢。我們認為3G正式啟動將按依資順序使產業鏈各環節先后受益，前期受益的是系統設備商和軟件服務商，中期受益的是測試設備商和終端供應商，最后受益的是運營商和增值服務商。

　　運營市場：業務應用為王，運營商或將成龍頭從全球市場來看，自05年開始3G在全球進入全面商用階段，之后發展迅速，各國運營商推出了豐富多樣的應用業務。截至2006年6月底，各種3G業務與服務達到了124種。

　　據信產部研究院的分析，我國3G業務的開展，有以下幾類業務應用最值得關注：一是最有潛力的視頻應用，包括視頻通話、移動監控和VOD視頻點播、體育比賽實況轉播、旅游景點介紹、電影預告短片、遠程醫療、非現場銷售和維修服務等；二是定位服務，定位服務可能并非普遍服務，而主要是針對特定人群進行開發的業務，但這種需求的規模卻不容忽視，2006年國外運營商推出的新型3G業務就是以定位服務為主；三是與電子商務等相結合的3G服務也有著廣闊的前景，如采用RFID技術的手機可以作為移動的POS機來使用，可以購買電子門票、小額支付購物等。

　　從運營商的角度來看，由于我國3G牌照不會采用拍賣形式，運營商無需承擔巨額的牌照費用，這大大減少了運營商開展3G業務的成本。更主要的是，在3G時代，運營商可以根據用戶需求整合產業鏈，如通過定制和銷售手機、定制增值服務來整合內容提供和手機終端環節，而不再扮演2G時代簡單的網絡傳輸角色。另外，我國3G業務有龐大的市場需求作支撐，市場咨詢機構Strategy Analytics的調研報告顯示到2006年底，全球將有25億手機用戶，另據信產部的數據，截至06年10月我國移動電話用戶數為4.49億，位居全球第一，并還在持續增長，因此，3G業務將在2G還有龐大市場需求的基礎上展開。

　　2.4 3G投資策略與重點公司介紹3G投資策略自我國啟動3G戰略以來，與3G有關的上市公司就一直是被炒作的熱點，但這次3G是真的來了。與歐美日韓開展3G業務不同，我國3G是在經過媒體充分宣傳、前期市場經過培育之后啟動的。3G業務將在2G市場還有充分需求的基礎上展開，而不是在2G市場需求增長乏力之后的拉動市場之舉，這是我國3G啟動與國外的根本不同。

　　我國自主3G標準TD—SCDMA是我國進行信息技術自主創新的突破口，承載著信息強國、大國崛起的宏觀愿望。經過長達8年的準備，TD—SCDMA從技術到產業日趨完善，06年11月中旬開始在青島、保定、廈門、北京和上海五地進行友好放號測試，測試結束后有望進入牌照發放階段。至此，整個3G市場即將正式啟動。

　　3G的啟動將催生整個行業市場的擴大，包括投資市場和運營市場。按照先組網，后運營優化的順序，產業鏈各環節將依次受益，前期受益的是系統設備商和軟件服務商，中期受益的是測試設備商和終端供應商，最后受益的是運營商和增值服務商。從投資市場來看，綜合各類預測數據，我們認為3G啟動后的前5年設備投資將在4000億元左右。由于3G設備市場競爭充分，因此我們看好各環節競爭力強的龍頭企業，如光纖光纜行業的亨通光電，提供系統設備的中興通訊。從運營市場來看，3G時代將是應用為王，運營商將不再簡單扮演網絡傳輸的角色，而是可以整合內容服務和終端等環節，成為產業鏈的龍頭。據此，我們看好2G時代兩大移動巨頭之一的中國聯通。

　　中國聯通(600050)：

　　公司是我國兩大移動話務運營商之一。2006年1-9月份，公司主營業務收入603.1億元，同比增長5.5%，凈利潤26.3億元，同比增長17.3%，每股收益0.124元，同比增長17%。

　　公司同時運營GSM和CDMA兩網，G網是公司主要收入和利潤來源，C網繼05年下半年首次盈利以來，06年前三季度獲得稅前利潤6.6億元，表明C網已進入回報期。同中國移動相比，公司在各項指標上遠遠落后，但我們認為這是由于公司把有限的資源和精力分散在GSM和CDMA兩網上所致，公司用戶和網絡的價值遠未體現出來。

　　3G背景下，公司最大的不確定性就是G網和C網的去留，G網06年前三季度占據公司主營收入的61.7%，稅前利潤的86.7%；C網是公司經過近3年的時間、花費550億元于04年9月建成的全國性CDMA 1x網，長達5年的運營和維護在今年才略有收獲。但我們認為，不論公司保留還是出售C網，3G發牌后都將有一個價值提升的過程。保留C網，公司可以在現有C網的基礎上平滑升級到3G網，縮短3G建網的時間和成本；出售C網，公司可以乘機將長達5年的運維以及所累積的用戶價值一次性變現，獲得充沛的現金流后集中精力運營G網和新3G網的建設。預計公司06-08年每股收益為0.15、0.17、0.18元，以12月15日收盤價3.81元計算，市盈率分別為24.64、22.11、20.70，給予“推薦”投資評級。

　　風險：3G發牌具體時間的不確定性以及行業可能的新進入者導致競爭增加。

　　中興通訊(000063)：

　　公司是2G時代成長起來的通信設備供應商。2006年1-9月份，公司主營業務收入159.21億元，同比增長5.93%，凈利潤4.5億元，同比減少46.54%，每股收益0.469元，同比減少46.58%。凈利潤大幅下降與國內運營商上半年投資下滑以及公司管理費用中大額計提資產減值準備有關。

　　公司1995年開始CDMA技術研發，為WCDMA進行技術儲備，1999年全面進入3G研發領域，2002年成為TD—SCDMA產業聯盟的首批成員，并成功獲得信息產業部首張TD-SCDMA終端入網試用批文。公司在3G三大標準技術方面都有跟進，在3G組網、系統設備和終端等領域都積累了豐富的技術和經驗，以全面備戰國內3G市場。06年公司海外3G市場也收獲頗豐，上半年公司獲得了全球第一個EV-DO Rev.A的商用合同，與發達市場的跨國運營商開始建立WCDMA合作關系，WCDMA終端持續供應發達國家跨國運營商，EV-DO網卡進入北美發達國家主流運營商批量采購。

　　國內3G的正式啟動除將對公司業績有大幅提升之外，更重要的是提升公司在通信設備行業的核心競爭力。預計公司06-08年每股收益為1.14、1.68、2.09元，以12月15日收盤價39.66元計算，市盈率分別為31.21、23.69、18.78，給予“謹慎推薦”的投資評級。

　　風險：3G牌照發放時間和數量的不確定性。

　　亨通光電(600487)：

　　公司為光通信行業的龍頭企業，光纖光纜市場經過三年多的低迷時期后，05年下半年開始回暖。2006年1-9月份，公司主營業務收入63784萬元，同比增長29.71%，凈利潤4334.68萬元，同比增長24.8%，每股收益0.34元，同比增長23.64%。

　　公司05年光纖產量達到178萬芯公里，僅次于長飛，光纜254萬芯公里也位于全國第二。公司今年12月定向增發成功，所募資金投向光纖預制棒項目，投產后將形成完整的產業鏈條。國內3G正式啟動后，公司將首先受益于電信商的組網投資，預計3G每年拉動光纖需求300-400萬芯公里；未來光纖到戶(FTTH)、光纖到樓(FTTB)、光纖到小區(FTTL)以及村村通工程等將對光纖光纜形成持續性需求。預計公司06-08年每股收益為0.38、0.50、0.62元，以12月15日收盤價11.74元計算，市盈率分別為30.08、23.48、18.93，給予“謹慎推薦”的投資評級。

　　3、數字電視轉換，提升有線行業價值從一般意義上來講，數字電視是指從拍攝、存儲、制播、傳輸到接收等全程采用數字化的格式，目前在前三個環節早已實現了數字化，但由于電視機未裝有數字信號接收裝置，從而限制了數字信號的傳輸和接收。在電視機加裝機頂盒以后，就可以接收數字信號和播放數字化節目。目前收看數字電視主要有四種途徑：有線數字電視、衛星數字電視、地面移動數字電視和網絡電視。我國目前大力推進的數字電視轉換，主要涉及有線網的改造和轉換，網絡電視、衛星真播和地面移動數字電視尚在起步階段，因而我們重點關注有線行業的數字電視轉換。

　　3.1數字電視轉換的全球發展趨勢有線網的數字電視轉換，是指把原來傳輸模擬信號的有線網轉換為能傳輸數字信號的網絡。同模擬信號相比，數字信號具有頻道傳輸量大、抗干擾性能力強、收看圖像清晰、音頻效果好等特點，具體來說，利用現有的一個8MHz模擬信號電視頻道，可傳輸6—8套DVD質量或15—18套VCD質量的電視節目，如果現有頻道全部改用數字信號進行傳輸，可傳送約200套DVD或500多套VCD電視節目，而且觀看畫質清晰，接近演播室的水平。

　　全球政府推動下的數字電視轉換1995年，全球數字電視用戶只有230萬戶，2006年3月21日《廣播電視信息》雜志社市場研究部發布《2005-2006中國數字電視產業報告》顯示，2005年全球數字電視用戶達到1.7億，比2004年增加了4000萬，市場規模達到913億美元，比2004年增長38%。

　　由于數字電視頻道利用率高、音質圖像效果好，相關數字化產業逐漸成長壯大，各國政府也不遺余力地推動數字電視的轉換，并制定停播模擬電視信號的時間表，出臺相應支持模轉數的政策，政府成了數字電視轉換的主要推動者。如意大利政府對DTT機頂盒購買者補助，每臺150歐元，消費者只需支付40歐元即可購買一臺帶交互功能(MHP)的DTT解碼器；英國為推動DTT發展，提供免費頻道FreeView，2005年英國DTT機頂盒已達1080萬，家庭用戶數量約為650萬，超過了原來計劃的500萬戶，DTT機頂盒價格也降到了41英鎊，僅為兩年前的一半左右。

　　我國數字電視轉換的加速

　　我國目前有3.6億電視用戶，其中約1.3億有線用戶，三分之二的家庭仍是無線收視。我國政府高度重視廣播電視數字化工作，將數字電視列入了國家中長期科技發展規劃和國家文化發展綱要，并作為對國民經濟有重大影響的高新技術產業項目加以推動。“十一五規劃”也指出要重點培育數字化音視頻等信息產業群，加強數字電視網和下一代互聯網等信息基礎建設。

　　我國數字電視轉換以有線電視為切入點，從2003年開始推進廣播電視數字化，實行“三步走”戰略：2003至2004年全面推進有線數字電視；2006年開展衛星直播電視業務，同時開始試播地面數字電視；第三步是2008年利用北京奧運會開展數字高清電視業務，并于2015年停止模擬廣播電視播出。

　　我國有線數字電視轉換以整體轉換模式為主，隨著政府大力的推進以及國民收入水平的提高，數字電視消費越來越為消費者所接受，數字電視用戶有望快速增長。

　　3.2數字電視轉換引領有線網價值提升

　　我國有線網運營處于一種事實上的壟斷地位，在有線網進行數字電視轉換后，將從以下三個方面提升有線網的價值，一是基本收視費的提高，由于我國有線網運營帶有部分公共服務的職能，因此基本收視費長期處于低價位，數字電視轉換為提價帶來了契機；二是付費頻道的興起，增值服務的推出，將提高有線網用戶的價值；三是有線網寬帶接入服務的掘金，有望成為行業的新利潤增長點。

　　基本收視費的提高將增加穩定現金流數字電視轉換以前，有線網運營商的收入來源主要分為基本收視費、用戶入網費、外地頻道落地費等項目，其中收視費為主要收入來源，以歌華有線為例，04、05年基本收視費占其總收入的比重分別為72%和65%。對有線運營商來說，基本收視費是一筆穩定的現金流入，在用戶市場趨于飽和以前，會隨著用戶數的增加而不斷穩定增長，但當用戶市場飽和以后，收視費收入增長就會趨于停滯，此時就應該考慮用提價的方式增加收入。但長期以來，我國有線電視帶有準公共服務的性質，因而基本收視費長期未能提價，收視費的收取僅保證正常運營維護的水平。數字電視的轉換為提價帶來了契機，據部分省市公布的數字電視轉換以后的收視費價格來看，大多在原有基礎上提高了50%至100%的幅度。利用數字電視轉換進行提價將一次性提高有線運營商的收入，帶來業績的提升。

　　付費頻道與增值服務成行業亮點

　　有線電視提價將會給有線網運營商帶來收入的增加，但這是一次性的增長，不可持續，而付費頻道以及相關增值服務的推出，比如視頻點播才是有線網運營行業的亮點。視頻點播可以讓用戶通過互動的方式選擇自己喜歡的電視電影節目，一般根據點擊量進行收費；付費節目頻道是公共頻道之外的電視頻道，一般每個頻道定價在10-30元/月左右，用戶可以自由選擇制定。

　　2005年付費數字電視已在部分地區運行，根據《2006年中國廣播影視發展報告》，到2005年底，全國已開通108套付費數字電視頻道，付費數字電視用戶數達139萬，付費數字電視收入達3.27億元。先期進行數字電視整體轉換的青島和杭州有線電視收入在05年分別達到2.26億元和2.2億元，比04年分別增長了35.5%和59.3%，遠高于全國有線收入增長率。

　　因此，在我國有線行業長期處于事業行政體制的運作、市場化運作程度不高的情況下，再加上收看電視節目免費，我國有線行業的價值未能充分顯現出來，當有線行業進行市場化運作，用戶接受付費收視的觀念后，雙重的轉變將極大地提高有線行業的價值。

　　有線寬帶的掘金有線寬帶上網是指有線網經過雙向改造后，由于電視信號與互聯網信號使用不同的頻道進行傳輸，因而可在收看電視節目的同時連接到互聯網上。有線寬帶上網是有線運營商的又一價值提升點。從發達國家數據來看，有線寬帶上網用戶占據寬帶上網用戶的比例在30%~50%左右，06年7月，美國5020萬寬帶用戶中有57.5%是通過有線網接入的；2006年英國1204萬寬帶用戶中，有386萬有線寬帶用戶。CNNIC發布的第18次互聯網調查報告顯示，截至2006年7月，我國有7700萬寬帶用戶，已超越美國位居全球第一。但據eMarketer數據顯示，我國只有159萬的有線寬帶用戶，這與我國有線網與電信網分開運營、主要寬帶接入服務被電信運營商壟斷有關，但龐大的市場為有線運營商開展有線寬帶業務帶來了廣闊的前景。如果有線運營商能把10%的有線電視用戶轉換為有線寬帶用戶，按寬帶上網每月最低83元計算，也將是一筆穩定的現金流入。深圳有線電視的90萬用戶中已有20萬接受有線寬帶服務，有線寬帶收入已和收視費基本相當。綜上，有線寬帶服務將有望成為有線行業新的利潤增長點。

　　3.3有線數字電視面對競爭不足懼目前有四種途徑可以收看數字電視，分別是有線數字、網絡電視、衛星直播和地面移動，后三種都有可能是有線數字電視的競爭者，但地面移動電視主要面向移動終端，如公交車上的電視以及手機電視等，因此網絡電視和衛星直播才是有線數字電視的有力競爭對手。

　　網絡電視(IPTV)的有效沖擊效應不大網絡電視主要依托Internet網讓用戶進行交互式的節目觀看，它的系統結構主要包括流媒體服務、節目采編、存儲及認證計費等子系統，主要存儲及傳送的內容是以MP-4為編碼核心的流媒體文件，基于IP網絡傳輸，通常要在邊緣設置內容分配服務節點，配置流媒體服務及存儲設備，用戶終端可以是IP機頂盒+電視機，也可以是PC。

　　由于網絡電視融合了互聯網、多媒體、通訊等各種技術，能提供包括數字電視節目、視頻點播、在線信息咨詢等非常個性化的服務，因此在國外發展前景看好，是有線數字電視的有力競爭對手。

　　但就國內來說，由于存在以下制約因素，網絡電視目前發展較為緩慢，在今后一段時間內難以對有線數字電視形成沖擊。一是使用費過高，目前上海開通的網絡電視每月基本費用為60元，而傳統的有線電視基本費用為13元/月，有線數字電視為37元/月；二是牌照受限，網絡電視的運營平臺屬于電信商，但牌照卻是廣電總局發放的，目前廣電總局只發放了兩張IPTV牌照，分別是上海文廣與央視，全國欲開展網絡電視業務的運營商需和上述兩家企業合作，后續牌照的發放稱暫無時間表；三是內容不足，目前網絡電視所提供的內容與有線數字電視同源，這樣用戶體驗不到網絡電視的增值性；四是需要一定的網絡改造成本支出，網絡電視需要的帶寬為2-10M，而現有帶寬一般達不到這樣的要求，網絡帶寬的改造對運營商和用戶而言都是一筆不小的開支。

　　衛星直播電視(DBS)的互補大于競爭有線數字電視的另一競爭威脅就是衛星直播數字電視的興起，這是指利用地球同步衛星接收衛星地面站發射的電視信號后直接轉發到家庭的電視傳輸方式。目前我國上天衛星以電視轉播為主，衛星直播正處于起步階段，今年10月發射升空的鑫諾2號才正式拉開衛星直播的序幕，但由于發生故障尚不能按計劃開展直播服務。

　　衛星直播電視有可能分流

　　一部分有線電視用戶，但我們更傾向于認為衛星直播電視和有線電視是一種互補的關系。今年10月升空的鑫諾2號以及計劃明年升空的中星9號實行雙星熱備份，即兩顆衛星同軌、同頻道并同時工作。鑫諾2號帶有22個轉發器，其中1/3將用于轉發公益性的47套電視節目和47套廣播節目，其余2/3用于發射商業化節目。對用戶而言，只要安裝衛星天線和接收器就可以終身免費收看47套公共電視節目。但是我們認為衛星直播電視開展的首要職能在于解決偏遠地區看電視難的問題，這部分用戶與現有有線用戶無關。受影響的可能是部分高端用戶，這部分用戶為了得到更多的信息，可能轉而收看衛星直播電視的加密付費頻道。對城市普通用戶來說，現有有線網絡已經非常成熟，重新安裝衛星接收器的意義似乎不大；更主要的是，目前我國關于個人收看衛星直播電視的政策還沒有放開，衛星直播電視的地面運營商也沒有組建，這些因素阻礙了衛星直播電視的開展。

　　3.4有線數字電視投資策略與重點公司介紹有線數字電視投資策略數字電視轉換是我國政府大力推進的信息化項目，并以有線電視數字轉換為切入點。盡管網絡電視已發牌照、地面移動數字電視已開播，衛星直播電視也即將開始，但是有線電視占據著家庭用戶的三分之一，有線數字電視用戶今年6月底已達到656.3萬戶，有線數字電視的整體轉換將在07年達到高峰，因而是數字電視的主要市場，有線網的壟斷地位難已被撼動。

　　數字電視轉換將從三方面提升有線網的價值，首先是基本收視費的提高，將給運營商帶來一次性增加的現金流；其次是付費頻道和增值服務的推出，是有線行業價值提升的最大亮點；再次是有線寬帶服務的掘金，相比之下，付費頻道和增值服務將是有線網最有看點的。

　　總之，長期以來準公共服務的提供阻礙了有線行業的市場化運作，我們認為觀念的轉變將有力地提升其價值。進行數字電視轉換后，有線行業將坐享壟斷地位下的價值提升，但這需要用戶規模和消費能力的支撐。據此，我們看好歌華有線、東方明珠等位于高消費水平地區的有線運營商以及既有數字電視概念又擁有鹽湖資源的中信國安。

　　歌華有線(600037)：

　　公司是北京唯一的有線電視運營商，擁有覆蓋北京市18個區縣的有線電視網絡，05年底注冊用戶達286萬戶。公司主營業務為有線電視傳輸服務，占據主營收入的85%以上，此外，還提供個人寬帶接入以及集團用戶的數據服務。

　　同國內其他有線運營商相比，公司地處首都北京，用戶數量和質量均具明顯優勢。公司經過提價和用戶數清查大幅提升業績后，數字電視業務的開展將成為公司新的利潤增長點，年底有望達到40萬數字電視用戶。公司數字電視轉換獲政府大力支持，今年10月17日公司稱接主管稅務機關批復，公司符合文化體制改革中經營型文化事業單位轉制為企業的相關免稅條件，從2004年1月1日起到2008年12月31日起免征企業所得稅。另外，公司的信息業務也增長迅速，06年上半年收入為6174萬，同比增長25.8%；有線寬帶業務處于開拓時期，預計今年年底約有10萬寬帶用戶。

　　公司傳統有線業務成長穩定，未來發展將立足數字電視業務，并大力開拓寬帶接入和集團數據傳輸等信息業務。隨著北京奧運會的臨近，公司數字電視轉換將在07年加速進行，成為公司業績提升的源泉。預計公司06-08年在免稅效應下每股收益分別為0.63、0.67和0.94元，以12月15日收盤價21.87元計算，市盈率分別為42.7、37.69、30.63，給予“推薦”的投資評級。

　　風險：數字電視基本收視費提價的不確定性。

　　東方明珠(600832)：

　　公司依托東方明珠電視塔，開展觀光休閑旅游、媒體廣告、手機電視、移動電視傳輸等業務，并持有上海當地有線運營商東方有線29%的股權。2006年1-9月，公司主營業務收入11.7億元，同比增長37.26%，凈利潤3.16億元，同比增長17.47%，每股收益0.164元。

　　公司處于戰略轉型時期，未來有望整合傳媒類資源，成為新媒體運營商，這已在公司業務數據中有所表現。06年1-9月公司媒體產業(傳輸業務和媒體廣告)營業收入比去年同期增長14.06%，但所帶來的利潤總額占公司利潤總額的52.63%。大股東文廣集團多年來已在電視電影領域中的內容制作、網絡覆蓋和運營等方面建立起全方位的優勢，還擁有手機電視和IPTV等新業務牌照。公司已被大股東文廣集團明確為唯一的資本運營平臺，未來有望通過資產注入提升公司業績。

　　預計公司06-08年每股收益分別為0.23、0.27和0.34元，以12月15日收盤價11.49元計算，市盈率分別為49.59、42.49、33.74，給予“謹慎推薦”的投資評級。

　　風險：手機電視、移動電視等新媒體應用尚在起步階段，未來有待市場檢驗；大股東注資的不確定性。

　　中信國安(000839)：

　　公司業務雖有四大塊，但今年下半年向實際控制人收購益陽有線49%的股權以及轉讓子公司香河國安建設開發有限公司以后，已把主要精力放在有線電視和鹽湖資源開發上。到06年公司共參股19家有線運營商，擁有500多萬有線用戶，其中數字電視用戶到三季末已發展到60萬，未來將充分受益于數字電視的提價。公司最大看點是青海鹽湖資源的開發，已建成年產30萬噸的硫酸鉀鎂肥生產線，第三條年產15萬噸的硫酸鉀鎂肥生產線已開始建設，日前媒體報道國際巨頭擬明年鉀肥每噸提價15-25美元，因此明年國內鉀肥價格下跌的可能性不大，有利公司穩定成長。另外，2萬噸的鋰離子電池材料碳酸鋰生產線已中試成功，預計明年上半年投產。綜上，明后年將是公司業績大幅增長之年。

　　公司12月出售所持中信證券的部分股權后，導致今年業績大幅提升，預計公司06-08年每股收益分別為0.63、0.62和0.90元，以12月15日收盤價22.01元計算，市盈率分別為34.94、35.53、24.36，給予“謹慎推薦”的投資評級。

　　風險：數字電視提價的不確定性和鉀肥價格波動的可能。