旅游行業：消費與奧運驅動下的投資機會

　　財富證券

　　李偉民

　　1、行業發展進入快速增長時期

　　1.1旅游業市場各項指標保持良好增長

　　隨著國民經濟持續快速發展，人民生活水平不斷提高，中國的旅游行業迅猛發展。旅游行業的3個主要領域——入境游、國內游和出境游得到了快速發展，旅游業規模無論從人數上還是收入上都不斷擴大。2005年中國旅游總人數達到13.6億人次，比上年增長10.0%；旅游業實現總收入7656億元，比上年增長11.9%。其中入境旅游人數達到1.2億人次，與上年同期比增長10.3%；實現旅游外匯收入293億美元，與上年同期比增長13.8%，國內旅游人數為12.1億人次，與上年同期比增長10.0%；國內旅游收入達到5286億元，與上年同期比增長12.2%；中國公民出境總人數為3102.63萬人次，比上年增長7.5%。

　　另外從旅游收入增長率與GDP增長率看，九十年代以來,中國旅游業總體上以高于GDP增長的速度快速發展，數據顯示：國內旅游收入和旅游總收入平均比GDP增長率高2-5個百分點的速度向前發展。預計2006年我國GDP增長率將達9.5%，而旅游行業總收入增長12%左右，未來5年入境游增長將保持12%以上的增幅，國內游將保持10%以上的增幅。

　　1.2與國外對比，中國旅游業發展空間巨大

　　中國旅游業雖然在過去20多年得到了很大發展，但反映旅游業發達程度的各項指標與國際相比還有很大的差距。

　　從旅游收入占GDP比重看，世界中等以上發達國家旅游收入占國民經濟的比重已經達到8%以上，而我國2002年為歷史最高水平，占GDP的比重也只有5.44%，全國只有四川省的旅游收入占GDP的比重超過8%。從目前占GDP的比重只有5%左右到上升到8%，旅游行業成長的空間巨大。

　　從旅游人均花費看，2005年我國國內旅游人均花費為54.5美元，是人均GDP的3.21%。2003年美國每個公民平均每年花在國內旅游上的費用為1685美元，2002年法國每個公民平均每年花在國內旅游上的費用為831美元，兩者都占人均GDP比重的5%以上。

　　從出行率(出行率＝居民出游人次/居民人口總數)指標看，2005年中國居民國內旅游出行率僅為92.7%，而歐美國家平均出游率已經達到了300%，美國等發達國家達到400%。

　　從旅游停留過夜率看。在我國所有的國內游客中，過夜游客所占比重較低，約為40%(城鎮居民稍高，達到60%，而農村居民只有24%)，人均過夜旅游次數每年只有0.27次，與世界強國差距很大：只相當于美國的9%，法國的10%，西班牙的28%。

　　從上述指標可以看到，中國的旅游業和發達國家相比還有很大的發展空間，根據世界旅游及旅行理事會今年在上海發表的最新研究報告預測，自2007年至2016年，中國的旅游業將取得8.7%的實際年增長率，中國將在十年內成為世界上第二大旅游和旅行經濟強國。

　　2、行業發展面臨重大歷史性機遇

　　2.1經濟持續發展和國民收入水平提高為旅游發展提供強大后盾

　　經濟的快速增長是旅游業發展的強大推動力。經濟發展帶來人們生活水平的提高是促進旅游業發展的根本動力，改革開放以來，隨著國民經濟的持續快速增長，中國人均GDP有了很大程度的提高。國際旅游學專家根據多年的統計材料指出，當一個國家的人均GDP達到300美元時，居民將產生國內旅游的動機；當一國人均GDP達到1000美元，旅游消費進入啟動期，國內旅游日益興旺；當人均GDP達到3000美元，出境旅游開始興旺；當人均GDP達到5000美元，旅游成為人們生活中的必需品。2003年我國人均GDP首次越過1000美元大關，國內旅游消費也正式進入啟動期；2005年國內人均GDP達到1703美元，東部發達地區超過3000美元，我國國民的旅游消費正處于由啟動期向出境游興旺期過渡的階段。

　　今年2月，中國科學院預測科學研究中心今年發布的《中國經濟崛起對中國食物和能源安全及世界經濟影響的預測》稱，中國未來二十年經濟還將保持快速增長，GDP年均增長率除最近五年保持8%左右外，2011年到2015年將在7至8個百分點，2016年到2020年將在6至7個百分點。另據世界銀行預測，未來20年，中國經濟還將繼續保持高速增長態勢。經濟的高速發展為中國旅游行業發展提供了堅強的后盾。

　　2.2奧運會等重大活動為旅游業發展提供前所未有的機遇第29屆夏季奧運會將于2008年在北京舉行，2010年第16屆亞運會又將在廣州拉開帷幕，此外，上海將承辦2010年世界博覽會。這些舉世矚目的重大事件活動將對中國社會文化的發展產生深遠影響，同時也為中國經濟，尤其是旅游業的騰飛提供了前所未有的歷史機遇。下面我們分析1984—2004年奧運會對東道國旅游業產生的影響，從而可以想象奧運對中國和北京經濟和旅游的帶來的影響。

　　1)1984年、洛杉磯奧運會第一次賺錢2)1988年漢城奧運會漢城奧運會期間共接待入境游客達到22萬人次，與旅游相關的收入超過14億美元，同比奧運前期上升6.6個百分點，在奧運會舉辦之后的兩年又分別上漲了16.4%和13.5%。1986年—1988年漢城奧運會韓國入境旅游者數量的年增長率都在10%以上，其中1988年達到24.8%。漢城奧運會使韓國完成了從發展中國家向新興工業國家的轉變。

　　3)1992西班牙巴塞羅那奧運會對于巴塞羅那而言“奧林匹克效應”是持久而長遠的。在1992巴塞羅那奧運會之前，巴塞羅那的旅游業發展疲軟，其收入只占到GDP的1-2%。大規模的基礎設施改善以及由于奧運會而成為世界注目的焦點為其旅游業作出了巨大的貢獻：1994年巴塞羅那入境游客增加了4.25%，而奧運會10年后的2002年，巴塞羅那接待游客人次數增加了500%。巴塞羅那在旅游目的城市地排名中的變化也體現了這次奧運會的影響：1992年之前巴塞羅那在世界旅游組織旅游目的地排名是16位，到1993年已經躍居到第3位。由于奧運會的直接結果，巴塞羅那酒店需求量激增，并且從那以后不斷增長，客房數目不斷增加以滿足需求量的增加。奧運使這座美麗的歐洲城市躍居到歐洲最受歡迎的旅游目的地城市之一。

　　4)1996年亞特蘭大奧運會奧運會舉辦期間，帶來了35萬人次的入境游客，而佐治亞州在旅游方面的收入就高達35億美元。亞特蘭大奧運會的成功申辦促使亞特蘭大成為美國第二大通訊發達城市。

　　5)2000年悉尼奧運會悉尼奧運會給澳大利亞政府帶來80余億澳元的經濟收益。由于奧運效應，2000年澳大利亞的入境游客創歷史紀錄，達到4931萬人，比1999年增長了11個百分點；2001年到悉尼的游客比2000年增加了120萬人；在2004年，悉尼的觀光旅游中奧運會的因素仍占了30%的比重。

　　此外，奧運會還使悉尼在國際會議市場上的排名上升到2001年的第二位。奧運會推動了澳大利亞旅游業跨越式前進。

　　6)2004年的雅典奧運會2004年的雅典奧運會由于雅典政府宗旨就是要把雅典奧運會辦成獨特的真正意義的奧運會，甚至還提出了“拒絕奧運會商業化”的口號，以致政府面臨令人尷尬的巨額赤字，但是雅典奧運會對旅游行業的影響仍然是積極的，20世紀80年代，雅典占希臘入境游的比率為40%，到90年代中期下降到16%，到2004年由于奧運會的召開，使雅典市入境游客流由1998年的18.22%提高到22%。據測算，希臘每年將比平時多迎來45萬的游客，由此產生的收入也高達11億美元，每年拉動希臘GDP0.8個百分點。

　　與歷屆其他城市的奧運會相比，我們認為中國悠久的歷史、深厚的文化底蘊、豐富的旅游資源以及強勁的經濟發展速度將會吸引更多的外國游客。北京市旅游局預測，在奧運因素作用下，預計2008年舉辦奧運會之年北京將接待海外游客480萬人次，旅游外匯收入48億美元，接待國內游客1.00億人次，國內旅游收入1500億元，奧運對全國旅游的增長拉動將達到3-4個百分點。

　　2.3消費結構升級將提升旅游消費空間消費結構升級對旅游消費的提升作用已經顯現。隨著經濟的全球化和中國對外開放的進一步擴大，在發達國家的示范效應下，居民消費觀念和意識將進一步發生變化，由實物消費為主走上實物消費與服務消費并重的軌道，享受自然、享受人生的時尚消費，越來越多地將為居民，特別是中高收入者所接受。未來我國的旅游消費層次將不斷提高，一般的觀光旅游將逐步減少，度假休閑、專項旅游將日益成為主流。其它一些有特色的旅游將越來越多，旅游的文化內涵將越來越豐富。消費個性化將日益顯現也是旅游消費發展的一大趨勢。因此，在消費結構升級和消費意識轉變的推動下，未來中國旅游業將迎來新一輪的長期增長周期。

　　2.4人民休閑時間增加閑暇時間的增多是導致旅游市場趨旺的一個重要客觀因素。旅游消費是一種休閑類消費，這種需求的實現要求人們必須有可用來旅游的閑暇時間。1995年5月以前中國實行的是每周一日休假制，居民旅游主要是國內短途旅游。1995年5月之后，中國開始實施每周兩日休假制，國內隨即出現“周末旅游”熱。1999年9月國務院出臺“全國年節及紀念日放假辦法”，形成了“春節”、“五一”、“十一”三個各有一周時間的集中假日。由于有了時間保證，這為中長距離旅游的發展提供了極好的機遇，并導致國內旅游呈現出整體的活躍性。另外一些企事業單位也開始嘗試實行帶薪假期制度，時間上的寬余使得大規模、長時間、遠距離旅游具有了可行性。但是，我們注意到與國際上很多國家和地區相比，我國的法定假期時間還比較短，而且并沒有在全國范圍內用法律的形式對于帶薪假期進行強制規定。未來隨著增加法定假日以及帶薪假期列入法律法規。人們的休閑時間將增多，旅游必將因此而受益。

　　人口老齡化所帶來的老年旅游市場前景廣闊。

　　中國正在步入老齡化社會，老年旅游市場也將日益繁榮。2005年60歲及以上的人口為1.44億人，占總人口的11.03%，到2010年將達到1.74億，約占總人口的12.78%，到2030年，老年人口將達到3.51億。就歐洲旅游市場來看，03年末統計，老年旅游者占整個市場的33%，每年出游的人數達3億人次，用于旅游的消費達135億歐元，美國市場上進行的一次調查顯示，老年人占據了美國旅游休閑市場47%的份額。據中國社科院老年問題研究所估計，截至2005年，老年旅游的市場份額已達25%，市場規模在1000億以上，有高達70%的退休老人都有旅游需求，未來老年旅游的市場前景非常好。

　　2.5旅游行業得到政府強有力的扶持2006年3月份通過的《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十一個五年規劃綱要》明確提出大力發展旅游業：全面發展國內旅游，積極發展入境旅游，規范發展出境旅游。合理開發和保護旅游資源，改善基礎設施，推進重點旅游區、旅游線路建設，規范旅游市場秩序。繼續發展觀光旅游，開發休閑度假以及科普、農業、工業、海洋等專題旅游，完善自助游服務體系。繼續推進紅色旅游。加快旅游企業整合重組。鼓勵開發特色旅游商品。

　　國家旅游局對到2010年全國旅游業發展的預計目標是：接待入境過夜旅游人次年均增長7%，旅游創匯年均增長8%；國內旅游人數年均增長8%，國內旅游收入年均增長11%；旅游總收入年均增長10%。

　　政府非常重視旅游業發展表明，這是我國旅游業所處階段、環境和產業特征所決定的。“十一五”期間，將更加重視增長質量，更加強調可持續發展，這是各地產業結構調整的主體導向。旅游業被稱為“無煙產業”、“朝陽產業”，是低能耗、高清潔的生態友好型產業，符合“十一五”經濟增長方式的轉變方向，政府支持力度必然達到一個新的水平，從而繼續形成有利于旅游業發展的宏觀環境。

　　2.6基礎配套設施改善將完善國內旅游市場旅游行業作為服務業，與其它社會配套基礎設施建設有著非常密切的關系。交通運輸條件是其中一個至關重要的因素，它是決定一國旅游業發展的瓶頸因素。我國的交通運輸基礎設施建設過去十年來有了巨大發展。到2005年底，全國公路總里程達到193.05萬公里，河航道通航里程12.33萬公里，鐵路運營里程7.54萬公里，國內民航機場達到135個，整個交通運輸通行里程已達到世界第二位。未來的交通運輸基本設施建設將得到更大發展，“十一五”期間，我國將繼續加大交通運輸建設的投資力度。未來五年，我國將新建高速公路2.4萬公里，國家高速公路網骨架基本形成；將建設鐵路新線1.7萬公里，其中客運專線7000公里；民航將以每年不少于100至150架的增量引進飛機，到2010年，民航全年飛行將超過460萬起降架次。青藏鐵路已于今年7月1日正式通車。交通運輸的繼續改善將進一步刺激民眾的出游熱情。

　　2.7人民幣升級對旅游業影響偏正面2005年7月21日，我國開始實行以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。匯率變動對旅游業，尤其是出境、入境旅游有重大影響。人民幣升值使得出境旅游產品的價格變得相對便宜，居民的消費能力提高，貨幣升值將推動出國游熱潮的持續升溫。而在入境游方面，人民幣升值對入境游市場影響不大。由于中國旅游商品和服務價格在國際上處于較低水平，入境旅游者數量也不會因升值而出現明顯減少。因此升值對入境旅游的影響較為有限。人民幣升值對國內游的影響更多的表現在心理效應上。貨幣升值造成人們財富的無形增加，在心理上對自己的收入和消費能力有了更多的信心，有利于刺激民眾出外旅游。另外，人民幣升值加劇資產重估，處于繁華地段的酒店反而可能獲利。總的來說，人民幣升值對中國旅游市場的影響偏正面。

　　3、子行業發展趨勢3.1酒店：競爭激烈，高星級酒店和經濟型酒店將在競爭中勝出快速發展的國內旅游和商務旅游為酒店行業創造了新的發展機會，但行業也可能面臨結構性過剩的局面，行業經營將進一步分化。從全國統計數據看，2004年全國平均出租率僅61%，04年四五星級酒店的平均出租率66%，經濟型酒店出租率處于行業最高水平。發改委的調查顯示，2005年中國經濟型飯店的平均出租率達89%，RevPar (房價＊入住率)為138元，已基本接近同時期三星級飯店的平均Revpar水平。行業虧損集中在中低星級飯店。多年平均60%以下的出租率表明中低星級酒店盈利前景并不樂觀。

　　經濟型酒店發展迅猛源于巨大的市場需求與供求的相對緊缺。星級酒店一直是國內酒店業發展的主體，高昂的建設成本決定房價不會太低。而經濟型酒店壓縮或取消了餐飲、會議、娛樂等功能，只提供酒店業的核心消費——住宿服務，并且以中小型客戶為主營對象，客房價格在100至200元左右，RevPAR與三星級酒店基本持平，而投資額僅相當于三星級酒店的1/3，平均投資收益率20%，投資回收期近5年，另外如果經濟型酒店經營不善，可以通過加盟或轉讓的方式回收資本。我們認為正是高性價比、高盈利性、退出成本相對較低等使得經濟型酒店正成為投資熱點。在這樣的預期下，國內經濟型酒店進入投資熱潮，先期進入市場的企業也制定了快速發展的計劃。如錦江之星計劃2010年前門店數達600家，其中400家開業。如家快捷計劃年底達180家，2008年達到350--400家。“速八”作為全球最大的經濟型酒店品牌其在中國開店速度已從原先的一個月一家發展到一個星期簽約兩家，預計年內發展到100家。上市公司中的華天酒店、中青旅也都制定了快速發展經濟型酒店的計劃。我們預計未來三年國內主要經濟型酒店品牌的酒店數量(客房)將以40—50%以上速度發展。

　　規模化、品牌化、專業化是中國酒店行業的發展方向。在國際酒店市場，無論是高檔還是經濟型酒店，都是由一些知名酒店品牌主導市場，并憑借其遍布各地的營業網絡來獲取超額利潤。2002年美國排名前5位的本土酒店客房集中度達到56%，而2005年中國酒店業龍頭錦江集團客房數為29000間，僅占2%的市場份額。未來酒店行業通過規模化、網絡化來降低成本、提升競爭力將是大勢所趨。

　　3.2景區：壟斷資源下價格上漲預期旅游資源的唯一、不可復制性導致景區比酒店、旅行社等旅游子行業具有更為明顯的壟斷性；這使得景區在旅游行業中定價能力最為突出，提價無疑是旅游類上市公司最引人注目的催化劑事件。近年來，國內旅游景區逐漸形成了2-3年一個漲價周期的行業規律。05年4月29日，國家發改委發出《關于進一步規范游覽參觀點門票價格管理工作的通知》，規定“同一門票價格上調頻率原則上不低于3年”。我們認為，在未來的5、6年內，門票(包括索道、游船票等)價格周期性上漲的規律依然會繼續維持。

　　2007年將迎來漲價高峰。根據對上市公司景區類價格執行時間以及比價分析，我們認為，峨眉山門票和索道票、黃山索道票、桂林龍脊梯田門票、

麗江云杉坪及牦牛坪索道票等在最近2年內都存在上漲的可能。考慮到漲價很可能和索道改造等結合以及3年一次調整的政策規定，估計上述漲價預期大部分將在07年實現。

　　未來發展方向：我們景區未來的發展可以通過建立和控制旅游地產業鏈條，形成共贏的產業鏈和多重的商業價值整合，從單一收取高票價向獲取流程利潤轉變，比如可以通過產品組合形成持續的創新能力，增加景區資源深層次開發，將自然風光與人文民俗有機結合，將風景區與所在城鎮區域相結合，適應我國旅游業從觀光游向休閑游、度假游轉變的趨勢，延長旅客停留時間，改變旅游地目前重復性進入價值低的現狀；也可以圍繞景區主業做相關多元化的外延式擴張的運營模式將成為景區類公司發展壯大的方向，如華僑城景區加房產的運營模式。

　　3.3旅行社：行業整合勢在必行中國旅行社行業進入本世紀來基本處于過度競爭狀態，在過去的7年中旅行社數量整體保持每年10-20%的增長，但國際社數量增長不多，主要是國內社增長明顯。但行業收入增長沒有與旅行社數量同步增長，從行業盈利情況看，從2001年開始，行業整體盈利逐年下滑，特別是2003年以后凈利潤下滑更加迅速。2004、2005年中國旅行社子行業的毛利率分別為6.815 %和7.03%，已經基本觸底，導致行業利潤低下的主要原因我們認為是行業立法和規范的缺失、旅游產品依然單一，行業整體意義上的產品創新效應沒有體現，主要的固定收入來源仍然是常規團體包價旅游產品。產品的雷同導致無序價格競爭，雖然市場規模不斷擴大，但是競爭的加劇導致全國旅行社處于微利運行狀態。同時傳統體制下激勵機制約束、落后的水平分工體系都使得該行業大而不強。

　　隨著國家旅游局和各地旅游局自2006年初開始加強了對各地旅行社的治理整頓，如加強打擊對零團費和負團費旅行社的打擊力度，提高旅行社的進入門檻，中國旅行社行業進入加速整合期，一些不具備資質的旅行社將被迫或者主動退出行業，行業的整體盈利能力也將同步提升。

　　4、行業投資策略在行業投資策略上我們認為可關注以下幾類公司一是具有壟斷資源的自然景點公司。具體包括黃山旅游、峨眉山A、桂林旅游等。這類公司擁有資源的壟斷經營權，具有較高的定價能力，能夠不斷提高價格，并實現規模效應，從而保證業績穩定而持續的增長。

　　二是奧運概念股。隨著奧運腳步的臨近，07年奧運概念將是更加炙手可熱的市場題材。特別是奧運承辦城市北京的酒店行業更應該引起我們的充分關注，奧運概念首要的受益公司包括中青旅、S首旅等。

　　三是具備較強成長能力和行業競爭優勢的公司，旅游業有些企業有很強的成長性，行業競爭優勢特別明顯，如“旅游＋地產”模式的華僑城A、“旅行社聯盟＋連鎖商務酒店”的中青旅、“高檔酒店＋連鎖酒店＋連鎖餐飲”的錦江股份等。

　　四是關注資產重估、并購等企業。一些擁有一定的房地產項目或其它并購資產，受人民幣升值影響資產重估有較大的升值空間，這類上市企業包括錦江酒店、華僑城A等。一些股價低、股權較為分散還因此可能出現并購機會，如東方賓館和新都酒店等。

　　5、重點上市公司簡析與投資建議5.1中青旅投資要點：

　　(1)、2006年1-9月份，公司實現主營業務收入20.8億元，實現凈利潤6455萬元，分別同比增長34%，78%。公司旅行社業務毛利率遠高于行業平均，是上市旅行社類公司中的龍頭企業。

　　(2)、公司通過建立中青旅聯盟整合聯盟內的各項資源并優化配置，提高采供能力，共同研發新產品，逐步形成獨具特色、極富活力和發展潛力的國際化旅行社經營網絡和貫穿旅游要素上下游的價值鏈。在中國旅游市場快速增長和即將舉辦奧運會、世博會的大背景下，旅行社業務將對公司業績有較大的提升。

　　(3)、連鎖商務酒店將是今后公司戰略投資的重點，公司將立足經營中高檔次經濟型酒店。力爭成為有品牌、具有集團管理能力的連鎖企業。現有的深圳3家經濟型酒店今年1-9月經營穩定，由于經濟型酒店毛利較高使得1-9月酒店業務毛利率比2005年度高出13.22個百分點，另外北京、廣州、東莞、肇慶等4家酒店的籌建工作正在按計劃進度穩步推進，前期中青旅定向增發項目的重點就是擴充山水酒店，發展有特色的商務經濟型酒店。

　　(4)、公司控股82%的中青旅風采科技有限公司經營勢頭良好，今年1-9月西南三省電腦福利彩票銷量比去年同期增長61%，實現凈利潤2895萬元，預計全年，風采科技將貢獻投資收益3000萬元左右。

　　(5)、地產項目將于2007年開始步入收獲期，項目盈利性較好旗下房地產項目預計未來幾年將給中青旅帶來近2億元的凈收益。

　　(6)、預計06、07、08年每股收益0.30，0.51，0.76，給予推薦評級。

　　(7)、風險提示：自然災害、疫情等突發性事件。

　　5.2黃山旅游投資要點：

　　(1)、1-9月，公司累計接待入山游客143.1萬人次，同比增長6.25%；其中境外游客9.4萬人次，同比減少10.4%；完成主營業務收入63,120.96萬元，同比增長27%；實現凈利潤10,665.58萬元，同比增長28%。

　　(2)、酒店資源整合定價能力提升。近期公司收購大股東擁有的黃山西海飯店及附屬客房樓94%股權、黃山國際大酒店80%股權及黃山散花精舍、清涼

別墅整體資產。估計四家酒店置入每年至少帶來1000萬左右的凈利潤。至此，公司共有16家酒店資產，其中11家在山上，由于公司壟斷經營，形成了對黃山景區酒店資產的整合權，定價能力有所提升，隨著游客人數的增長，預計酒店資產將保持每年10-15%的增長。

　　(3)、索道仍有可能提價。國家發改委規定風景區門票漲價周期不得少于3年，而黃山旅游園林門票2005年6月提價，因此三年內門票盈利基本確定。而索道自2001年1月1日提價后始終沒有再提價，所以目前索道仍存在提價的可能性。目前公司共經營玉屏索道、云谷索道、太平索道三條索道，設計運力每小時1000、300、600人。其中云谷索道1986年達產，設備老化，需擇址重建。新云谷索道已經批準并于2006年9月份開始施工，2007年7月前有望投入使用，擴容四倍，運力得到極大提升；預計三條索道2007年都存在較大的提價可能。2007年索道有望新增2000-3000萬元凈利潤。

　　(4)、不考慮提價情況下，預計06、07、08年每股收益0.29，0.36，0.41元，給予推薦評級。

　　(5)、風險：自然災害、疫情等突發性事件。

　　5.3華僑城A投資要點：(1)、超前的規劃開發和旅游主題地產的品牌效應構成了華僑城的核心競爭力。公司“旅游+地產”的運營模式獲得了巨大成功，已經成為該領域的領導者和龍頭企業。這是一種稀缺的商業模式，這種商業模式當然可以享受高溢價。

　　(2)、在旅游業務上，06年1-9月，錦繡中華、世界之窗和歡樂谷共接待游客311萬人次，與05年同期基本持平，北京歡樂森林生態公園在2006年7月開業，目前公司旗下參股、控股的主題公園已達到6個，成為中國最大的主題公園運營商，類似的項目已在上海、成都等地展開。奧運會、世博會的舉辦將進一步提升公司旅游業務的業績表現。

　　(3)、在

房地產業務上，2006年全國總推盤面積達到30萬平方米。公司目前擁有的土地權益儲備超過200萬平米，在土地儲備上擁有低成本優勢，使得公司房地產項目具有高于行業平均水平收益率。另外集團公司資源豐富，存在未來優質資源注入上市公司的可能性。

　　(4)、預計06、07、08年每股收益0.74，0.99，1.2元，給予推薦評級。

　　(5)、風險提示：突發性自然災害影響，目前房地產行業處于調控階段，投資收益具有一定的不確定性。

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