興業證券：兩稅合并利好金融股

　　興業證券 張憶東

　　《中華人民共和國企業所得稅法(草案)》12月24日提交十屆全國人大常委會第二十五次會議審議。草案規定，統一后的內資、外資企業所得稅稅率為25%。草案還將國債利息收入，符合條件的居民企業之間的股息、紅利收入等規定為“免稅收入”；取消內資企業實行的計稅工資制度，對企業真實合理工資支出實行據實扣除。草案體現了“四個統一”：內資、外資企業適用統一的企業所得稅法；統一并適當降低企業所得稅稅率；統一和規范稅前扣除辦法和標準；統一稅收優惠政策，實行“產業優惠為主、區域優惠為輔”的新稅收優惠體系。

　　我們認出，銀行將是所得稅并軌的最大受益者。首先，相比較而言，目前銀行基本上沒有享受所得稅特殊優惠，因此銀行是兩稅合并的最大受益者，其中，工商銀行等全國性銀行獲益更大。其次，銀行所得稅的稅前扣除標準有望提高。銀行的稅前扣除項目和扣除標準近乎“苛刻”，這使得即使招行有較大比例的特區業務，但是實際稅率仍然高于33%(招行2006年中報數據：所得稅/稅前利潤＝36.6%)。

　　展望后市，我們繼續看好金融股。第一，中國金融業已達到爆發性增長的起飛點。從國外發達國家的經驗看，一個國家或地區人均GDP如果超過2000美元，居民在金融服務方面的開支將顯著提高。目前中國人均GDP已經逼進2000美元，而東部沿海發達省份的人均GDP已遠超該數字；第二，投資金融股是分享中國增長的最佳渠道，中國企業融資主要依靠銀行業，隨著中國企業經營能力的改善以及資本市場的發展，中國銀行業的外部經驗環境大大改善。即使從非常長的考察周期來看，美國

商業銀行的利潤也表現出了非常穩定的增長，而且增長速度同樣明顯地高于美國GDP的增長速度；第三，從2004年開始，銀行板塊利潤的增速超過資產的增速，銀行的內生性獲利能力得到提升———體現為ROA的上升，而且我們預計這一趨勢將持續下去；第四，大型銀行的優質公司客戶多為大型央企，在外資銀行全面進入的情況下，也很難造成分流；第五，未來幾年銀行的利好因素還表現在稅賦的降低、混業經營、大規模的同業并購等，其中，混業經營是大勢所趨，商業銀行正在向資產管理、投行、保險等領域滲透，這將極大地拓寬利潤來源，使銀行進入新一輪快速發展的軌道。

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