電子元器件：07年策略在兩極分化中增長

　　西南證券

　　竇昊明

　　一、回顧與預(yù)測

　　1.全球半導(dǎo)體行業(yè)仍處于景氣周期在走出了“硅周期”的低谷之后，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)入2003年以來邁入快速發(fā)展的軌道，2003與2004年分別增長了14.9%和24%，雖然2005年出現(xiàn)了一輪調(diào)整，但2006年重又恢復(fù)了9.4%的高速增長，從而進(jìn)入了新一輪的景氣周期。

　　據(jù)美國半導(dǎo)體工業(yè)協(xié)會(SIA)公布最新研究報告稱，受到亞太地區(qū)消費(fèi)電子強(qiáng)勁需求的推動，2009年之前，全球半導(dǎo)體的銷售將以9%的速度穩(wěn)定增長，銷售收入將達(dá)到3210億美元。

　　同時，WSTS、Isuppli、Gartner、IC insight等權(quán)威市場調(diào)研機(jī)構(gòu)也都為未來三年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展給出了樂觀預(yù)期。

　　考慮到亞洲市場特別是中國大陸電子市場強(qiáng)勁需求的拉動，以及全球消費(fèi)電子需求增速、Microsoft新系統(tǒng)Vista推動個人PC更新?lián)Q代、部分原材料價格回穩(wěn)(銅價及國際

原油價格回調(diào)，但硅價小幅上揚(yáng))和全球晶圓生產(chǎn)線的不斷上量(據(jù)預(yù)測2006年這方面投入已達(dá)590億美元)等的影響，我們認(rèn)為2007年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)將延續(xù)06年的增長勢頭，保持高速穩(wěn)定增長。這一點(diǎn)我們也可以在反映全球半導(dǎo)體景氣程度的費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)(SOX)走勢上得到驗(yàn)證，自2005年以來，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)一路上漲，充分反映了全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢。

　　2.我國電子元器件產(chǎn)業(yè)增長顯著隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深化，我國電子元器件產(chǎn)業(yè)也已充分融入到了全球產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)當(dāng)中。目前，全球半導(dǎo)體行業(yè)已基本形成歐美占上游、韓臺占中間、中國及其他地區(qū)居末尾的產(chǎn)業(yè)格局。

　　歐美、日本作為起步較早的發(fā)達(dá)國家，占據(jù)著產(chǎn)業(yè)鏈的上游，這一環(huán)節(jié)主要為全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)提供特種原材料、核心技術(shù)與生產(chǎn)設(shè)備，是技術(shù)含量和產(chǎn)品附加值最高的環(huán)節(jié)；韓國與我國臺灣等地區(qū)起步略晚，是最具實(shí)力的代工地區(qū)，其市場份額曾一度躍居全球首位，且經(jīng)過十幾年的發(fā)展，這些地區(qū)也逐步由產(chǎn)業(yè)鏈的中游向上游邁入，逐步提高產(chǎn)品的毛利率。

　　我國內(nèi)地在半導(dǎo)體方面啟動較晚，與全球產(chǎn)業(yè)相融合的時間也較短，因此在全球產(chǎn)業(yè)格局中處于較低的位置，產(chǎn)品導(dǎo)向多以中低端為主，以價格競爭為手段，盈利能力較之中上游的歐美、日本、韓國和臺灣等差距較大。但隨著改革開放的進(jìn)一步深入，內(nèi)地的市場優(yōu)勢和巨大需求也充分顯現(xiàn)出來，并迅速成為全球最有潛力的半導(dǎo)體需求市場，同時吸引了眾多國外領(lǐng)先企業(yè)紛紛到內(nèi)地投資建廠，從而間接的推動了內(nèi)地的電子元器件產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。如今，我國電子元器件產(chǎn)業(yè)也正積極的擺脫產(chǎn)業(yè)鏈下游的惡性競爭，有意識的向產(chǎn)業(yè)鏈的中上游環(huán)節(jié)靠攏，依托內(nèi)地的巨大市場，力求提高技術(shù)能力，逐步占據(jù)全球競爭的核心地位。

　　據(jù)中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國電子元器件行業(yè)今年1-10月已實(shí)現(xiàn)銷售收入7620.59億元，較去年同期增長了40.24%，增幅明顯，但與9月份相比環(huán)比增速略有下降。

　　子行業(yè)中，電子元件與電子器件行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)銷售收入4522.85億元和3097.74億元，分占行業(yè)總收入的59.35%和40.65%，利潤率分別達(dá)到2.72%和4.93%，環(huán)比分別提高了0.47和0.06個百分點(diǎn)。

　　05、06兩年行業(yè)單月產(chǎn)值環(huán)比總體呈上升趨勢，06年與05年同期相比又有明顯的提高，行業(yè)增長勢頭明顯。增長勢頭主要受益于下游需求的拉動，特別是手機(jī)、個人PC、其他消費(fèi)類電子(如MP3、數(shù)碼產(chǎn)品等)和汽車電子市場需求的強(qiáng)勢增長。另一方面，當(dāng)前我國已成為全球最大的電子制造基地，憑借廉價的勞動力成本、豐富的礦產(chǎn)資源以及更加靠近市場前沿吸引了全球電子產(chǎn)業(yè)紛紛向我國內(nèi)地轉(zhuǎn)移，從而間接的提高了我國電子元器件行業(yè)特別是半導(dǎo)體行業(yè)的產(chǎn)值。

　　行業(yè)下游需求旺盛，未來仍將有新市場出現(xiàn)隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，人民收入水平的穩(wěn)步提高，各類消費(fèi)品的需求也在不斷增長，尤其是中高端消費(fèi)類電子產(chǎn)品，需求增長更為迅猛。據(jù)市場調(diào)研公司In-Stat發(fā)布的報告，我國消費(fèi)電子制造業(yè)將從2006年的715億美元發(fā)展到2010年的1670億美元，年均復(fù)合增長率達(dá)到23%。其中PC(包括NB)、手機(jī)、MP3以及各類電視(LCD/PDP/CRT)及其他家電產(chǎn)品構(gòu)成了拉動市場高速增長的主力。

　　同時，伴隨著國內(nèi)汽車需求的日益擴(kuò)大，汽車電子市場慢慢進(jìn)入半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的視野。目前，汽車電子類產(chǎn)品已占到整車成本的25%左右，而市場普遍認(rèn)為這一比例將達(dá)到甚至超過50%。而據(jù)統(tǒng)計，2006年前10個月我國汽車總銷量已達(dá)576.58萬輛，與去年同期相比增長了25.69%。據(jù)賽迪顧問預(yù)測，未來五年內(nèi)我國汽車電子市場規(guī)模年均增長率將達(dá)到25%左右，預(yù)計到2010年，其規(guī)模將達(dá)到近2000億元。

　　除此之外，有望成為2007年推動我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)增長的因素還有很多。

　　3G概念一直是市場所看好的利好因素之一，其原因不言而喻，3G的實(shí)施能夠帶動數(shù)個行業(yè)甚至整個國民經(jīng)濟(jì)的新增長。據(jù)消息稱，3G牌照將于近期正式發(fā)放，其后市場對3G手機(jī)的需求將帶動半導(dǎo)體行業(yè)的新一輪增長。相信3G概念仍將是2007年電子信息行業(yè)最大的需求拉動利好之一。日前，微軟公司已正式發(fā)布新的Vista操作系統(tǒng)，新系統(tǒng)對PC硬件的要求被市場認(rèn)作是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)新的增長點(diǎn)。據(jù)介紹，新系統(tǒng)的推薦配置為128M獨(dú)立顯存以及至少2G的內(nèi)存，同時對CPU計算速度、硬盤容量以及主板質(zhì)量都提出了更高要求，而目前市場上較為普遍的PC配置均達(dá)不到上述要求。據(jù)ISuppli調(diào)查顯示，為了使用微軟這種最新的操作系統(tǒng)，新購PC或者升級配件的額外成本大約是100美元，這必將引起新一輪的采購熱潮。

　　另外，隨著“十一五”規(guī)劃的實(shí)施，環(huán)保節(jié)能概念已被國家提升到衡量可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)的高度，既節(jié)能又環(huán)保的產(chǎn)業(yè)將獲得國家政策的優(yōu)先扶持，這就為半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)提供了發(fā)展的契機(jī)。目前LED的生產(chǎn)技術(shù)已完全能夠滿足多數(shù)照明要求，相信2007年在相關(guān)政策的扶持下，半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)將獲得較大的發(fā)展。

　　由低端走向高端，更加注重附加值由于歷史原因，盡管我國已成為全球最大的電子制造業(yè)基地之一，但本土企業(yè)的競爭力仍然無法與國外領(lǐng)先企業(yè)相比擬。究其原因，本質(zhì)上還是由我國企業(yè)的技術(shù)水平落后、研發(fā)投入不足所導(dǎo)致的。由于技術(shù)被國外企業(yè)所壟斷，我國多數(shù)電子信息企業(yè)所供應(yīng)的產(chǎn)品基本上以中低端市場為主，毛利率水平普遍處于低位，市場準(zhǔn)入門檻也較低，競爭激烈。

　　進(jìn)入2006年以來，我國半導(dǎo)體市場繼續(xù)保持高速增長，但隨著國家對“可持續(xù)發(fā)展”的日益重視，許多行業(yè)龍頭企業(yè)開始有意提高自身的技術(shù)水平，擺脫低端的市場競爭，靠技術(shù)優(yōu)勢提高核心競爭力和盈利能力的思想逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。

　　目前，各子行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)已普遍提高了研發(fā)投入所占營業(yè)總額的比例，也已開始有意識的吸納研究人才，注重提高產(chǎn)品的附加值，相信這一舉措將對我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營理念的轉(zhuǎn)變起到深刻的變革作用，并最終擺脫規(guī)模領(lǐng)先，技術(shù)落后的尷尬局面。

　　3.相關(guān)政策分析

　　RoHs與《電子信息產(chǎn)品污染控制管理辦法》RoHs指令即由歐盟議會頒發(fā)的在歐盟地區(qū)實(shí)施的電子產(chǎn)品污染控制指令，旨在限制有害物質(zhì)在電子產(chǎn)品中的應(yīng)用，從而保護(hù)環(huán)境和人類健康。《電子信息產(chǎn)品污染控制管理辦法》是由我國七部委共同于年初頒布的旨在控制電子污染的行業(yè)法規(guī)，其基本宗旨基本與RoHs指令相一致。前者已于2006年7月1日實(shí)施，后者將于2007年3月1日起施行。

　　就目前RoHs實(shí)施后我國相關(guān)企業(yè)的表現(xiàn)來看，整個行業(yè)所受沖擊并不如想象中嚴(yán)重，這也與歐盟已為企業(yè)預(yù)留出足夠的反應(yīng)時間有關(guān)，部分對出口依賴較大或綜合實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)本著提高競爭力的原則已完全能夠應(yīng)對條例的審查。

　　而對于將于明年初實(shí)施的《管理辦法》，由于RoHs指令已于今年7月1日實(shí)施，行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)已提前完成產(chǎn)品升級，所以影響不大。而對于行業(yè)中實(shí)力較弱的中小企業(yè)可能會產(chǎn)生一定的生存壓力，但這也有助于行業(yè)的整合與有序發(fā)展。

　　出口退稅政策今年9月，財政部等五部委聯(lián)合發(fā)出通知，調(diào)整部分出口商品的出口退稅率，部分電子元器件產(chǎn)品的出口退稅率由13%提高到了17%，具體涉及被動元件、磁性材料以及顯示器件等多個子行業(yè)。

　　從對子行業(yè)的影響來看，因顯示器件和磁材行業(yè)出口規(guī)模較大，是本次調(diào)整的最大受益者，而涉及產(chǎn)品最多的則是被動元件行業(yè)，但由于被動元件行業(yè)量大面廣，且重在規(guī)模，因此不會有過多超出預(yù)期的利好。

　　匯率影響近年來，我國不斷面臨人民幣匯率升值的壓力，特別是今年匯率波動頻繁，對于進(jìn)出口額度都較大的電子元器件行業(yè)來講有一定影響。據(jù)統(tǒng)計，今年上半年我國電子元器件行業(yè)進(jìn)出口總額為824.7億美元，進(jìn)口630.8億美元，出口211.9億美元，進(jìn)出口比例為2.98：1。據(jù)預(yù)測，2007年人民幣短期升值壓力將進(jìn)一步加大，升值趨勢更為明顯，波動下限有可能達(dá)到7.53左右。在已上市的電子元器件公司板塊中，多數(shù)企業(yè)均存在或多或少的出口業(yè)務(wù)，對匯率變動的敏感性也存在差異(見下表)。

　　二、各子行業(yè)投資機(jī)會分析

　　1.新扶持政策有望成集成電路利好我國集成電路行業(yè)研發(fā)與技術(shù)一直落后于國際水平，且生產(chǎn)能力也相對較弱，目前整個行業(yè)的產(chǎn)能僅能滿足國內(nèi)市場20%的需求，仍有近80%的巨大缺口需要依賴進(jìn)口彌補(bǔ)。但集成電路在整個半導(dǎo)體行業(yè)中具有舉足輕重的作用，并間接影響著國家經(jīng)濟(jì)中的各個方面，因此國家對集成電路行業(yè)的扶持力度明顯大于其他行業(yè)。預(yù)計2007年國家將出臺新的集成電路產(chǎn)業(yè)扶持政策，以填補(bǔ)2005年初撤銷《鼓勵軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策》后留下的空白。一旦此類政策出臺，將對中星微電子、士蘭微、大唐微電子等集成電路設(shè)計企業(yè)帶來利好。

　　2.三機(jī)會或?qū)⑼苿臃至⑵骷�需求增長據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部統(tǒng)計，我國內(nèi)地半導(dǎo)體分立器件的產(chǎn)量已從2001年的500億只左右增長到了2005年的2,063億只，年復(fù)合增長率已達(dá)42.5%。預(yù)計2006年的產(chǎn)量將達(dá)2,696億只，同比增長30.7%。

　　從目前國內(nèi)分立器件產(chǎn)品的市場應(yīng)用結(jié)構(gòu)看，其應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋消費(fèi)電子、計算機(jī)及外設(shè)、網(wǎng)絡(luò)通信、電子專用設(shè)備與儀器儀表、汽車電子以及半導(dǎo)體照明等多個方面。

　　對分立器件行業(yè)來說，2007年有可能出現(xiàn)的三個電子元器件行業(yè)的新興市場都與分立器件市場密切相關(guān)：首先，汽車電子產(chǎn)品中對二、三極管、LED和功率器件的使用必不可少，分立器件占到了汽車電子產(chǎn)品成本構(gòu)成中的很大份額，明年汽車電子市場同樣有望成為分立器件增長的主要推動力。其次，微軟新操作系統(tǒng)Vista的發(fā)布提高了PC的配置要求，而新配置的配套產(chǎn)品或多或少都將用到功率半導(dǎo)體器件，對其市場需求的提高也將起到一定作用。再次，節(jié)能概念確立帶來的市場機(jī)會本來就是針對LED市場的，而LED的技術(shù)指標(biāo)也已能達(dá)到普通照明的要求，且國內(nèi)五大產(chǎn)業(yè)基地已基本配置完畢，今年也已完成政策鋪墊，明年有可能在半導(dǎo)體照明方面有所動作。

　　3.顯示器件行業(yè)前景仍然黯淡2006年是顯示器件行業(yè)重組較為關(guān)鍵的一年，也是經(jīng)營較為黯淡的一年。彩管及玻殼產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大幅衰退，取而代之的是更為清晰美觀的液晶顯示器件，國內(nèi)眾多彩管生產(chǎn)龍頭均出現(xiàn)不同程度的虧損，行業(yè)重組勢在必行。為抑制虧損，部分企業(yè)選擇了將原有的CRT產(chǎn)業(yè)進(jìn)行剝離或減產(chǎn)，轉(zhuǎn)而投巨資涉足液晶行業(yè)；另一部分企業(yè)則選擇了深度挖掘農(nóng)村市場或加大出口拓展；還有部分企業(yè)將精力投入到了CRT的技術(shù)升級中，如已研制出超薄CRT，力圖與LCD一較高下。

　　但就目前效果來看，這三條道路的執(zhí)行效果都不盡如人意，一方面液晶面板生產(chǎn)線的建造需要投入大量資金(一般需要十幾甚至二十幾億元)，而液晶面板由于產(chǎn)能以趨過剩，價格一降再降，雖然日前已出現(xiàn)止跌回升，但利潤已被壓縮到極低，投資回報兌現(xiàn)困難；另一方面，畢竟LCD取代CRT已是不可逆轉(zhuǎn)的市場趨勢，擴(kuò)大出口或深度挖掘國內(nèi)市場只能暫時彌補(bǔ)日益縮減的市場分額，難以從根本上解決行業(yè)衰退問題；最后，目前第一代超薄CRT的實(shí)際效果仍然難以與液晶相媲美，而第二代CRT剛剛研制成功，尚未得到市場認(rèn)可，短期內(nèi)也難以形成巨大需求。因此，預(yù)計07年顯示器件行業(yè)仍將面臨著虧損的危險，景氣度的恢復(fù)前景不容樂觀，恐難以成為市場追捧的焦點(diǎn)。

　　4.我國已成全球最大磁材生產(chǎn)基地經(jīng)過20多年的建設(shè)和發(fā)展，我國已成為全球最大的磁材生產(chǎn)基地，各主要門類磁性材料的產(chǎn)量均居世界第一位。2005年我國永磁鐵氧體產(chǎn)量為35萬噸，占全球產(chǎn)量的50%；軟磁鐵氧體產(chǎn)量22萬噸，占全球產(chǎn)量的56%；釹鐵硼磁體產(chǎn)量為3萬噸，占全球產(chǎn)量的77%。且我國錳礦、稀土礦資源豐富，儲量居世界前三位，同時勞動力成本優(yōu)勢也是我國磁材行業(yè)快速發(fā)展的有利因素之一。但是，與世界先進(jìn)水平相比，我國磁性材料行業(yè)的規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品的性能水平還存在著不小的差距，而此類高端產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)仍掌握在日本和歐美少數(shù)磁材龍頭手中，因此我國目前仍需大量進(jìn)口高性能磁材產(chǎn)品。

　　國家發(fā)改委于8月上旬出臺了《電解金屬錳企業(yè)行業(yè)準(zhǔn)入條件》，規(guī)定了電解金屬錳生產(chǎn)企業(yè)的準(zhǔn)入條件，對不符合條件的現(xiàn)有企業(yè)依法淘汰生產(chǎn)設(shè)備。電解金屬錳是生產(chǎn)四氧化三錳的主要原材料，而四氧化三錳又是生產(chǎn)軟磁鐵氧體的主要原料，新法規(guī)的實(shí)施將穩(wěn)定當(dāng)前電解金屬錳行業(yè)的混亂局面，有效保護(hù)我國錳礦資源優(yōu)勢，從源頭上對磁材行業(yè)的發(fā)展提供了有利條件。

　　投資機(jī)會方面，隨著汽車電子市場的擴(kuò)張，磁性材料的市場需求將得到有效的拉動。同時，技術(shù)突破與出口也有可能成為2007年磁材行業(yè)成長的推動力量。

　　5.產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加大覆銅板本土競爭壓力2005年，我國覆銅板年產(chǎn)量約為20055萬平方米，同比增長20.7%，總銷售額達(dá)169億元，同比增長26%，出口額為57018萬美元，年出口量增長5.66%。產(chǎn)量的增長得益于全球產(chǎn)業(yè)向我國內(nèi)地的轉(zhuǎn)移，這是原材料成本普遍上升后國外產(chǎn)業(yè)的最佳選擇(內(nèi)地具備勞動力成本優(yōu)勢)。

　　目前，我國覆銅板行業(yè)已與磁材行業(yè)一樣成為全球主要的生產(chǎn)基地，而兩者更為相似的是技術(shù)水平和產(chǎn)品性能都無法與國際先進(jìn)水平相媲美。這是因?yàn)椋�我國覆銅板行業(yè)起步相對較晚，生產(chǎn)技術(shù)始終落后于其他國家，而附加值低的產(chǎn)品就難以獲得高利潤，企業(yè)也就無力加大研發(fā)投入改善性能，從而形成惡性循環(huán)。因此，目前我國內(nèi)資企業(yè)的競爭力普遍較弱，而外資的進(jìn)入必將引起整個行業(yè)的競爭加劇，本土競爭壓力將會進(jìn)一步提高。

　　三、2007年行業(yè)投資策略

　　通過對全球趨勢與國內(nèi)各子行業(yè)投資機(jī)會的分析，我們認(rèn)為2007年我國電子元器件行業(yè)仍將保持較快的增長趨勢，但同時兩極分化趨勢也將持續(xù)存在。兩極分化中，集成電路、分立器件、磁性材料等行業(yè)將持續(xù)景氣，而顯示器件行業(yè)因結(jié)構(gòu)重組等原因仍將難以擺脫低迷境地。

　　綜上所述，我們給予電子元器件行業(yè)2007年“跟隨大市”的投資評級，建議投資者選擇技術(shù)優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品性能有更強(qiáng)競爭力以及市場需求可持續(xù)的成長性公司作為長期投資對象，而對于簡單依靠規(guī)模甚至盲目轉(zhuǎn)產(chǎn)的成熟型公司可以作為短期投資甚至規(guī)避的對象。我們認(rèn)為2007年可以重點(diǎn)關(guān)注以下幾家上市公司。

　　上市公司具體說明生益科技為國內(nèi)覆銅板龍頭生產(chǎn)企業(yè)，公司規(guī)模在國內(nèi)無人可比，且公司06年經(jīng)過三次提價后，主要原材料銅的價格卻有所回落，盈利能力有所保障。另一方面，公司正積極研制新的覆銅板產(chǎn)品，在技術(shù)水平上不輸于國際領(lǐng)先企業(yè)，是可以關(guān)注的優(yōu)質(zhì)公司。

　　華微電子是我國103家創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)之一，是功率半導(dǎo)體行業(yè)的龍頭，主營功率半導(dǎo)體器件，公司日前剛剛完成新股增發(fā)，所募資金將用于建造新型器件生產(chǎn)線，市場前景比較看好。同時公司還是快捷半導(dǎo)體的代工企業(yè)，新業(yè)務(wù)有望在07年實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)。

　　長電科技主營半導(dǎo)體分立器件業(yè)務(wù)，主要出于產(chǎn)業(yè)鏈的下游，從事封裝業(yè)務(wù)，公司最大亮點(diǎn)在于新上擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的FBP生產(chǎn)線，其表面貼裝技術(shù)已達(dá)到國際領(lǐng)先水平。航天電器與火箭股份的投資亮點(diǎn)主要在于兩者均為軍工企業(yè)，而目前我國對航天軍工的投入日益加大，相信兩者同樣會在其中受益。

　　中鋼天源是中鋼集團(tuán)旗下僅有的三家上市公司之一，行業(yè)地位特殊，主營磁性材料行業(yè)，其最大亮點(diǎn)在于有可能成為控股股東中鋼集團(tuán)資產(chǎn)注入的對象，以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的上市計劃。

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