公路行業(yè)：政策扶持 順勢(shì)有作為

　　西南證券

　　宋少波

　　主要觀點(diǎn)：

　　1、2006年我國(guó)公路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量增速放緩，公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量增速平穩(wěn)上升。根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，預(yù)測(cè)2007年公路固定資產(chǎn)投資增速略有放緩。隨著全國(guó)汽車保有量的穩(wěn)定增長(zhǎng)和公路物流業(yè)的發(fā)展，預(yù)計(jì)2007年公路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量有8-10%的增長(zhǎng)，公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量有10-12%的增長(zhǎng)。

　　2、政策扶持。公路建設(shè)投資需要多種形式,所以收費(fèi)公路的政策不會(huì)廢止。交通部出臺(tái)的相關(guān)政策法規(guī)有利于高速公路行業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展，對(duì)公路股構(gòu)成利好。

　　3、公路行業(yè)的利空主要是油價(jià)的持續(xù)走高和民航、鐵路、水運(yùn)等的分流。

　　4、2006年公路上市公司運(yùn)行平穩(wěn)。隨著計(jì)重收費(fèi)全面展開(kāi)、路網(wǎng)效應(yīng)逐漸形成，明年公路板塊的兩大利好進(jìn)一步顯現(xiàn)。建議重點(diǎn)關(guān)注持續(xù)路產(chǎn)擴(kuò)張的個(gè)股和做出承諾成本控制或股權(quán)激勵(lì)的個(gè)股。

　　5、作為具有公用事業(yè)性質(zhì)的板塊，公路股受國(guó)家政策調(diào)控的影響大。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，其凈資產(chǎn)收益率(ROE)將在保持在8-12%的區(qū)間內(nèi)，成長(zhǎng)性比較穩(wěn)定，根據(jù)香港上市內(nèi)地公路股的情況，給予2007年公路A股上市公司12-15倍動(dòng)態(tài)市盈率。由于公路股的防御特性及其穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，給予公路股2007年“跟隨大市”評(píng)級(jí)。建議增持中原高速(600020)、贛粵高速(600269)和現(xiàn)代投資(000900)。

　　一、2006年行業(yè)運(yùn)行概況

　　高速公路具有突出的網(wǎng)絡(luò)化特征，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)布局合理，連續(xù)運(yùn)輸距離達(dá)到200-800公里左右，高速公路將形成顯著的運(yùn)輸效益優(yōu)勢(shì)。在我國(guó)，規(guī)模適當(dāng)、布局合理、橫連東西、縱貫?zāi)媳钡母咚俟�路網(wǎng)絡(luò)尚未形成，高速公路的規(guī)模效益還無(wú)法得到充分發(fā)揮。1998年以來(lái)，國(guó)家實(shí)施積極財(cái)政政策，加大了包括公路在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力度，高速公路建設(shè)進(jìn)入了快速發(fā)展期，年均通車?yán)锍坛�過(guò)4000公里。

　　1、公路固定資產(chǎn)投資情況

　　從2001年開(kāi)始，我國(guó)公路固定資產(chǎn)投資額逐年增長(zhǎng)，截至2006年前10個(gè)月，全國(guó)共完成投資額4869.85億元，比去年同期增長(zhǎng)13.35%，增幅低于2005年的16.60%。

　　2、高速公路通車?yán)锍?/p>

　　2001年，我國(guó)高速公路通車?yán)锍踢_(dá)到19437公里，躍居世界第二位，僅次于美國(guó)。從98年我國(guó)實(shí)施積極財(cái)政政策以來(lái)，加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度，我國(guó)每年新增高速公路通車?yán)锍?000多公里。截至2005年底，通車?yán)锍踢_(dá)4.1萬(wàn)公里，較2001年翻了一番。

　　3、公路運(yùn)輸車輛

　　2001年底，全國(guó)在運(yùn)輸管理部門登記注冊(cè)的公路運(yùn)輸汽車(包括營(yíng)運(yùn)和非營(yíng)運(yùn)汽車)有764.4萬(wàn)輛，2004年該數(shù)達(dá)到1067.18萬(wàn)輛，以年均11%的速度增長(zhǎng)。2005年，全國(guó)公路類營(yíng)運(yùn)汽車保有量達(dá)到733.22萬(wàn)量，其中載貨汽車約占總數(shù)的82.5%。

　　4、公路業(yè)運(yùn)輸概況

　　(1)客運(yùn)。2000年全國(guó)公路實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量6600億人公里，2003年由于受“非典”影響，周轉(zhuǎn)量略有下滑，2004年和2005年穩(wěn)步上升，2006年1-10月實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量8446.22億人公里，比去年同期增長(zhǎng)9.07%，近幾年公路旅客周轉(zhuǎn)量平均增速達(dá)到8%(扣除03年數(shù)據(jù))。

　　(2)貨運(yùn)。2000年全國(guó)公路運(yùn)輸實(shí)現(xiàn)貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量5793億噸公里，2005年實(shí)現(xiàn)周轉(zhuǎn)量8475.81億噸公里，增幅逐年上升，由2000年的3.11%上升到2005年的11.21%。2006年1-10月，全國(guó)公路實(shí)現(xiàn)貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量7775.06億噸公里，比去年同期增長(zhǎng)11.84%。

　　二、2007年行業(yè)發(fā)展分析

　　(一)機(jī)遇

　　1、政策扶持公路股的運(yùn)行受政策影響較大，近期交通部出臺(tái)與公路相關(guān)的部分政策。

　　這些法規(guī)加大了公路的建設(shè)、收費(fèi)管理等的監(jiān)督力度，而計(jì)重收費(fèi)和超載治理有利于減少對(duì)公路的破壞程度，減少上市公司對(duì)公路的維護(hù)和大修支出。

　　2、公路建設(shè)里程加大，路網(wǎng)效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)根據(jù)《國(guó)家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》(以下簡(jiǎn)稱為《規(guī)劃》)，我國(guó)將用30年建設(shè)8.5萬(wàn)公里國(guó)家高速公路網(wǎng)系統(tǒng)，按靜態(tài)投資計(jì)算，未來(lái)建設(shè)所需資金約2萬(wàn)億元。

　　到2010年，從國(guó)家高速公路網(wǎng)實(shí)現(xiàn)的效果上看，可以基本貫通“7918”當(dāng)中的“五射兩縱七橫”14條路：五射是北京—上海、北京—福州、北京—港澳、北京—昆明、北京—哈爾濱；兩縱是沈陽(yáng)—海口、包頭—茂名；七橫是青島—銀川、南京—洛陽(yáng)、上海—西安、上海—重慶、上海—昆明、福州—銀川、廣州—昆明。

　　由于公路建設(shè)需要多種形式的資金參與，所以公路收費(fèi)政策不會(huì)廢止。

　　3、物流業(yè)快速發(fā)展

　　我國(guó)物流行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭不容小視。我國(guó)的物流成本較高，制約我國(guó)物流業(yè)發(fā)展水平的一個(gè)因素就是基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸。公路里程的逐步加大和社會(huì)物流的高速增長(zhǎng)，將為公路物流的發(fā)展提供良好的發(fā)展機(jī)遇，公路行業(yè)亦將隨之受益。

　　4、城鎮(zhèn)化對(duì)高速公路的需求

　　目前，我國(guó)的城鎮(zhèn)化水平約為41%，城鎮(zhèn)人口超過(guò)5億人，預(yù)計(jì)到2020年我國(guó)城鎮(zhèn)化率將超過(guò)50%，城鎮(zhèn)人口將超過(guò)7.4億。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)城鎮(zhèn)居民的年均出行次數(shù)是農(nóng)村居民的8到9倍，城市人口規(guī)模的擴(kuò)大將導(dǎo)致公路客貨運(yùn)輸量的顯著增長(zhǎng)。

　　(二)風(fēng)險(xiǎn)

　　1、油價(jià)通常燃油成本占公路運(yùn)輸企業(yè)總成本的25%-30%。油價(jià)的漲跌事關(guān)運(yùn)輸企業(yè)的盈利能力，如果油價(jià)持續(xù)高漲，則公路運(yùn)輸業(yè)會(huì)相應(yīng)受到抑制。

　　2、其他運(yùn)輸方式分流影響在四種運(yùn)輸方式中，鐵路、水運(yùn)和民航對(duì)公路運(yùn)輸行業(yè)構(gòu)成直接的競(jìng)爭(zhēng)。從下表可以看出，雖然公路客、貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增幅顯著，但其在全國(guó)總的客、貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量中的市場(chǎng)份額有逐漸下降的趨勢(shì)。

　　(三)行業(yè)趨勢(shì)預(yù)測(cè)

　　2005年，我國(guó)成功從積極財(cái)政政策轉(zhuǎn)型為穩(wěn)健財(cái)政政策，根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的客觀需要，2007年我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策。由于高速公路的建設(shè)周期較長(zhǎng)，而財(cái)政政策實(shí)施的時(shí)滯性，估計(jì)2007年公路固定資產(chǎn)的投資額、高速公路通車?yán)锍淘?006年的基礎(chǔ)上會(huì)保持總量的增長(zhǎng)，但增幅略有放緩。

　　隨著全國(guó)汽車保有量的穩(wěn)定增長(zhǎng)和公路物流業(yè)的發(fā)展，預(yù)計(jì)2007年公路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量有8-10%的增長(zhǎng)，公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量有10-12%的增長(zhǎng)。

　　三、上市公司情況

　　1、上市公司的經(jīng)營(yíng)與行業(yè)發(fā)展相符合高速公路上市公司的商業(yè)經(jīng)營(yíng)模式較為簡(jiǎn)單，即坐收“買路錢”。其主要收入為汽車過(guò)路費(fèi)，由于公路的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)穩(wěn)定，所以影響車流量的因素值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　從公路股近幾年的運(yùn)行情況看，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈資產(chǎn)收益率和每股收益都呈逐步上升的趨勢(shì)，這與我國(guó)公路通車?yán)锍蹋�公路客、貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量等指標(biāo)的變化趨勢(shì)是同向的。2005年末公路股公司實(shí)現(xiàn)每股收益(算術(shù)平均)0.272元/股，比去年同期增長(zhǎng)23.64%，大于同期全國(guó)客、貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量的增幅。

　　2、2006年上市公司運(yùn)行特點(diǎn)簡(jiǎn)述

　　2006年公路股運(yùn)行平穩(wěn)，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　(1)期間部分上市公司完成了路產(chǎn)大修或正在實(shí)施大修(見(jiàn)表2)。公路大修影響了車流量，增加了公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，如寧滬高速(600377)，05年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率比04年減少約7個(gè)百分點(diǎn)。

　　(2)部分高速公路開(kāi)始實(shí)施計(jì)重收費(fèi)，目前實(shí)施計(jì)重收費(fèi)的省份有：安徽、江西、湖北、山東和河南，預(yù)計(jì)其他省份會(huì)相繼執(zhí)行此項(xiàng)政策。從各高速公路執(zhí)行計(jì)重收費(fèi)的實(shí)施效果來(lái)看，山東高速(600350)和S楚高速(600035)收入增長(zhǎng)不明顯，皖通高速(600012)和贛粵高速(600269)

　　帶來(lái)主營(yíng)收入的較大增長(zhǎng)。

　　四、2007年公路行業(yè)投資熱點(diǎn)預(yù)測(cè)

　　我們預(yù)計(jì)2007年公路固定資產(chǎn)額投資額會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，公路通車?yán)锍汤^續(xù)增多，公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)會(huì)保持穩(wěn)定；公路客運(yùn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，貨運(yùn)量會(huì)有相對(duì)大的增幅；隨著部分高速公路大修的完成，上市公司業(yè)績(jī)會(huì)有較大增長(zhǎng)。隨著高速公路通車?yán)锍痰倪M(jìn)一步加大，公路路網(wǎng)效應(yīng)在2007年會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2007年“計(jì)重收費(fèi)”全面展開(kāi)，高速公路收益會(huì)有一定的增長(zhǎng)。

　　亮點(diǎn)：股票獲利率穩(wěn)定的行業(yè)

　　公路股現(xiàn)金流充裕，能夠保證現(xiàn)金分紅。在股改中，大部分公路股大股東均承諾較高比例的現(xiàn)金股利支付率。

　　此外，對(duì)于行業(yè)內(nèi)上市公司，可關(guān)注以下熱點(diǎn)：

　　(1)持續(xù)路產(chǎn)擴(kuò)張的個(gè)股。高速公路利潤(rùn)增長(zhǎng)主要靠車流量的增加，上市公司持續(xù)進(jìn)行路產(chǎn)收購(gòu)或是參與公路建設(shè)，可以提高公司的收入。《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范收費(fèi)公路管理工作的通知》明確提出，在新辦法出臺(tái)之前，暫停收費(fèi)公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓，所以我們要隨時(shí)關(guān)注政策的變化。上市公司所購(gòu)路產(chǎn)、在建公路項(xiàng)目的盈利狀況尤其值得關(guān)注。

　　(2)計(jì)重收費(fèi)計(jì)重收費(fèi)可以減少對(duì)公路的破壞程度，延長(zhǎng)大修的時(shí)間間隔，提高公路的使用效率。2006年年底或2007年年初，福建省與湖南省將有可能實(shí)施計(jì)重收費(fèi)政策，這將促進(jìn)福建高速(600033)和現(xiàn)代投資(000900)未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)提升，可關(guān)注。

　　(3)承諾成本控制或股權(quán)激勵(lì)公路股向來(lái)為人詬病的一個(gè)方面就是其公司治理，此外其關(guān)聯(lián)交易量也相對(duì)較多，隨著股權(quán)激勵(lì)的運(yùn)行，相信公路股在成本控制、管理水平會(huì)有大幅提高。

　　五、2007年公路行業(yè)投資策略

　　從全年(2006.1.4-2006.12.13)的運(yùn)行情況來(lái)看，高速公路板塊的漲幅約30%，低于同期大盤90%的漲幅，且其走勢(shì)一直遜于大盤。我們認(rèn)為，主要原因有以下幾點(diǎn)：(1)作為防御性行業(yè)，成長(zhǎng)性相對(duì)穩(wěn)定，未來(lái)的想象空間較小。(2)因?yàn)楣�路股一般被省交通廳控股，法人治理相對(duì)較差。

　　作為具有公用事業(yè)性質(zhì)的板塊，公路股受國(guó)家政策調(diào)控的影響大。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，其凈資產(chǎn)收益率(ROE)將保持在8-12%的區(qū)間內(nèi)，成長(zhǎng)性比較穩(wěn)定，根據(jù)香港上市內(nèi)地公路股的情況，給予2007年公路A股上市公司12-15倍動(dòng)態(tài)市盈率。由于公路股的防御特性及其穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，給予公路股2007年“跟隨大市”評(píng)級(jí)。建議增持中原高速(600020)、贛粵高速(600269)和現(xiàn)代投資(000900)。

　　中原高速(600020)

　　公司擁有京珠高速鄭州至駐馬店210公里路產(chǎn)收費(fèi)權(quán)，2004年10月京珠全線通車，路網(wǎng)效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　京珠高速新鄭段的資產(chǎn)收購(gòu)會(huì)進(jìn)一步提升公司業(yè)績(jī)。

　　贛粵高速(600269)

　　公司擁有558公里的路產(chǎn)收費(fèi)權(quán)。預(yù)計(jì)昌九07年大修完成。

　　公司的成本控制承諾，能夠保證公司后期管理水平的提升。

　　現(xiàn)代投資(000900)

　　實(shí)施計(jì)重收費(fèi)政策。預(yù)計(jì)2007年湖南省實(shí)施計(jì)重收費(fèi)政策。

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司擁有京珠高速長(zhǎng)耒段220公里路產(chǎn)收費(fèi)權(quán)。由于京珠已經(jīng)全線通車，路網(wǎng)效應(yīng)會(huì)提升公司業(yè)績(jī)。

　　公司成本控制理想。2005年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率75.06%，居各高速公路之首。

　　減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回。公司投資泰陽(yáng)

證券，占股14.94%，已全額計(jì)提減值準(zhǔn)備1.8億元。泰陽(yáng)證券1月至8月份實(shí)現(xiàn)盈利近2.1億元。根據(jù)泰陽(yáng)證券經(jīng)營(yíng)和重組狀況以及07年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，預(yù)測(cè)公司于年底會(huì)有部分減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。