集成電路：行業細分領域見真金推薦兩股

　　國金證券

　　程兵

　　2006年全球半導體行業持續景氣，市場容量預計將保持8%~12%增速增長；中國市場增長情況尤為突出，全球半導體行業將聆聽“中國”聲音；

　　終端電子產品需求增長影響仍將持續，Vista推廣，功能性手機需求(如音樂手機、智能手機等)將繼續推動半導體市場增長；DRAM、顯卡成為未來市場增長亮點；

　　半導體制造產業轉移(如元器件與封裝技術)與比重日漸強大的國內電子產品消費市場使得“中國因素”開始影響著全球半導體市場；

　　未來

半導體市場制造技術將發生顯著變化，90nm以上制造工藝應用市場將會增長，這促進了半導體制造技術的進步，并帶動了封裝技術的升級，引發了整個封裝技術市場的變化；而更多的功能融入電子產品將進一步加快分立器件的片式化和超小型化率；

　　然而，“核心技術缺失”與規模偏小將繼續困擾著我國半導體產業，這種現象在A股市場尤其突出，因此，企業如何揚長避短，做大作強企業規模成為企業發展重點；顯然，在半導體細分領域存在公司快速發展的機會。

　　結合我國半導體行業基本情況，我們認為集成封裝行業與分立器件制造業有望較早達到國際水平，因此，國內半導體行業，我們優先看好集成封裝行業與分立器件制造業，再次為集成設計行業，最后為集成制造行業；

　　雖然中國市場影響力日漸重要，但由于我們并不具備主流芯片設計制造能力，集成設計水平仍然不強；

　　沒有自主的主流芯片設計市場，我國集成制造業盈利能力仍將落后國際水平同行；

　　相對集成制造業，集成封裝和分立器件制造業，由于投資不大，技術壽命長，壁壘不高，有利于這些行業做大作強；

　　因此，我們認為，在半導體細分領域以及小品種領域，我國企業將可能獲得快速成長的機會；特別是封裝測試行業和分立器件細分領域，我國企業能快速追趕國際水平；對于我國半導體企業，特別是A股上市公司，穩定并且強勢的客戶結構有利于公司持續發展，“客戶價值”成為了企業發展的核心，是衡量企業價值的重點；

　　圍繞著企業的“客戶價值”對其經營模式進行選擇是我們選股的主要立足點；我們看好“獨立封裝＋分立器件制造”模式和具有比較優勢的分立器件細分領域中優質公司；對于重點公司長電科技，我們維持“買入”評級；

　　行業內重點公司簡析

　　長電科技：買入.

　　FBP技術業務的開展與長電先進之先進封裝技術業務的拓展將進一步完善公司的集成封裝技術儲備，提升公司行業地位；我們看好公司的“獨立封裝業務＋分立器件制造”經營模式，這也是公司的核心競爭所在；

　　通過近期的深度調研，我們調高了公司的盈利預測，并在增發6000萬股的假設下進行了攤薄處理，預測07～08年公司增發攤薄后每股收益為0.407和0.54元；因此，我們仍然維持原先分拆估值結果，給予12.82元的目標價格；

　　我們的模型假設還綜合了對公司上下游情況調研情況，這是我們研究工作的完善之處；

　　我們對長電科技FBP業務進行獨立核算，并用DCF估值方法對該業務進行估值，這也是我們報告獨特之處；

　　我們維持對重點公司長電科技“買入”評級；

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