輸配電：關注高壓行業龍頭及細分子行業

　　國金證券

　　張帥

　　2007年電力設備行業仍將維持在景氣高位。

　　“十一五”期間，我國電網總投資將達到1.2萬億元，其中城市電網投資2200億元。國家電網公司和南方電網公司在十一五期間投資規模分別達到10000億元和553億元，電網投資規模平均每年超過2000億元；..大電網互聯和特高壓建設以及電網改造帶來的巨大投資帶動相關電力設備行業的持續高速增長。

　　根據各子行業的情況，看好一次設備中的變壓器及開關行業、電力元器件中的滅弧室行業，關注電站主設備行業及二次設備行業；

　　首先，由于技術壁壘、審批壁壘和資金壁壘的存在，使得高壓領域基本形成寡頭壟斷格局，這一格局帶來的壟斷利潤又使得企業保持續的高盈利，因此高壓領域我們關注行業龍頭，包括特變電工、天威保變、平高電氣；

　　其次，中壓領域競爭激烈但市場規模巨大，管理良好、執行有力的民營企業在細分行業中具有優勢，其增長潛力亦不可小覷，看好思源電氣；

　　最后，電力元器件行業是整個電力設備行業的上游，受下游景氣拉動。看好滅弧室行業的領先企業S寶光；

　　維持輸配電行業增持建議，繼續建議買入S寶光、平高電氣、旭光股份、特變電工、思源電氣、天威保變。

　　特變電工600089

　　變壓器行業高端主要為傳統的三大變壓器廠占據，包括特變電工600089(沈變)、天威保變600550和尚未上市的西變；

　　行業面臨的有力形勢是電網建設帶來的新的需求仍然旺盛，且硅鋼和銅這兩大主要原材料價格上漲的概率不大，需求旺盛、成本得到控制，行業盈利能力有望恢復；

　　特變電工為國內目前最大的變壓器企業，沈變和衡變的的技術能力、產能均為業內領先，屬于變壓器領域無可爭議的龍頭，隨著產品結構調整和海外市場開拓，未來發展仍非常看好；

　　天威保變亦為國內變壓器領域領先企業，但目前從利潤看，其主業已經變為太陽能電池，因此將其歸入新

　　高壓開關：平高電氣600312、思源電氣002028

　　高壓開關的高端部分主要由合資廠把持，占據了主要的高端市場，其售價盈利均遠遠高于國內企業，目前國內有能力生產550Kv以上開關設備的主要包括平高電氣600312、西開等；

　　第二梯隊包括思源電氣002028的如高高壓開關廠等，主要集中在550kw以下126Kv以上級別開關設備；

　　平高電氣為國內高壓開關領域的主流企業，憑借合資廠平高東芝的高速成長和對特高壓項目的把握以及內部不斷改進，2007年仍是企業的高速發展的一年；

　　思源電氣為開關行業的新秀，從消弧線圈這一個小行業開始，依靠自身發展和收購，其旗下的如高高壓開關廠在開關第二梯隊里表現優異，另外，對平高電氣股權的逐步控制也使之進入高壓開關第一梯隊，梯度得當的發展戰略、有效的

　　S寶光(600379)：合資打開新局面

　　寶光為國內滅弧室主要生產企業，技術水平和行業地位均相當穩固，城鄉配電網改造帶來的斷路器需求拉動滅弧室的需求量；

　　與施奈德的合作將帶來公司經營管理上的巨大改變，主要表現在市場銷售量的擴大、售價的提高和成本控制的改善；

　　預計公司銷售量未來三年維持40%的復合增長，除原有國內市場每年超過20萬只的規模外，合資斷路器廠和其他關聯企業未來每年消費滅弧室可能超過10萬只，另外，施耐德全球銷售體系將有助于公司開拓海外市場；

　　滅弧室售價維持上升趨勢。未來公司可能采取的“寶光＋Merlin Gerin”的雙品牌戰略將提高平均售價；

　　根據我們的預測分析，公司2006年預計實現每股收益0.129元，2007年實現每股收益0.318元，2008年0.661元。

　　旭光股份(600353)：

　　公司未來利潤增長點有三：出口增加、新品開發和成本控制的改善；

　　出口方面，公司毛利率最高的發射管出口在未來將逐步增加，我們預測公司2007年電子管業務新增出口額964萬元，2008年新增出口650萬元；600312|

　　新品開發方面，特種滅弧室和超大功率發射管是重點，特種滅弧室毛利率遠遠高于傳統電力滅弧室，而如果能打破Thomso、EIMAC等的壟斷進入超大功率發射管市場給公司帶來的利潤將更為可觀；

　　預計公司在2006年可以實現EPS0.126元，2007年0.244元，2008年0.318元，根據PE估值得到公司價值區間為5.10~5.73元；

　　另外，外資電氣巨頭已將國內主要滅弧室企業收購，旭光作為國內真空滅弧室行業穩居前三的企業成為下一步收購的理想目標；若被收購，國內的低成本將使公司成為生產基地，而全球體系內巨大的滅弧室需求無疑將使公司銷量和業績迅速提升，也將提高公司的估值。

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