煤炭行業：繼續推薦潞安環能和西山煤電

　　平安證券

　　張響東

　　事項煤炭行業近期幾個熱點

　　1、秦皇島煤價持續攀升，澳大利亞BJ現貨價反彈至50美元以上。

　　2、根據國資委《關于推進國有資本調整和國有企業重組指導意見》，煤炭等7大行業要保持國有資本“絕對控制力”。

　　3、國內第二大煤炭企業——中煤能源H公開發行，12月19日港交所上市交易，高開11%。

　　4、煤炭板塊股價表現活躍。

　　平安觀點

　　煤價持續上漲不僅僅是季節因素，繼續看漲明年煤價。以秦皇島山西優混(5500大卡/千克)車板價為例，7月以來至今累計漲幅已達40元/噸，而11月份表現出持續快速上漲態勢(單月累計上漲20元/噸)。我們分析近期煤炭價格的上漲除消費旺季季節因素外，也有安全整頓使晉北煤源供給相對偏緊因素，另外預期明年煤炭生產成本上升的情況下，目前的價格水平其實并不高，這也是煤炭下游電力、鋼鐵主要大戶冷靜面對近期市場煤價較大幅上漲的原因之一。

　　保持“絕對控制力”下，預期煤炭將持續成為國家重點監控行業之一，行業有望加速向良性循環方向發展。煤炭是我國相對豐富的

能源資源，也是我國能源安全的基石；提高行業集中度、建設大型煤炭基地、大型煤炭企業集團是“十一五”行業發展的主線。我們認為此次國資委強化國家對煤炭行業的絕對控制力有助于“十一五”煤礦整頓關閉工作的深入開展，有助于煤炭大集團的建設，從而加速行業集中度的提高。而隨著行業集中度的提高，國家對行業的控制力將進一步增強，煤炭企業大集團對煤炭價格的定價能力也會得到提升，行業有望加速向良性循環方向發展。

　　相比煤炭H股17～18倍估值，國內煤炭A股估值依然偏低。目前H股，神華能源的動態PE為18倍，中煤能源動態PE為17倍，兩家公司分別是我國第一、第二大煤炭公司，即使考慮龍頭溢價估值因素，我們總體認為目前國內煤炭A股平均12倍動態PE估值仍顯偏低。

　　近期煤炭板塊股價表現活躍，我們已在2006年4季度煤炭行業報告和2007年度煤炭行業策略報告中作出預期，請參閱相關報告。在10月18日《煤炭行業06年4季度報告》中，我們指出煤炭股經歷3季度的下跌買入風險大大降低，而短期預期秦皇島煤價將不斷創新高和長期依然看好煤炭行業景氣運行，將刺激和支持煤炭板塊股價上漲。在11月30日《煤炭行業2007年投資策略報告》中我們指出，安全產能的不足和國家調控煤炭產能政策將有效平衡煤炭供需形勢，2007年煤炭行業仍會在景氣中平穩運行，并重點看好資源重估價值高，產業鏈延伸提振公司業績和資產注入帶來規模成長性的煤炭上市公司。

　　結合06年4季度和2007年度煤炭行業報告，在此我們補充說明以下幾點對行業和公司的看法：

　　——對煤炭供求的判斷：基于“十一五”我國國民經濟仍可能保持9%以上的增速，認為煤炭行業在國家政策調控下將保持動態平衡態勢。

　　——對煤炭開采政策性成本上升不利影響因素的分析：我們認為預期的政策性成本上升，可以在不降低煤炭企業整體盈利能力的情況下，分3部分為煤炭企業消化：一是部分政策成本屬煤企原先隱性成本顯現化，二是部分成本在煤炭供求平衡的情況向下游轉移，三是部分成本依靠目前已經居于相對高位的噸煤成本中的彈性由企業自身消化。

　　——對煤炭股的PE估值：我們認為隨著國內煤炭資源有償使用制度的實施，煤炭行業產業集中度的提高，國內煤炭A股估值將逐步向國際接軌。即長期動態PE估值中樞為15倍，PB估值為3～5倍。

　　——從長期投資角度考慮，我們認為投資煤炭上市公司仍應選擇資產規模大、資源儲量豐富、長期發展將得到國家產業政策扶持的大煤炭上市公司，因為其兼具價值穩定和未來成長溢價。現階段重點推薦潞安環能(601699)和西山煤電(000983)，繼續給予兩公司“推薦”評級。

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