煤炭行業(yè)：換個(gè)視角看煤炭股的投資價(jià)值

　　東北證券

　　孔祥印

　　我們的主要觀點(diǎn)

　　建議換個(gè)視角

　　煤炭類(lèi)公司在新投產(chǎn)產(chǎn)能釋放較快、成本還原大幅增長(zhǎng)等背景下，盈利能力下降行業(yè)景氣降低的情況下，需要我們換個(gè)視角重新審視煤炭股的投資價(jià)值。

　　資源重估

　　在資源短缺、資本市場(chǎng)價(jià)值倡導(dǎo)價(jià)值重估的背景下，我們認(rèn)為，隨著煤炭采礦權(quán)探礦權(quán)市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，需要對(duì)煤炭股進(jìn)行重新估值，如果按照煤炭在我國(guó)能源消費(fèi)中具有不可替代的戰(zhàn)略性地位對(duì)資源折現(xiàn)價(jià)值予以重估，則估值水平將有較大提高。近期，國(guó)家又將煤炭作為7個(gè)控制性的戰(zhàn)略行業(yè)之一，資源價(jià)值更應(yīng)得以體現(xiàn)。

　　看淡煤炭行業(yè)周期性

　　今年以來(lái)，市場(chǎng)上傳統(tǒng)周期性行業(yè)估值水平大幅提升，股價(jià)屢創(chuàng)新高，因此，我們也應(yīng)該看淡煤炭行業(yè)的周期性，減少該因素對(duì)估值水平的抑制。

　　煤價(jià)或許給人驚喜(這是最與眾不同的觀點(diǎn))

　　我們認(rèn)為，盡管存在產(chǎn)能釋放的隱憂，但安全隱患以及隨著大秦線運(yùn)輸集中化趨勢(shì)加強(qiáng)，一旦該線出現(xiàn)運(yùn)輸瓶頸，則煤價(jià)就會(huì)走強(qiáng)；我們還認(rèn)為，巨大的煤化工投資將消化新增產(chǎn)能，并有可能引發(fā)煤價(jià)上揚(yáng)，也許到時(shí)會(huì)讓所有人驚嘆。

　　焦化行業(yè)景氣有望繼續(xù)回升

　　行業(yè)整治力度有望進(jìn)一步加大，行業(yè)景氣和價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回升，行業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)盈利趨于好轉(zhuǎn)。下圖為焦炭?jī)r(jià)格指數(shù)變化。

　　誘發(fā)煤炭股投資價(jià)值因素正在凸現(xiàn)

　　中煤能源在港IPO受到熱捧，估值水平較高；

　　中國(guó)神華、兗州煤業(yè)近期走勢(shì)良好；

　　國(guó)際、國(guó)內(nèi)煤價(jià)不斷走高；

　　國(guó)內(nèi)煤炭股處于絕對(duì)估值洼地，同時(shí)與國(guó)際市場(chǎng)相比估值水平也較低(美國(guó)15倍多，澳大利亞16倍多).

　　重點(diǎn)公司

　　出于對(duì)來(lái)年成本增加、產(chǎn)能釋放較快的考慮，我們給予行業(yè)同步大勢(shì)的評(píng)級(jí)，但建議投資者看淡行業(yè)，精選個(gè)股。以下是我們重點(diǎn)關(guān)注的公司：

　　蘭花科創(chuàng)

　　蘭花科創(chuàng)(600123)：2006年三季度每股收益高達(dá)1.18元，隨著公司參股的亞美大寧煤礦的投產(chǎn)、公司控股的玉溪礦投產(chǎn)以及未來(lái)收購(gòu)集團(tuán)30萬(wàn)噸化肥項(xiàng)目的預(yù)期，使得未來(lái)成長(zhǎng)性具有較高的保證，未來(lái)兩年仍保持30%左右成長(zhǎng)性，屬于績(jī)優(yōu)低估成長(zhǎng)型品種。另外，公司在上市公司中率先開(kāi)展甲醇、二甲醚等煤化工項(xiàng)目，有望在煤化工新能源領(lǐng)域獲得超額收益和二級(jí)市場(chǎng)投資熱點(diǎn)。因此，繼續(xù)給予推薦投資評(píng)級(jí)。

　　神火股份

　　神火股份(000933)：公司目前仍已煤為主，在建礦井和收購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)展順利，未來(lái)煤炭產(chǎn)能將大幅增長(zhǎng)。

　　同時(shí)，在煤炭類(lèi)上市公司中多元化經(jīng)營(yíng)開(kāi)展得有聲有色，已經(jīng)形成煤-電-鋁一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，盈利能力和成長(zhǎng)性大大增強(qiáng)。T因此，繼續(xù)給予推薦投資評(píng)級(jí)。

　　潞安環(huán)能

　　潞安環(huán)能(601699)：三季度每股收益高達(dá)0.94元，現(xiàn)有煤炭主業(yè)保持較快成長(zhǎng)。同時(shí)，公司具有明確的煤焦化工業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)藍(lán)圖(焦炭年產(chǎn)量達(dá)到260萬(wàn)噸，甲醇年產(chǎn)量達(dá)到30萬(wàn)噸，銷(xiāo)售收入30億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3億元以上)。綜合來(lái)看，公司作為次新股，資源折現(xiàn)價(jià)值高，而且預(yù)期成長(zhǎng)性高。因此，給予推薦投資評(píng)級(jí)。

　　美錦焦化(現(xiàn)名天宇電氣)

　　天宇電氣(000723)：資產(chǎn)置換即將獲批，重組后主業(yè)變更為焦炭的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前焦炭行業(yè)已經(jīng)走出低谷，清理整頓不合規(guī)項(xiàng)目有利于焦化行業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和規(guī)范理性發(fā)展。重組方美錦集團(tuán)目前是獨(dú)立焦化企業(yè)龍頭，未來(lái)集團(tuán)焦化資產(chǎn)將全部注入上市公司，如果承諾得以實(shí)現(xiàn)，未來(lái)幾年內(nèi)公司業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)。

　　因此，繼續(xù)給予推薦投資評(píng)級(jí)。