國泰君安　

　　侯繼雄

　　原油價格邁入下跌通道？全球石油供需緊張格局依舊，歐佩克的價格影響能力仍然很大，勘探開采成本逐年提升，各國對石油的爭奪激烈，實業(yè)界、投資界都不敢期待原油價格的深度回落。2007年原油價格中樞仍將維持在60～70美元/桶的高位。未來2～3年內(nèi)，受經(jīng)濟增速下滑影響，原油價格突破前期80美元/桶高點較為困難，但不會跌破50美元。遠期看，雖面臨能源消費國的政策調整、替代能源政策發(fā)展的影響，原油價格還會緩步上漲。

　　全球石油石化股定價8～10倍PE；靜態(tài)看估值，香港市場國企石油股已經(jīng)基本和國際接軌，但基于①中國石化、中國石油的每股收益在特殊的政策環(huán)境下被低估；②三大國企股的成長性要優(yōu)于國際同行；估值可提高到12倍；③由于人民幣升值預期下，外資只能通過三大公司介入中國市場，樂觀估值可提高到15倍；④若外資極度樂觀，看好中國經(jīng)濟未來10～15年的高速增長和人民幣長期升值趨勢，并且2～3年內(nèi)在股市完全反映，估值還可能提高到18～20倍。

　　微觀看，石油石化行業(yè)業(yè)績增長趨勢良好。未來三～五年，以中國石化為例，勘探業(yè)務：假定原油價格相對保持穩(wěn)定，板塊的年均業(yè)績增長率為5%；煉油和銷售業(yè)務：煉油業(yè)務年均產(chǎn)能增長6%，利潤增長10%，銷售業(yè)務年均銷量增長8%，利潤增長15%；石化原料業(yè)務：為中國長期成長性行業(yè)，年乙烯產(chǎn)量年均增長10%，板塊年業(yè)績增長15%。加權利潤穩(wěn)定增速約10%。

　　投資思路：①石油天然氣定價機制改革對中國石化仍有正面激勵，標配或適當超配；②高油價時代的投資機會：看好油氣勘探設備業(yè)，利潤增速很快，江鉆將成為中國石化的制造業(yè)基地；石油濟柴、海油工程、中海油服等前景持續(xù)看好；看好油氣船舶制造、運輸、煉油化工設備等；看好節(jié)能、替代

　　中石化06～08業(yè)績預期0.61、0.72、0.85，調整12月目標價到12元，增持；博弈上海石化私有化難度相當大；