國泰君安

　　彭繼忠

　　對于電網投資，我們認為2010年前都將持續增長，但增幅將逐漸回落。通過分析后我們發現，在電網公司現有的投資計劃下電網整體的安全和效率并沒有提高。如果以提高電網安全和效率為終極目標，電網投資需要突破現有計劃�？紤]到兩大電網公司均在積極籌備上市融資，這并非不可能的事情。

　　原材料價格對電力設備企業業績的影響已經是老生常談的事情，但有利的影響將在2007年開始體現。即使短期內可能存在反復，但我們引用相關研究表明2007年銅、鋁等金屬平均價格水平下降的可能性更大。之前受原材料沖擊最大的企業相應地受益程度也是最大，對它們而言可謂是否極泰來。..在外部環境持續景氣的情況下，細分行業的競爭格局是決定企業長期盈利能力的關鍵。尤其從保守角度看在投資增幅回落后企業的盈利增長將主要取決于各企業競爭實力的高低，所謂“只有在潮水退去之后才會發現誰在裸泳”。在這方面我們毫不掩飾對行業龍頭企業的偏好，“強者恒強”的規律將在這個行業中持續發揮作用。

　　“強勁的設備投資＋產業技術升級”是我們長期看好電力設備行業的根本原因。通過對國網公司集中采購招標的500kV產品的數據分析，我們認為國內龍頭企業的行業地位在不斷提升，相應受益程度也最大。

　　我們關注國網公司集中采購招標等制度或政策可能產生的影響，并認為國網公司降低輸變電工程造價的努力對輸變電行業龍頭的影響是利大于弊。

　　未來可能對電力設備行業和公司產生影響的事件較多，如特高壓建設、新

　　在綜合考慮行業發展趨勢和公司基本面因素后，我們對特變電工、平高電氣、國電南瑞、東方電機、思源電氣、東源電氣給予“增持”評級。

　　1.基本觀點

　　2006年不論是電源投資還是電網投資都呈現快速增長態勢。如果以電力新增裝機計算，電源投資增長了49%；相應地，電網投資也增長了約35%。對于電力設備行業而言，不論是發電設備還是輸變電設備企業2006年都是非常景氣的年份，除了原材料價格上漲這一消極因素外。對于2007年乃至更長時間內，整體上我們仍然繼續看好輸變電行業，同時對于發電設備行業則持相對謹慎態度。

　　2007年從電力投資尤其是電網投資角度考慮，輸變電企業依然面臨高度景氣的外部行業環境，電網投資增幅可能維持在25%的水平。在國家電網公司和南方電網公司現有的投資計劃下，到2010年前投資規模持續增長是完全可能的，雖然投資增幅將逐漸回落。此外，如果電網公司資金實力得到增強并且以提高電網的安全和效率為根本目標，那么實際投資超過之前的規劃并非不可能發生的事情，輸變電企業的盈利前景相應也可能超出預期。另外，在2007年曾經是最主要不利因素的原材料價格的走勢將可能出現反轉，1-2年內將成為推動公司盈利增長的重要因素。

　　雖然電力投資是推動電力設備企業盈利變化的最核心的因素，然而僅從電力投資角度分析而進行股票投資仍是不夠的，畢竟“增收不增利”這種現象已經在很多行業或者企業發生過。尤其從保守角度看在投資增幅回落后企業的盈利增長將主要取決于各企業競爭實力的高低，因此細分行業的競爭格局也是決定企業長期盈利能力的關鍵。在這方面我們毫不掩飾對行業龍頭企業的偏好，“強者恒強”的規律將在這個行業中持續發揮作用。

　　為了明確各公司在各自行業中的地位和發展趨勢，我們將傳統的波士頓分析矩陣略加變化，用持續盈利能力(不僅包含成長性，還包括管理水平)取代成長性指標并將其用于企業經營特征分析，我們認為一些主要公司如圖1所示。對于投資者而言，高持久盈利能力、高市場份額都有可取之處。從這個角度出發，我們對特變電工、平高電氣、國電南瑞、東方電機、思源電氣等公司的發展持樂觀態度。

　　一些行業制度及政策的變化也在我們的考慮范圍之內，如電網公司對于高電壓等級產品全面實行集中招標采購、推廣變電站典型設計等。這些政策是電網公司為降低成本而采取的努力，總體而言對輸變電龍頭企業是利大于弊。

　　除了上述因素外，就具體事件而言，可能會在2007年對行業及上市公司基本面產生影響的事件較多，對上市公司的影響也不一。對于投資者而言，這些事件都可能對股價產生影響。