新浪財經訊 銀河證券近日向新浪財經提供了電力行業研究報告，報告稱，考慮到我國電力行業的發展速度和潛力，電力板塊的估值水平理應與國際接軌，重點火電公司的合理動態市盈率應在17-18倍左右，重點水電公司的合理動態市盈率應在20-22倍左右。

　　銀河證券建議投資者重點關注具有外延式擴張能力的行業龍頭公司、具有區域優勢的公司和價值被嚴重低估的公司。給予長江電力、國投電力、申能股份、國電電力、粵電力、深能源等公司推薦的投資評級。

　　電力需求增長強勁

　　報告中提到近期用電數據，1-10月份全國社會用電量同比增長14.05%。其中，輕、重工業用電量同比增長分別為10.65%和15.22%；城鄉居民生活用電量同比增長15.11%。居民用電增長最快。居民用電受收入水平影響，當收入水平提高后，人們對物質的需求增加，相應的用電量增加。我國正在努力構建“

和諧社會”，其本質內容之一就是要顯著提高大眾人群的生活質量，客觀上將拉動居民用電的增長。而且，我國目前的居民用電僅占電力總需求的12%，而美國的這一比例達到了36%，顯然，我國居民用電處在較低的水平上，未來有非常大的增長空間。

　　銀河證券認為，2006年1-10月份，得益于鋼鐵產業回升，機械、有色金屬冶煉及壓延加工業、非金屬礦物制品等產業的大幅增長，第二產業尤其是重工業用電量保持了快速增長。未來一段時間內，我們依然看好上述行業的發展，并預計第二產業電力需求增長依然強勁。

　　可以預見，2006-2008年我國電力總需求將保持快速增長，增速分別為14%、12.3%和11.5%，中長期來看，電力需求的增長速度將保持在7-8%左右。

　　電力供給增長符合預期

　　報告分析，2005年到2007年是電源項目投產的高峰期，供給增加較快，但是政府已經加強調控，銀河證券認為，我國電力生產能力相當長時間內仍然不足，2007年可能出現的供給富裕只是相對于我國較低的電能使用狀態而言，是局部的、短期的和相對的，經濟發展以及居民生活水平提高所帶來的電力需求將逐步消化供給短期增長快對發電小時數的負面影響。

　　上市公司業績回升

　　報告稱，2006年前三季度，電力板塊(所有電力上市公司合計)的主營業務收入、主營業務利潤和凈利潤分別達到1302億元、289億元和132億元，分別同比增長10%、12%和13%。

　　在行業發電機組平均利用小時數回落的情況下，電力板塊的主營業務利潤和凈利潤不僅沒有下降反而明顯增長，主要原因是煤炭價格的企穩和上網電價的提高提升了電力行業的盈利能力。此外，重點上市公司均是行業內的優質公司，他們具有極強的外延式擴張能力，通過新建機組和收購大股東電力資產等方式不僅可以彌補存量機組發電量下降所產生的負面影響，而且可以拉動公司整體發電量和收入的增長，增厚公司業績。從利潤角度看，電力板塊拐點隱現。

　　電力商品的資源屬性正在加強

　　銀河證券認為，電力商品的資源屬性正在加強，電價有望步入上升趨勢，而電力上市公司業績增長意味著電力板塊拐點隱現。

　　電力是一種能源商品。由于我國長期受計劃經濟體制影響，能源商品長期以來價格偏低，沒有體現出能源商品本身所應具有的資源稀缺的屬性。隨著市場化進程的不斷深入，能源商品的資源屬性正在被重新認識。如煤炭在經歷了長年的計劃價格體制后率先進行了市場化改革，之后價格一路攀升；

石油價格在不斷調升之后，正在逐漸實現與國際市場價格的接軌；土地作為一種稀缺資源，其價格也在不斷提高。可以預見，電力作為一種能源商品的資源屬性不斷加強，其價值將被重新認識，其價格將呈現長期上升的趨勢。同時，廠網分開、完善電力市場、輸配電環節改革等產業政策的實施將有利于電價在產業鏈內的有序傳導，有助于上網電價與銷售電價的聯動，上網電價提升。

　　估值可望與國際接軌

　　報告稱，目前電力行業整合風生水起，行業整合必將提高電力上市公司的質量，而從估值上來看，在競爭實力增強之后，國內上市公司與國際上市公司估值接軌的呼聲開始高漲。

　　電力行業具有自然壟斷性，其市場競爭格局的常態是寡頭競爭。由于歷史原因，我國電源投資主體比較復雜，老、小、自備電廠較多，而且電網公司控制部分發電資產。隨著國家清理老小違規機組，提高新增機組審批標準、實施廠網分開等產業政策，電力行業的并購整合逐漸增多，行業整體朝著集團化方向發展，市場集中度提高。

　　目前全國性的五大發電集團(華能、大唐、國電、華電和中電投)加上新興的華潤、國投、長江三峽開發等集團公司掌握了全國50%以上的發電裝機容量，此外如粵電、申能等區域性能源集團也具備較強的實力。這些集團公司具有資金、規模、技術等優勢，是主導行業整合的中堅力量。隨著國內資本市場的活躍，大型發電集團開始重視以上市公司作為資本運作和資產整合的平臺，通過定向增發收購集團資產等方式實現資源的合理配置，而且，在“央企整合、集團上市”的趨勢下，一些國有發電集團表達出把集團電力資產逐步注入上市公司的意愿。此外，國內證券市場的繁榮吸引了大唐國際這種優質海外上市公司的回歸，有助于提升國內電力板塊的整體價值。

　　從估值上來看，我國目前電力行業重點上市公司的平均靜態市盈率水平在14-15倍左右，2007年重點公司的動態市盈率為12-13倍，而根據路透的統計數據，美國電力行業重點公司的平均靜態市盈率為18倍，2007年動態市盈率為17倍左右。

　　歐美等發達國家的電力產業已經進入成熟期，增長緩慢。以美國為例，2001-2005年間美國電力裝機容量和發電量的年復合增長率僅分別為2%左右，而同時期我國電力裝機容量和發電量的年復合增長率分別達到10.2%和12.8%，增長速度和發展潛力是美國電力行業所比擬不了的。

　　因此，我國電力的估值水平理應與國際接軌，重點火電公司的動態市盈率在17-18倍左右，重點水電公司的市盈率在20-22倍左右。

　　建議重點關注電力行業六家上市公司

　　銀河證券維持對電力行業的“推薦”投資評級，并建議投資者重點關注具有外延式擴張能力的行業龍頭公司、具有區域優勢的公司和價值被嚴重低估的公司。給予

長江電力、國投電力、申能股份、國電電力、粵電力、深能源等公司推薦的投資評級。

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