許彪 中信建投

　　事項：

　　自從我們于11月30日，在海口舉辦的中信證券2007年投資策略會上重點推薦白酒行業以來，白酒板塊漲幅較大，特別是在12月14日，白酒板塊又有較好的表現，其中山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺及五糧液等龍頭企業漲幅分別為10%、9.18%、8.05%及6.54%，對此評論如下：

　　評論：

　　白酒行業已開始復興。我國白酒行業經歷起步階段、快速發展階段、調整發展階段后，目前已步入發展的新階段。經濟快速增長是白酒行業復興的根本動力，2005年至今的白酒行業景氣攀升實際上是源自于居民收入和財政收入以及企業收入的快速增長。

　　高檔白酒景氣最好過去15年高端白酒銷量以超過20%的年均增長率穩步壯大，我們認為未來我國高端白酒市場潛力依然巨大，預計在未來3年仍將保持20%以上的增速。

　　在目前高端白酒品牌競爭格局大體穩定的前提下，行業增長完全可以保障主要高端白酒品牌利潤在在未來三年實現翻番。

　　自主定價能力較強，產品提價空間較大白酒行業的盈利模式已經進入到依靠產品結構升級來提升行業盈利能力的第二階段，并逐步向市場壟斷的第三階段過渡。我們認為，目前高端產品價格水平仍處在可承受的范圍之內，

　　行業復興與自主定價能力提升白酒公司的估值水平行業復興與較強的自主定價能力都將提升行業的估值水平，我們認為行業的估值水平會逐步提升。借鑒國際烈酒的1.5倍的PEG估值水平，考慮高檔白酒行業30%的凈利潤增長，優秀的龍頭公司最高可以給45倍PE值的估值。

　　以07年業績為依據，我們分別上調重點白酒公司的目標價分別為貴州茅臺的目標價將會達93元，瀘州老窖目標價為27.00元，山西汾酒目標價39元，五糧液目標價為24元(考慮治理結構風險按35倍PE估值)，股價均有20%以上的漲幅，維持五糧液、瀘州老窖、山西汾酒及茅臺的買入評級。