姚偉 國泰君安

　　電力需求仍將隨經濟強勢出現持續較高速增長，預計06～08年發電量增速為12.8%、11.3%和9.7%左右，持續超出預期的需求增長使得06年機組利用率的回落在5%以內，水電來水不佳對火電利用率的提升1%左右，整體利用率波動在預期以內；

　　機組投產提前使得06年投產裝機超出預期，但嚴格的新項目調控使得07下半年后機組投產大幅減速，加之對小機組關停力度的加大，機組利用率將見底回升，上市公司的高效大機組將在政策調整中受益；

　　相對寬松的供需、運能將使得電煤價格將保持基本平穩，煤炭政策性成本上升雖可支撐煤價但在非坑口煤價中已有反映，電煤價格市場化抬升合同煤價格同時亦將提升仍存折價的合同煤比重、提升合同兌現率，仍預計07年火電綜合燃料成本小幅回落，即便煤價出現預期外的上漲，煤電聯動政策仍將幫助電力企業抵御成本的波動；

　　06年電力行業利潤30%增幅得益于電價上調和燃料成本下降，外延擴張亦抵消了利用率的下滑，整個行業與上市公司的毛利率水平明顯恢復并將持續回升，成為電企外延擴張和利潤增長的核心基礎，07、08年行業利潤仍將保持20%和15%以上的增長；

　　我們一直預期的行業底部的資產整合已經展開，而適宜的電力、

　　07上半年行業仍將經受新機投產和煤價高位的考驗，但二季度后電力上市公司業績有望出現大幅同比回升，景氣持續回升基礎上的資產注入帶來大幅業績增長，使得優質電企成為防御型配置的必選；

　　我們最為看重的業績持續增長亦有望實現，考慮行業業績持續增速而非簡單對比重估后火電公司動態PE空間為13～15倍，水電16倍左右；

　　行業投資策略為“平配行業，優選龍頭”，增持：

　　——水火龍頭(央企與強勢地方電企)：國投電力、長江電力、華能國際、廣州控股、粵電力A和深能源A等；

　　——特色公司(長期關注)：金山股份、寶新能源。