長(zhǎng)城證券　張志宏

　　一、06年石油與化工行業(yè)運(yùn)行狀況

　　2006年1-10月我國(guó)石油與化工行業(yè)共實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值34931.35億元，實(shí)現(xiàn)銷售收入34282.42億元，同比增長(zhǎng)29.50%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3662.80億元，同比增長(zhǎng)19.52%，遠(yuǎn)低于去年同期增長(zhǎng)34.35%的水平，增速回落明顯。其中化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值17889.02億元，實(shí)現(xiàn)銷售收入17471.07億元，同比增長(zhǎng)27.70%，低于去年同期增長(zhǎng)35.39%的水平；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額859.82億元，同比增長(zhǎng)15.16%，低于銷售收入的增速，凈利潤(rùn)率較2005年繼續(xù)下滑。其中由于成品油定價(jià)機(jī)制的問題，煉油行業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)政策性虧損，累計(jì)虧損501億元，不過06年三季度石油價(jià)格的回落，使得煉油行業(yè)虧損幅度已大幅減少。

　　2006年來原油與天然橡膠價(jià)格在高位大幅振蕩，8月之前Brent原油一度沖擊80美元/桶大關(guān)，之后原油價(jià)格又出現(xiàn)快速回落，使得化工行業(yè)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)加大。化工工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格受成本推動(dòng)在06年較05年底有所回升，但幅度總體不大。整體來看，石油與化工行業(yè)在2005年達(dá)到景氣度高點(diǎn)后，隨著新增產(chǎn)能的過快擴(kuò)張引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)加劇、石油與天然橡膠等化工原料價(jià)格高企下游需求減緩等原因，2006年景氣度繼續(xù)回落。

　　塑料制品、橡膠制品等部分子行業(yè)固定資產(chǎn)投資速度仍保持高速增長(zhǎng)，化纖行業(yè)固定資產(chǎn)投資快速反彈，將在未來形成新增產(chǎn)能壓力。

　　我們預(yù)計(jì)07年

石油價(jià)格將在50～65美元/桶區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，并趨于理性回調(diào)階段，當(dāng)然，不確定的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美元貶值、投機(jī)等因素也將隨時(shí)給這一過程帶來阻力。在石油價(jià)格整體較06年回落情況下，下游化工成本壓力將有所減輕，不過，新增產(chǎn)能的釋放仍帶來不小壓力。由于預(yù)計(jì)2007年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將有所放緩，宏觀調(diào)控政策依舊偏緊，以及部分子行業(yè)產(chǎn)能過剩的隱憂使得我們對(duì)明年的行業(yè)整體形勢(shì)仍不容過于樂觀，預(yù)計(jì)06年來石油與化工行業(yè)整體增長(zhǎng)放緩的格局在07年還將延續(xù)，但下滑程度會(huì)有所趨于緩和。

　　二、行業(yè)政策變革

　　1、原油與成品油批發(fā)市場(chǎng)對(duì)外開放

　　根據(jù)入世承諾，我國(guó)在加入WTO五年后，將對(duì)外開放國(guó)內(nèi)原油、成品油批發(fā)經(jīng)營(yíng)權(quán)。日前商務(wù)部已發(fā)布了《成品油市場(chǎng)管理辦法》和《原油市場(chǎng)管理辦法》，自2007年1月1日起施行。由于目前我國(guó)原油資源是由國(guó)家統(tǒng)一配置的，成品油也由中石油、中石化兩大集團(tuán)集中批發(fā)，在兩個(gè)辦法實(shí)施后，將打破國(guó)家統(tǒng)一配置原油資源和中石油、中石化兩大集團(tuán)集中批發(fā)成品油的格局，允許具備條件的企業(yè)在我國(guó)從事原油、成品油批發(fā)經(jīng)營(yíng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，在石油市場(chǎng)開放后，有望加快推進(jìn)我國(guó)石油流通領(lǐng)域的市場(chǎng)化進(jìn)程，培育多元化市場(chǎng)主體，逐步形成油源和經(jīng)營(yíng)主體多元化、品牌和服務(wù)差異化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。不過，由于歷經(jīng)多年的積累和經(jīng)營(yíng)，中國(guó)石油、中國(guó)石化兩大集團(tuán)的銷售網(wǎng)絡(luò)較為完善，整體優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力十分明顯，因而預(yù)計(jì)實(shí)際對(duì)中國(guó)石化的影響并不大。

　　2、成品油定價(jià)機(jī)制變革

　　06年3月26日，國(guó)家發(fā)改委在宣布成品油價(jià)上調(diào)的同時(shí)，向地方傳達(dá)了石油綜合配套改革方案，但是之后中國(guó)成品油定價(jià)機(jī)制究竟怎么改，因各方爭(zhēng)論不休而導(dǎo)致一拖再拖，遲遲沒有一個(gè)明確答案。我們預(yù)計(jì)發(fā)改委在07年繼續(xù)推進(jìn)此項(xiàng)改革的可能性仍然較大，整體思路是成品油價(jià)改盯三地原油價(jià)格的方式，較可能的方案是以Brent、Dubai和Minas原油價(jià)格的平均值為基準(zhǔn)，再加上煉油成本和適當(dāng)?shù)睦麧?rùn)空間以及國(guó)內(nèi)關(guān)稅、成品油流通費(fèi)等，共同形成國(guó)內(nèi)成品油零售基準(zhǔn)價(jià)。如果此次變革得以推行，煉油行業(yè)全面虧損的狀況有望徹底改變，相關(guān)上市公司如中國(guó)石化將明顯受益。

　　3、天然氣價(jià)格將繼續(xù)提價(jià)，下游面臨洗牌

　　與國(guó)際相比，國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格嚴(yán)重偏低，導(dǎo)致我國(guó)天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)不理性。目前我國(guó)天然氣消費(fèi)以年均25%的增速增長(zhǎng)，但民用燃?xì)庠谔烊粴庀�費(fèi)結(jié)構(gòu)中所占的比例還不到27%。目前各相關(guān)部門已就國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)上漲達(dá)成共識(shí)，未來預(yù)計(jì)將每年燃?xì)鈨r(jià)格逐步上浮5%—8%，直到大致與國(guó)際價(jià)格水平接軌為止。2005年底，我國(guó)曾在全國(guó)范圍內(nèi)提高天然氣出廠價(jià)格，根據(jù)不同油田供氣情況不同，各油氣田供工業(yè)和城市燃?xì)庥锰烊粴獬鰪S價(jià)格每千立方米提高50-150元，化肥用天然氣出廠價(jià)格每千立方米提高50-100元，漲價(jià)的平均幅度在10%左右。我們預(yù)計(jì)新一輪的提價(jià)將會(huì)選擇在06年12月份或明年年初，漲價(jià)幅度在8%左右。天然氣價(jià)格的上調(diào)將使上游供氣企業(yè)受益匪淺，但對(duì)下游用氣市場(chǎng)將面臨洗牌，一些氣頭尿素企業(yè)等將增加相關(guān)成本。

　　4、全面禁止5種高毒農(nóng)藥

　　目前,無論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外,一些化學(xué)農(nóng)藥對(duì)人類存在著“三致”(即致癌、致畸、致突變)問題及對(duì)生態(tài)環(huán)境的污染問題,尤其是對(duì)地下水的污染,已經(jīng)影響到人類的生存和健康，因而日益引起各國(guó)政府的重視。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委和農(nóng)業(yè)部的規(guī)定，自2007年1月1日起，我國(guó)將撤銷所有含有甲胺磷、久效磷、甲基對(duì)硫磷、對(duì)硫磷、磷胺等5種高毒農(nóng)藥的制劑產(chǎn)品的登記證和生產(chǎn)許可證，全面禁止這5種高毒農(nóng)藥在農(nóng)業(yè)上使用。

　　目前我國(guó)這5種高毒農(nóng)藥的總產(chǎn)量約為10萬(wàn)t/a,占農(nóng)藥總量的20%～25%,其產(chǎn)值則占總產(chǎn)值的15%左右,約為3個(gè)億。高毒農(nóng)藥的退出將給那些擁有良好營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的低毒農(nóng)藥廠商帶來機(jī)遇，相關(guān)上市公司如華星化工、揚(yáng)農(nóng)化工等有望受益。

　　5、化肥政策改革

　　2007年我國(guó)將進(jìn)一步推動(dòng)化肥行業(yè)改革，放開化肥分銷市場(chǎng)、放開化肥價(jià)格、逐步取消化肥生產(chǎn)和流通的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，最終實(shí)現(xiàn)化肥行業(yè)完全市場(chǎng)化。

　　根據(jù)加入WTO的承諾，2006年12月l1日我國(guó)將對(duì)外資開放化肥批發(fā)、零售市場(chǎng)。

　　目前我國(guó)化肥流通領(lǐng)域總體看還存在不少問題，例如化肥流通企業(yè)總體實(shí)力不夠強(qiáng)，規(guī)模經(jīng)營(yíng)、集約化經(jīng)營(yíng)水平不高；市場(chǎng)不夠規(guī)范，管理不到位，假冒偽劣商品時(shí)有出現(xiàn)，正常的市場(chǎng)秩序尚沒有完全建立；農(nóng)化服務(wù)水平不高，化肥經(jīng)營(yíng)者對(duì)農(nóng)民科學(xué)施肥的指導(dǎo)還很欠缺。化肥分銷市場(chǎng)放開，行業(yè)內(nèi)的洗牌不可避免，競(jìng)爭(zhēng)也將更為激烈。

　　按照我國(guó)十一五發(fā)展規(guī)劃，國(guó)家將將放開化肥限價(jià)、逐步取消優(yōu)惠政策，而改為逐步加大直補(bǔ)力度。由于我國(guó)的化肥企業(yè)成長(zhǎng)、發(fā)展在很大程度上與國(guó)家政策支持密不可分，特別中小型企業(yè)，在過去較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)享受的優(yōu)惠政策比大型企業(yè)還多一些，根據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，化肥行業(yè)每年享受國(guó)家優(yōu)惠政策約150億元(其中稅收約45億元，原料約10億元、電力約45億元、運(yùn)輸約50億元)，因此在國(guó)家逐漸取消相關(guān)優(yōu)惠政策后，將使企業(yè)生產(chǎn)成本增加，另一方面，由于糧食生產(chǎn)關(guān)系國(guó)計(jì)民生，農(nóng)民處于經(jīng)濟(jì)上的相對(duì)弱勢(shì)，因而化肥價(jià)格的上漲不可能完全轉(zhuǎn)嫁全部成本，因而預(yù)計(jì)化肥生產(chǎn)企業(yè)的獲利空間將受到壓縮，尤其是那些工藝較落后、能耗大、規(guī)模偏小的那些中小型化肥企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中處境將更加困難，不過，那些采用先進(jìn)煤氣化技術(shù)、管理水平較高的氮肥企業(yè)將有望得到進(jìn)一步壯大，此外也將給那些成本優(yōu)勢(shì)明顯的大型化肥企業(yè)帶來行業(yè)重組并購(gòu)的機(jī)遇。

　　6、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度將加快

　　2006年11月底，我國(guó)正式發(fā)布了《“十一五”化學(xué)工業(yè)科技發(fā)展規(guī)劃綱要》，預(yù)計(jì)這一綱要在07年及以后將得到更為有效的貫徹實(shí)施。

　　長(zhǎng)期以來，我國(guó)的化工產(chǎn)業(yè)處于一種高能耗、低產(chǎn)出的粗放型發(fā)展?fàn)顟B(tài)，并且由于缺乏自主技術(shù)，化工行業(yè)一直處于重復(fù)引進(jìn)、多頭引進(jìn)、續(xù)代引進(jìn)、持續(xù)引進(jìn)的狀態(tài)，對(duì)外技術(shù)依存度高達(dá)50%以上，遠(yuǎn)高于新型工業(yè)化國(guó)家22%、發(fā)達(dá)國(guó)家5%的水平。而且盡管我國(guó)化工產(chǎn)品出口逐年增加，但在國(guó)際市場(chǎng)上掌握不了話語(yǔ)權(quán)，被反傾銷、被逐出市場(chǎng)的情況屢屢發(fā)生。

　　該規(guī)劃綱要提出了今后5年化工行業(yè)科技發(fā)展的總體目標(biāo)，其中包括重點(diǎn)骨干企業(yè)達(dá)到5%，高新技術(shù)企業(yè)達(dá)到8%；突破30項(xiàng)制約行業(yè)發(fā)展的重大關(guān)鍵技術(shù)，自行研制5～8套大型成套化工裝備，精細(xì)化工產(chǎn)值率達(dá)到48%左右、科技貢獻(xiàn)率要達(dá)到60%，科技投入占銷售收入的比重要達(dá)到1.5%，并將在“十一五”期間，重點(diǎn)實(shí)施一批高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目。這一規(guī)劃綱要的貫徹實(shí)施，將有利于我國(guó)加快淘汰高消耗、高能耗的落后工藝和技術(shù)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們相信那些具備較高技術(shù)壁壘、注重技術(shù)工藝不斷改進(jìn)提高、倡導(dǎo)節(jié)能降耗與循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式的那些上市公司將在中國(guó)化工產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整中獲得持續(xù)成長(zhǎng)。

　　三、部分子行業(yè)分析

　　1、純堿：行業(yè)回暖，盈利回升

　　2006年1-10月，我國(guó)純堿產(chǎn)量達(dá)到了1311.2萬(wàn)噸，比去年增長(zhǎng)了11.1%。由于前幾年純堿產(chǎn)能的紛紛擴(kuò)產(chǎn)，競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，05年來純堿價(jià)格不斷下滑，但從06年5月份開始，純堿價(jià)格開始逐漸企穩(wěn)回升。同時(shí)由于近兩年來我國(guó)原鹽生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的產(chǎn)能提升，1-10月份國(guó)內(nèi)原鹽產(chǎn)量達(dá)到了4614.59萬(wàn)噸，比去年同期增長(zhǎng)了19.10%，致使2006年原鹽價(jià)格大幅下滑，截至2006年11月底，目前主流原鹽出廠價(jià)格已跌到150元/噸附近，部分地區(qū)的報(bào)價(jià)甚至僅有100元/噸左右。原鹽價(jià)格的持續(xù)下滑使得純堿企業(yè)盈利水平進(jìn)一步提升。

　　從純堿的產(chǎn)能分布來看，目前全球總產(chǎn)能已達(dá)4500萬(wàn)噸/年，其中聯(lián)堿法、氨堿法大約3000萬(wàn)噸/年，天然堿加工法大約1500萬(wàn)噸/年，中國(guó)、美國(guó)和歐洲集中了全球90%的純堿產(chǎn)能，并且中國(guó)在03年即已超過美國(guó)成為世界第一純堿大國(guó)，近年來由于環(huán)保問題，美國(guó)和歐洲純堿產(chǎn)商紛紛減產(chǎn)，中國(guó)逐漸成為世界純堿工業(yè)的生產(chǎn)基地，06年純堿出口形勢(shì)良好。同時(shí)未來兩年國(guó)內(nèi)基本沒有再投產(chǎn)較大規(guī)模的純堿項(xiàng)目，而原有的純堿龍頭公司也沒有新的產(chǎn)能提升計(jì)劃，因此純堿行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張逐漸平靜，而下游的玻璃、氧化鋁行業(yè)都在復(fù)蘇之中，06年1-10月份，氧化鋁工業(yè)的增速達(dá)到了53.70%，玻璃工業(yè)也達(dá)到了12.90%，因此拉動(dòng)了純堿的需求，消化了大量庫(kù)存，整體來看，行業(yè)效益好于市場(chǎng)原先的普遍預(yù)期。

　　2、化肥：看好鉀肥的持續(xù)長(zhǎng)期成長(zhǎng)

　　2006年1～10月份我國(guó)共生產(chǎn)化肥4338.25萬(wàn)噸，較05年同期增長(zhǎng)12.4%。

　　對(duì)于氮肥行業(yè)，2006年1～10月共生產(chǎn)氮肥(折含氮100%)3167.64萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.5%，其中尿素(折含氮100%)產(chǎn)量1822.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.1%，產(chǎn)銷率接近99%，上半年尿素延續(xù)了2005年的趨勢(shì)，價(jià)格持續(xù)走高，出廠價(jià)大多接近國(guó)家氮肥的最高限價(jià)，但下半年由于銷售轉(zhuǎn)淡，價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。由于今年受天然氣和電價(jià)上調(diào)等因素的影響，行業(yè)利潤(rùn)增幅有限，2006年1～10月在氮肥行業(yè)在銷售收入同比增長(zhǎng)14.16%的情況下，利潤(rùn)反而下滑了6.68%。

　　同時(shí)隨著尿素新建裝置在近期陸續(xù)投產(chǎn)，到06年年底尿素產(chǎn)能有望突破2300萬(wàn)噸，產(chǎn)能過剩壓力較大。加上國(guó)家對(duì)高耗能氮肥也加強(qiáng)了出口限制，2006年尿素出口執(zhí)行關(guān)稅為1-9月份30%、10—12月份15%，預(yù)計(jì)07年仍將維持這一出口限制政策，06年底化肥分銷市場(chǎng)的放開、未來化肥定價(jià)的市場(chǎng)化，也使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。而國(guó)際市場(chǎng)方面也較嚴(yán)峻，根據(jù)世界化肥工業(yè)協(xié)會(huì)的資料測(cè)算，以90%開工率估算，2006年和2007年全球尿素市場(chǎng)將略有過剩，到2008年將出現(xiàn)700萬(wàn)噸的大量過剩，然后過剩加速，2010年過剩2000萬(wàn)噸。在區(qū)域上，2006至2010年的新增尿素能力主要來自西亞和中國(guó)，約占總增產(chǎn)能的3/4，未來國(guó)際市場(chǎng)的尿素競(jìng)爭(zhēng)，將主要體現(xiàn)在中國(guó)與西亞之間，逐漸過剩的國(guó)際市場(chǎng)將進(jìn)一步加劇尿素競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。因此雖然有國(guó)家大力建設(shè)新農(nóng)村，穩(wěn)定糧食生產(chǎn)，從而有利擴(kuò)大對(duì)尿素的需求，農(nóng)民增收也帶來購(gòu)買力的提高，工業(yè)尿素消費(fèi)增加等一些積極因素，但我們判斷未來氮肥行業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不容樂觀，在成本壓力之下，07年尿素價(jià)格繼續(xù)大跌的可能性不大，但受成本提高、競(jìng)爭(zhēng)的加劇，盈利能力將下滑。

　　隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，尿素行業(yè)面臨整合的契機(jī)，那些規(guī)模、成本優(yōu)勢(shì)明顯的龍頭企業(yè)將在整合中受益。由于尿素行業(yè)進(jìn)入壁壘較低，成本因素較為重要，在高油價(jià)下，油頭尿素企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力最弱，國(guó)內(nèi)氣頭尿素企業(yè)在天然氣漲價(jià)的大趨勢(shì)下，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也縮小，相比而言，我們看好那些實(shí)施先進(jìn)煤氣化技術(shù)大幅降低成本的煤頭公司，諸如華魯恒升、柳化股份等。

　　2006年1-10月份我國(guó)共生產(chǎn)磷肥978.22萬(wàn)噸，目前我國(guó)磷肥產(chǎn)量和消費(fèi)量已位居世界第一，磷肥消費(fèi)基本擺脫依賴進(jìn)口的局面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有了較大改善，高濃度磷肥比例達(dá)到60%，但2004年以來，中國(guó)磷肥行業(yè)投資增速進(jìn)一步加快，發(fā)展速度大大超過20%，新增的大量大型高濃度磷肥生產(chǎn)裝置在今年和07年陸續(xù)投產(chǎn)，07年產(chǎn)能過剩已不可避免，競(jìng)爭(zhēng)壓力加大。同時(shí)由于我國(guó)高品位磷礦石匱乏，未來磷礦石價(jià)格繼續(xù)上漲也將影響磷肥行業(yè)的盈利。因此07年磷肥行業(yè)面臨的沖擊增大，相對(duì)而言，我們看好那些擁有磷礦資源的上市公司，如湖北宜化、六國(guó)化工等。

　　2006年1-10月份我國(guó)共生產(chǎn)鉀肥192.09萬(wàn)噸(折氧化鉀)，同比增長(zhǎng)14.4%。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)較去年同期增長(zhǎng)52.67%，依舊保持高速發(fā)展勢(shì)頭。我國(guó)鉀肥的自給能力差，需求缺口非常大，進(jìn)口量占到了需求總量的2/3左右，不少鉀肥生產(chǎn)企業(yè)時(shí)常處于超負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，由于我國(guó)大部分土壤缺鉀嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能有限，未來幾年國(guó)內(nèi)鉀肥仍將呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。近幾年鉀肥價(jià)格不斷上漲，06年鉀肥價(jià)格維持在高位運(yùn)行。由于國(guó)際鉀肥的生產(chǎn)集中度很高，近期海外鉀肥巨頭調(diào)高了鉀肥價(jià)格，預(yù)計(jì)07年國(guó)內(nèi)鉀肥銷售價(jià)格仍將小幅上漲，相關(guān)鉀肥龍頭如鹽湖鉀肥、冠農(nóng)股份將進(jìn)一步受益。

　　3、化纖：氨綸、粘膠纖維行業(yè)的復(fù)蘇較為突出

　　2006年前三季度，我國(guó)共生產(chǎn)化纖1464.32萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)13.16，銷售收入較全年同期增長(zhǎng)20.65%，利潤(rùn)總額較去年同比增長(zhǎng)38.18%，總的來說，今年化纖行業(yè)運(yùn)行總體表現(xiàn)正常，但仍處于行業(yè)第九周期的調(diào)整期，預(yù)計(jì)全年繼續(xù)保持恢復(fù)性平穩(wěn)增長(zhǎng)局面，不過腈綸子行業(yè)受原材料上漲、下游市場(chǎng)走勢(shì)疲軟的影響出現(xiàn)了全行業(yè)虧損，此外，化纖行業(yè)固定資產(chǎn)投資反彈較快，亦值得關(guān)注。

　　在化纖生產(chǎn)較快增長(zhǎng)的同時(shí)，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷率基本保持100%左右，其中粘膠長(zhǎng)絲的產(chǎn)銷率達(dá)到了103.79%、粘膠短纖的產(chǎn)銷率也達(dá)到了101.21%。今年化纖出口形勢(shì)較好，出口數(shù)量高速增長(zhǎng)，1-9月份化纖出口76.3萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)50.99%。各主要品種出口基本都明顯增長(zhǎng)，粘膠短纖出口數(shù)量較去年同期增長(zhǎng)了2.2倍，氨綸亦同比大幅增長(zhǎng)1.82倍，粘膠長(zhǎng)絲出口增長(zhǎng)29.87%。整體來看，氨綸、粘膠纖維行業(yè)表現(xiàn)較為突出，逐漸從05年的行業(yè)低靡中走出。

　　價(jià)格方面，以粘膠纖維來看，由于下游需求旺盛，國(guó)內(nèi)的各粘膠長(zhǎng)絲廠商在今年以來不斷調(diào)升報(bào)價(jià)。長(zhǎng)絲的價(jià)格從年初以來不斷上漲，已從年初的27000元/噸左右上漲至目前33000元/噸左右，同時(shí)今年原料棉漿粕、木漿總體價(jià)位較為平穩(wěn)，硫酸等價(jià)格還有一定幅度的下跌，使得粘膠長(zhǎng)絲盈利回升明顯。粘膠短纖亦表現(xiàn)較好，9月以來，粘膠短纖行情逆整個(gè)化纖市場(chǎng)行情不景氣之勢(shì)而行，在9月反而上演了一出大幅上漲千元的景象。如8月底華東市場(chǎng)1.5D*38mm普通粘膠短纖的中心價(jià)位只在13300元/噸，低檔產(chǎn)品在13100元/噸左右，高檔產(chǎn)品在13700-13800元/噸左右，但到9月底的時(shí)候，1.5D*38mm普通粘膠短纖中心價(jià)格卻上漲到了14500元/噸，低檔產(chǎn)品價(jià)格上漲到了14100元/噸左右，高檔產(chǎn)品價(jià)格上漲到了14800元/噸左右，一個(gè)月來平均上漲幅度均達(dá)到1000-1200元/噸，而且雖然產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上升，但銷售形勢(shì)卻并沒有受到影響，各大企業(yè)短纖出貨順暢。

　　氨綸也在經(jīng)歷05年的低靡后全面復(fù)蘇，氨綸市場(chǎng)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)。今年來氨綸價(jià)格不斷強(qiáng)勁上行，其中氨綸20D有光絲價(jià)格11月下旬已突破80000元/噸，氨綸30D有光絲價(jià)格也上升至72000元/噸左右。

　　4、化學(xué)農(nóng)藥：關(guān)注高毒農(nóng)藥退出的替代機(jī)會(huì)

　　2006年1～10月我國(guó)共生產(chǎn)農(nóng)藥105.6萬(wàn)噸(含制劑和原藥)，同比增長(zhǎng)21.4萬(wàn)噸，其中殺蟲劑43.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.7%，除草劑31.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.4%。

　　累計(jì)銷售收入581億元，同比增長(zhǎng)23.75%，累計(jì)利潤(rùn)30.1億元，同比增長(zhǎng)52.7%，保持了較高的景氣度。

　　農(nóng)藥是重要的生產(chǎn)資料和救災(zāi)物資，對(duì)保證農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、提高人民生活水平有著非常重要的作用。但我國(guó)農(nóng)藥工業(yè)創(chuàng)制力量薄弱，農(nóng)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，尤其是高毒、有機(jī)磷農(nóng)藥比重太大，殺蟲劑所占比例過高。在劑型方面，我國(guó)農(nóng)藥企業(yè)生產(chǎn)的制劑品種主要以乳油和可濕性粉劑為主，以這兩種劑型登記的制劑占制劑總數(shù)的比例在70%左右，產(chǎn)量份額也在60%以上。每年生產(chǎn)乳油制劑消耗的有機(jī)溶劑在25萬(wàn)噸左右，耗費(fèi)近10億元，同時(shí)大量有機(jī)溶劑噴灑到農(nóng)田里對(duì)環(huán)境也不利。另一方面，這兩種老劑型制劑產(chǎn)品的質(zhì)量也較差，據(jù)我國(guó)質(zhì)量監(jiān)督管理部門的抽檢，制劑總合格率大約只在75%左右。

　　目前國(guó)內(nèi)農(nóng)藥科研基礎(chǔ)薄弱，缺乏技術(shù)創(chuàng)新能力，主要表現(xiàn)在：科研開發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新能力不能滿足生產(chǎn)發(fā)展的要求，與國(guó)際農(nóng)藥科技水平相比有較大差距；缺少自主開發(fā)的核心技術(shù)，大部分產(chǎn)品的生產(chǎn)和裝備技術(shù)長(zhǎng)期落后于發(fā)達(dá)國(guó)家；科研投入少、基礎(chǔ)差，缺乏創(chuàng)制和對(duì)引進(jìn)技術(shù)的消化能力，工程化能力也較差，成套技術(shù)的開發(fā)能力弱。1996年我國(guó)成立了南北兩個(gè)農(nóng)藥創(chuàng)制中心，但是在開發(fā)研究創(chuàng)制中仍然困難較多，一方面缺乏高額開發(fā)費(fèi)用，另一方面，由于農(nóng)藥企業(yè)的規(guī)模過小，難以完成新農(nóng)藥的創(chuàng)制任務(wù)。在2001年我國(guó)加入世貿(mào)組織后，由于涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)問題，依賴仿制來開發(fā)農(nóng)藥品種越來越困難。從需求結(jié)構(gòu)看，高效、低毒、低殘留農(nóng)藥所占比重將進(jìn)一步上升。隨著人們對(duì)環(huán)境保護(hù)和自身健康的日益關(guān)注，國(guó)家已經(jīng)對(duì)其中高毒、高殘留的有機(jī)磷品種的農(nóng)藥產(chǎn)品加以禁用和限制使用。從2007年1月1日起我國(guó)將全面禁止甲胺磷、對(duì)硫磷、甲基對(duì)硫磷、久效磷和磷胺等5種高毒農(nóng)藥的使用，由于農(nóng)戶收入水平提高，對(duì)農(nóng)藥新品種的接受能力越來越高，高效低毒低殘留農(nóng)藥已逐漸成為農(nóng)戶選擇的主導(dǎo)產(chǎn)品，這將給用于替代的低毒低殘留農(nóng)藥留下較大的市場(chǎng)空間。因此，那些生產(chǎn)低毒低殘留農(nóng)藥、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理、研發(fā)生產(chǎn)技術(shù)水平較高、出口渠道暢通的農(nóng)藥龍頭上市企業(yè)將在行業(yè)的調(diào)整中脫穎而出，不斷持續(xù)成長(zhǎng)。

　　5、有機(jī)硅：未來幾年不改高速增長(zhǎng)勢(shì)頭

　　2006年1～10月，我國(guó)有機(jī)硅材料行業(yè)仍保持快速的發(fā)展勢(shì)頭。由于有機(jī)硅材料具有耐高低溫、防潮、絕緣、耐氣候老化、生理惰性等優(yōu)異性能，使得有機(jī)硅材料在當(dāng)今人類社會(huì)中，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域息息相關(guān)，廣泛用于紡織、電子電器、石油、化工、輕工、建筑、冶金、機(jī)械、軍工、辦公設(shè)備、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥、食品加工和日用化工等領(lǐng)域，對(duì)高科技和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)發(fā)揮日益重要的作用。有機(jī)硅材料自美國(guó)道康寧公司首先實(shí)現(xiàn)工業(yè)化以來，歷經(jīng)半個(gè)世紀(jì)仍然發(fā)展迅速，新品種、新用途不斷得到開發(fā)，成為一個(gè)技術(shù)密集、在國(guó)計(jì)民生中占有重要地位的新型產(chǎn)業(yè)。得益于國(guó)民經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)的快速發(fā)展，我國(guó)有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用領(lǐng)域亦日趨廣泛，用量不斷增加。

　　有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)是集中的單體生產(chǎn)和分散的產(chǎn)品加工，由于單體生產(chǎn)具有很高的技術(shù)壁壘，使得衡量有機(jī)硅工業(yè)發(fā)展水平的重要標(biāo)準(zhǔn)即為單體生產(chǎn)水平。制備硅油、硅橡膠、硅樹脂以及硅烷偶聯(lián)劑的原料主要是甲基氯硅烷、苯基氯硅烷等有機(jī)硅單體，其中甲基氯硅烷的用量占整個(gè)單體總量的90%以上。

　　我國(guó)有機(jī)硅工業(yè)經(jīng)過20年尤其是“十五”期間的自主開發(fā)建設(shè)，取得了令人矚目的成就。無論是甲基氯硅烷單體的生產(chǎn)規(guī)模，還是有機(jī)硅產(chǎn)品的應(yīng)用技術(shù)，都有長(zhǎng)足的進(jìn)步。目前已形成星新材料、新安股份、吉林化工3家有機(jī)硅單體規(guī)模生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)能達(dá)27萬(wàn)噸左右，但其中吉林化工的開工率不足40%，因此國(guó)內(nèi)真正具有規(guī)模生產(chǎn)能力的主要是新安股份和星新材料。同時(shí)我國(guó)有機(jī)硅下游的深加工及其應(yīng)用，也正在形成一批以高溫膠、液體硅橡膠、紡織助劑、硅烷偶聯(lián)劑等有特色的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)群。

　　經(jīng)過多年的努力，我國(guó)有機(jī)硅工業(yè)的技術(shù)水平與國(guó)外的差距正在縮小：國(guó)外甲基氯硅烷單體生產(chǎn)裝置規(guī)模較大(一般為10萬(wàn)噸/年以上)，最大的單體單套裝置達(dá)到了20萬(wàn)噸/年，而且自動(dòng)化水平高，大型流化床連續(xù)開車周期可以達(dá)到100天以上；二甲選擇性較高，國(guó)外先進(jìn)有機(jī)硅單體生產(chǎn)商的二甲選擇性一般在90%以上，并注重節(jié)能及產(chǎn)品的綜合利用。目前國(guó)內(nèi)有機(jī)硅企業(yè)的二甲選擇性已經(jīng)提高到了82%以上，新安股份在06年已可以穩(wěn)定到85%以上，與國(guó)外先進(jìn)技術(shù)水平的差距正在逐漸縮小，而且國(guó)內(nèi)的有機(jī)硅單體規(guī)模發(fā)展迅速，同國(guó)外的差距縮小，1999年星新材料投入運(yùn)行的裝置僅為2萬(wàn)噸/年，今年下半年將投產(chǎn)的單體裝置已達(dá)到了10萬(wàn)噸/年，新安股份的單體裝置產(chǎn)能也已超過5萬(wàn)噸/年，并計(jì)劃在2007年中新建10萬(wàn)噸/年的單體裝置。

　　在有機(jī)硅的主要原料硅粉以及液氯、甲醇上，我國(guó)亦具有重要的成本和資源優(yōu)勢(shì)。我國(guó)是全球主要的金屬硅產(chǎn)地，2000年以來，每年的工業(yè)硅產(chǎn)量都超過40萬(wàn)噸以上，約占世界工業(yè)硅總產(chǎn)量三分之一。而國(guó)內(nèi)液氯、甲醇亦是產(chǎn)能充沛，價(jià)格穩(wěn)定。同時(shí)新安股份還使用了自身開發(fā)的“有機(jī)硅-草甘膦”聯(lián)產(chǎn)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)氯資源的循環(huán)。

　　近5年來全球有機(jī)硅材料需求的平均增長(zhǎng)率在10%以上，而中國(guó)近5年聚硅氧烷的表觀消費(fèi)量年均增長(zhǎng)率更是超到了30%，成為全球增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2010年前我國(guó)的聚硅氧烷需求仍將保持20%以上的增長(zhǎng)，到2010年國(guó)內(nèi)需求量將達(dá)54萬(wàn)噸以上，超過美國(guó)成為世界上最大的生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)。然而，由于我國(guó)產(chǎn)能的滯后，目前我國(guó)有機(jī)硅產(chǎn)品的自給率仍只有三分之一左右。

　　由于看好中國(guó)的巨大市場(chǎng)，跨國(guó)公司紛紛在中國(guó)建廠，進(jìn)行本土化開發(fā)，不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的需求開發(fā)產(chǎn)品，以強(qiáng)化市場(chǎng)地位、優(yōu)化資源配置，使得國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨日益激烈的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)。但由于有機(jī)硅裝置建設(shè)期一般在1年半以上，因此外資項(xiàng)目投產(chǎn)不會(huì)早于2008年，甚至有可能推遲至2010年之后。按照年需求增長(zhǎng)20%計(jì)算，未來2年內(nèi)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能仍不能滿足需求的快速增長(zhǎng)。2008年以后，若藍(lán)星/羅地亞天津20萬(wàn)噸/年項(xiàng)目、道康寧和瓦克合作建設(shè)的40萬(wàn)噸/年等項(xiàng)目陸續(xù)順利投產(chǎn)，按需求年均增長(zhǎng)20%計(jì)算，2010年我國(guó)有機(jī)硅單體的產(chǎn)需才將逐步實(shí)現(xiàn)平衡。除了星新材料及新安股份外，近年國(guó)內(nèi)也有一些其他企業(yè)正在進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，但由于單體的技術(shù)壁壘很高，這些企業(yè)的新裝置試車均未能成功。

　　由于需求旺盛，加之2005年9月29日商務(wù)部對(duì)原產(chǎn)于日本、美國(guó)、英國(guó)和德國(guó)的進(jìn)口初級(jí)形態(tài)二甲基環(huán)體硅氧烷實(shí)施臨時(shí)反傾銷措施等因素，06年有機(jī)硅單體價(jià)格堅(jiān)挺。

　　此外，除單體生產(chǎn)是有機(jī)硅行業(yè)的主要技術(shù)壁壘之外，下游市場(chǎng)由于應(yīng)用面極廣，用戶分散，決定了有機(jī)硅下游的技術(shù)服務(wù)性非常強(qiáng)，創(chuàng)造需求的模式也形成了技術(shù)應(yīng)用壁壘。目前有機(jī)硅產(chǎn)品已有1萬(wàn)多個(gè)品種，實(shí)際供應(yīng)的也有約5000種，國(guó)外各大公司對(duì)下游開發(fā)非常重視，大力開展應(yīng)用研究，提高產(chǎn)品各項(xiàng)性能指標(biāo)，不斷開發(fā)新品種，拓寬應(yīng)用領(lǐng)域，滿足用戶需求。道康寧公司每年有上百種新產(chǎn)品投放市場(chǎng)，同時(shí)淘汰一批老品種,其銷售額中有20%以上來自新產(chǎn)品。目前國(guó)內(nèi)有機(jī)硅產(chǎn)品只有500多種，且以中低檔為主，中高檔產(chǎn)品主要依賴進(jìn)口，因此下游深加工的發(fā)展空間很大。

　　四、2007年行業(yè)投資策略

　　07年是“十一五”計(jì)劃的第二年，有關(guān)化工產(chǎn)業(yè)規(guī)劃與結(jié)構(gòu)調(diào)整將得到進(jìn)一步貫徹實(shí)施；07年資本市場(chǎng)也是股權(quán)分置改革成功實(shí)現(xiàn)了全流通后的全新市場(chǎng)，股東利益更為一致，并購(gòu)重組將更加活躍；同時(shí)諸如成品油及天然氣定價(jià)改革、化肥分銷市場(chǎng)放開、五種高毒農(nóng)藥全面禁止等眾多政策變革推進(jìn)也將逐漸呈現(xiàn)效果；此外純堿、粘膠纖維等部分子行業(yè)通過增加出口、限制新增產(chǎn)能擴(kuò)張等方式取得較好的成效，在06年下半年來逐漸回暖反彈，預(yù)計(jì)在07年上半年仍將保持較好的態(tài)勢(shì)。

　　因此，在政策變革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、并購(gòu)重組將更為深入，部分行業(yè)回暖的情況下，我們認(rèn)為07年石油與化工行業(yè)的投資重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注幾類機(jī)會(huì)：擁有上游資源優(yōu)勢(shì)、具備較高技術(shù)壁壘、倡導(dǎo)節(jié)能降耗與循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式、開發(fā)能源替代、行業(yè)回暖復(fù)蘇、行業(yè)整合與政策改革中受益的那些龍頭公司，此外，在資本流動(dòng)性泛濫影響之下，由于估值水平提升而部分尚處于估值洼地的個(gè)股股價(jià)亦將得到糾正。

　　整體而言，我們青睞那些產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較好的化工子行業(yè)，相信那些技術(shù)水平突出、具有資源壟斷優(yōu)勢(shì)、擁有優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)、注重技術(shù)不斷升級(jí)改進(jìn)的公司將在

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展與化工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整中將獲得持續(xù)成長(zhǎng)。另外諸如回暖復(fù)蘇的純堿、粘膠纖維、氨綸等行業(yè)，低毒農(nóng)藥行業(yè)，也有望涌現(xiàn)出一些個(gè)股較好的投資機(jī)會(huì)。

　　維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，維持對(duì)鉀肥、新材料、石油化工一體化等子行業(yè)增持，給予純堿、低毒農(nóng)藥、粘膠纖維等子行業(yè)謹(jǐn)慎增持的投資建議。我們對(duì)子行業(yè)的評(píng)級(jí)如下表：

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