長城證券　雷萬鈞

　　一、有色金屬行業2006年達到景氣高峰

　　有色金屬價格總體保持強勁增長2006年有色金屬價格繼05年出現啟動后，再次高位運行，2006年1-12月5日，LME銅、鋁、鋅、鎳、錫、黃金、白銀國際價格同比上漲了90%、38%、126%、28%、3.06%、41%和59%。但是從金屬價格走勢來看，上半年有色金屬走勢主要是以銅牛引領其他金屬出現飆升，并在5月達到頂峰，而下半年有色金屬出現明顯分化，銅弱勢中線整理，鋁則出現強弱交替走勢，鎳、鋅、錫、鉛等小金屬出現輪動上升帶動銅維持中線振蕩整理，金屬市場波動加大，不確定性因素增多。

　　行業保持良好增長態勢

　　2006年中國經濟持續走好，有色金屬價格大放異彩以及國內有色金屬企業產能擴張，帶動了有色金屬行業利潤大幅增長，根據國家統計局最新數據顯示，2006年1-10月，我國規模以上工業企業實現利潤14697億元，同比增長30.1%，其中，有色金屬冶煉及壓延加工業增長105.5%，有色金屬企業(規模以上，不包括獨立黃金企業)實現主營業務收入首次超過1萬億元，達到10724.7億元，比去年同期增長63.93%，增幅比去年同期上升了26.38%。初步預計今年有色金屬工業規模企業實現主營業務收入達到或接近13000億元，在國內工業經濟增長形勢良好的前提下，有色金屬行業保持了良好的發展趨勢。

　　上市公司業績出現跨越式增長

　　行業景氣體現在上市公司業績來看，根據WIND資訊申萬有色金屬板塊上市公司2006年前三個季度主營業務收入1319.88億元，凈利潤105.85億元，凈資產收益率16.09%，主營利潤同比增長112.14%，銷售毛利率同比上升28.34%，繼續呈現2004年以來的高速增長態勢。

　　二、基本面因素將繼續支撐

　　有色金屬價格高位運行世界經濟將可能出現減緩，但基本維持動態平衡雖然2006年前三季度美國GDP增速分別為5.6%、2.6%以及2.2%，增速顯著放緩。以及美國房地產市場出現15年來的最大降幅，住房市場降溫也使得美國第三季度的經濟增速減緩了1.16%，達到近25年來的最大幅度，美國ISM制造業指標也出現下跌。但是，美國住房市場以外的其他產業部門大多仍在以穩健的速度增長，加之近來汽油以及其他能源產品價格出現回落有利于刺激消費和投資，年底節日銷售季節的商品零售前景也比較樂觀，因此美國經濟陷入衰退的風險不大。

　　而如果美國經濟在07年“軟著陸”，中國經濟完全能夠不與美國經濟一起走弱,這在一定程度上是因為中國出口對美國的依賴性在過去幾年里逐漸下降，而歐洲和亞洲已經成為中國更重要的出口目的地。

　　另外，OECD在10月全球經濟展望報告中對美國今年的經濟增長預測由原來的3.6%下調到3.3%，但對于目前歐元區經濟的強勁表現以及亞洲經濟的迅速發展都使得全球經濟格局發生一定的變化，全球經濟將出現一個重新平衡的過程而不至于走向動蕩。

　　庫存消費比保持歷史低位，顯示供應偏緊

　　從LME基本金屬庫存來看，LME銅庫存從年初的8.9萬噸增加到目前的15萬噸，鋁庫存基本保持年初水平，而庫存下降幅度最大的莫過于鎳，幾乎到了瘋狂的程度，如果從2005年底3.5萬噸開始，到06年8月跌至4500噸，目前維持6000噸左右水平，鋅庫存也是狂跌至目前歷史最低位，顯示有色金屬供應面依然十分偏緊。

　　美元長期貶值將支撐有色金屬價格

　　國際大宗商品大多都是以美元計價，因而金屬走勢與美元走勢呈現極強的負相關性，從歷史數據來看，美元從高點回落的趨勢是造就金屬牛市的契機，美國長期形成的財政赤字和貿易赤字使得美元從2002年起開始踏入熊途，而與此同時金屬銅也結束了長達7年的下跌，展開了一輪波瀾壯闊的大牛市。近期隨著各國減持美元和中、俄等國家優化外匯儲備及美聯儲有可能在明年降息的影響，美元出現持續下滑，這將對金屬價格產生一定的支撐。

　　三、各金屬投資機會分析

　　最看好的依然是鋅

　　今年以來，倫敦金屬交易所3月期鋅的價漲幅達141%，在主要有色金屬品種中的漲幅僅略低于鎳。目前，國際鋅價已穩穩站在4,000美元/噸以上的較高水平；這大大高于前幾輪周期時2,100美元/噸的歷史高點。

　　鋅庫存減少最多2001～2003年，全球精鋅市場一直呈供大于求的狀況，庫存的持續增加導致國際鋅價持續低迷。2004年以來，在全球經濟強勁復蘇的帶動下，建筑、交通等領域用鋅量呈上升趨勢，精鋅開始出現供需缺口。2004年和2005年全球精鋅供需缺口分別達到29.3萬噸和39.9萬噸。

　　鋅供求在未來兩年依然緊張根據國際大機構的最新數據顯示，消費旺盛和供給增長緩慢降使得全球鋅缺口進一步擴大。

　　國際鉛鋅研究組織(ILZSG)公布數據顯示，2006年1-9月全球鋅消費量820.8萬噸，同比增長了4.35%，全球精鋅產量790.4萬噸，同比增長了3.66%，供求缺口為30.4萬噸。而根據中國有色金屬協會統計，全球1-9月的表觀消費量增加了34.2萬噸，而中國消費量就增加了24.5萬噸，中國消費量占全球增量的72%。除此之外，全球鋅巨頭Teck Cominco和金屬研究機構Brookhunt也作出預測，07年鋅供求缺口分別為31.5萬噸和4.5萬噸。

　　從國內外鋅業上市公司的PE、PB來看，國內的公司在指標上明顯高于國外，但是全球范圍來看，鋅仍然面臨供需缺口，而鋅消費將保持快速增長，因此我們依然看好國內具有資源優勢和冶煉產能擴張的優質企業。我們建議投資者密切關注中金嶺南、馳宏鋅鍺、宏達股份等國內擁有鉛鋅資源的上市公司，同時維持對中金嶺南和馳宏鋅鍺的“推薦”投資評級，重點關注中金嶺南。

　　行業重點公司推薦

　　中金嶺南 (000060 )

　　公司在2006年11月20日通過了定向增發，此次定向增發資金將主要用于凡口鉛鋅礦18萬噸/年技改項目；韶關冶煉廠挖潛技術和稀貴金屬回收技改項目；金獅冶煉廠的技改項目，這些項目的陸續投產將支撐公司未來的發展，而貴稀金屬回收項目則提高公司的綜合效率。在看好鋅價的前提下，礦山產出的增加和冶煉產量的增加將促進公司業績的增長。預計公司06、07年業績為1.86元和2.8元，維持“推薦”評級。

　　銅：諸多變數繼續引領價格高位振蕩消費結構將促使銅需求變化由于高銅價對消費的抑制作用，除中國以外的全球銅需求方面增長出現惡化，僅有歐洲的需求出現較強的增長，美國沒有增長。目前中國需求仍然存在很大變數，中國需求的變化將對全球的消費狀況產生重要影響。目前從海關總署統計的數據顯示，中國精銅進口在前十個月同比下降10%，而廢雜銅進口同比上升18%。目前廢雜銅在國內的使用量開始逐漸加大，包括電纜、建筑等，預計2006年將有110萬噸廢雜金屬進口到中國，國內廢雜銅的產量2006年也將達到75萬噸，遠高于2005年底額52萬噸，目前廢雜銅不但應用在下游消費，而且相當一部分也進入了上游來彌補銅精礦的不足。

　　供應問題仍是銅價重要支撐近年來全球在礦床勘探上的投入不足以及今年勞資合同引發的罷工、突發事件使得銅精礦的產出嚴重不足，這將可能面臨更嚴重的供應危機。據ICSG預計06年全球銅精礦供應短缺36萬噸，07年短缺23萬噸。目前已有的礦床產量正在枯竭，而在新開發礦床中又沒有很大新的進展，預計未來兩年內世界銅精礦的產量增長保持在1.8%左右，這將增大未來銅精礦中斷的風險，為銅價形成很重要的支撐。據ICSG的數據，預計06年全球銅精礦供應短缺36萬噸，07年短缺23萬噸。

　　伴隨著銅精礦的不足，世界礦業巨頭紛紛大幅降低現貨加工費(TC/RC)，在國際市場上，加工費從年初的150美元/15美分降低到目前可能是60美元/6美分，并取消價格分享條款，壓縮冶煉商的利潤空間。

　　由于全球銅精礦供應仍落后于需求增長，我們預計07年全球銅精礦供應仍然偏緊，由于上游銅精礦資源供應受到約束，將能在較長時間內支撐銅價維持高位，我們判斷07年銅價大幅回落的可能性不大。

　　從國內外銅行業公司估值水平來看，2006年PE在6.5-9倍之間，PB排除Freeport Copper(自由麥凱倫公司)后基本上是3倍左右，因此并不存在較大的偏差。鑒于目前世界銅精礦依然處于短缺和國內銅行業上市公司仍具有很強的成長空間，因此我們依然看好國內三家銅行業上市公司，并可重點關注云南銅業定向增發裝入集團資產后的資源自給率提升帶來的成長性和抗周期風險性。

　　行業重點公司推薦

　　云南銅業 (000878 )

　　公司擬定向增發5億股，計劃募集資金40億元。云銅集團以其持有的玉溪礦業、云南楚雄礦冶、云南迪慶礦業、金沙礦業4家礦山公司股權和滇中有色公司等資產作價認購不低于54.3%的股份。云銅集團承諾未來兩年內將所擁有的銅礦資產及其股權全部注入上市公司，從而實現整體上市。此舉措將使云銅實現質的飛躍，銅資源儲量將達到300萬噸，年產銅精礦15萬噸，資源自給率將達到50%以上水平，公司粗煉能力達到30萬噸，精煉能力達到60萬噸。公司將能很好的抵御銅價波動帶來的風險，具有很強的成長性，另外公司的治理結構、冶煉技術等指標均在國內同行中具備較明顯的優勢，真正成為銅行業中的價值股。預計公司06-08年EPS達到1.52元、1.68元、2.3元，給予“推薦“評級。

　　鋁行業：一邊是海水、一邊是火焰國內電解鋁產能增速開始加快從2004年以來，中國的原鋁產量正以迅猛的姿態增長，產量占世界總產量的份額越來越高，06年10月份已經達到世界總產量的29.42%。同時中國鋁產量的增長速度明顯高于世界原鋁產量的增長速度，結合其所占世界接近三分之一的份額來分析，我們注意到：全球06年1-10月原鋁產量的增長數量為153.4萬噸，而中國1-10月原鋁產量的增長數量是117.1萬噸。06年以來世界鋁產量76.3%的增長是來自于中國因素。根據IAI的數據中國原鋁產能在2006年已經達到了1030萬噸，雖然國家采取了一系列的宏觀調控政策限制鋁產業的擴張，并在2006年4月發布了針對電解鋁企業的用電限制及提高電解鋁用電價格等措施，但總的來看，前期原鋁期貨價格的快速上漲已刺激了電解鋁企業的生產熱情，在2005年年末形成的減產聯盟似乎已經名存實亡，除了對隨后的兩三個月的產量有一定影響外，從06年2月開始的日均產量繼續震蕩走高，06年6月的日均增長幅度更為明顯，加上在美元匯率走軟及兩市比價值持續走低后，作為一般貿易的出口贏利條件也曾經在5月和7月出現，因而，雖然在國內基本面狀況并不樂觀的前提下，目前的期鋁價格也已回落至相對低位，但高價位氧化鋁的降價空間已逐步明朗和繼續顯現，原鋁生產廠商的良好獲利空間將繼續刺激原鋁產量的增長，雖然從06年11月1日起國內原鋁出口關稅調高至15%，表明了國內宏觀調控繼續控制鋁產業擴張的決心，但目前來看，對原鋁產量的影響還未顯現，而作為國內電解鋁產能的運用還將繼續深化，中國的電解鋁產量預計將繼續震蕩走高。增長幅度也仍將明顯高于世界原鋁產量的增長速度。

　　氧化鋁下跌空間將逐漸縮小

　　電解鋁板塊所關注的焦點是電解鋁和氧化鋁價差問題。由于全球氧化鋁都處于一種強勁的產量增長態勢，特別是中國氧化鋁產量在今年達到大幅度提高，IAI數據顯示，1-9月份我國氧化鋁產量達到943萬噸，同比增長57%，全年的產量將超過1400萬噸，目前國內從3月份通過四次降價后，目前價位已經降至2400元/噸，對于目前氧化鋁廠家的平均成本1800元來看，的確處于微利階段。而電解鋁企業自從06年以來特別是進入了3、4季度以后，單位鋁錠的收益達到了很高的水平，電解鋁上市公司的06年年報業績可以預期相當可觀。但是從我國的鋁土礦資源來看，我國現已探明的儲量大概是5.3億噸，基本只能維持10年的消費，隨著我國鋁土礦進口的不斷加大，氧化鋁價格的下跌空間將逐步縮小，預計很難降至2000元/噸以下。

　　技術創新將帶來成長空間2006年11月對于電解鋁生產企業來說更有觸動的是一項生產技術難題的攻克——鋁電解系列不停電停開槽技術，這項技術的推廣將有效減少能耗、延長設備壽命，同時可減少大量的廢棄物和有害氣體排放，極大地節約了生產成本；當然，最重要的是這項技術對電力成本的節約，這將長遠的影響我國電解鋁的生產成本結構。“以目前擁有18.5萬噸電解鋁產能的中孚實業公司為例，這項技術的推廣每年可節電1000多萬度，減少自備電廠燃油消耗3000多噸，綜合經濟效益每年可達3000萬元。

　　根據專家測算，這個項目的產業化將產生顯著的社會經濟效益。對有25萬噸生產能力的鋁電合一企業而言，每年可節電1000多萬度、增產鋁錠3600多噸、減少自備電廠燃料重油3000多噸，并可大幅度提高發電、生產設備壽命，減少污染。對于電解鋁來說，本周最大的最有價值的信息就是鋁電解系列不停電停開槽技術的攻克。對于主要成本氧化鋁價格已經降至貼近成本價的電解鋁來說，這項技術的影響無疑是深遠的，它將改變的是電解鋁生產的成本結構，也使得電解鋁產量增長的空間更加擴大。

　　中國鋁業回歸A股將帶來新的投資機會2006年12月8日山東鋁業和蘭州鋁業同時披露，擬以與大股東中國鋁業換股吸收合并的方式完成股改。按照公布的方案，中鋁的換股價格為6.60元，山東鋁業和蘭州鋁業的換股價格分別為20.81元和11.88元，換股比例分別為1:3.15和1:1.80，流通股股東所獲得的對價分別為10送3.1股和10送3.2股，基本達到國內鋁行業股改對價水平的均值。如果按照現金選擇權，S山東鋁的現金選擇權價格為16.65元，S蘭鋁的現金選擇權價格為9.50元，相對于現金選擇權價格，股改的換股價格有分別有24.98%和25.05%的溢價。

　　中鋁(中鋁集團)對鋁行業的整合持續進行，既擴大了氧化鋁的產能，也增加了對電解鋁產能的控制，而下游鋁加工的能力也在提升。另外，中鋁對A股上市的計劃依然有效。如果中鋁成功A股上市，那么，無論從產業鏈條、行業地位、競爭能力，都是國內其他鋁類上市公司無法比擬的，必然成為投資國內鋁上市公司的風向標。此次換股吸收合并山東鋁業和蘭州鋁業，是中鋁A股上市的前湊，如果能夠順利實施，那么可以預計，中鋁A股上市的步伐將要加速。

　　預計中鋁下一步將繼續收購旗下上市公司，包括焦作萬方 (000612 )、包頭鋁業 (600472 )、關鋁股份 (000831 )，中鋁整合并在A股上市將帶來新的投資機會。

　　從國際國內相對估值來看，2006年在氧化鋁價格大幅下跌的情況下，國內電解鋁企業在盈利水平上與國外同類純鋁業公司相比有一定差距，而根據07年的市盈率來看，國內外PE基本上都在7倍左右。而對于產業鏈比較完善的南山鋁業來看，07年業績增長將超過國際巨頭美鋁(Alcoa)和加鋁(Alcan),顯示南山鋁業強勁的增長能力。另外作為國內高純鋁和高壓電極箔方面的領軍人物，新疆眾和的成長性和抗周期增長性也是我們看好的。除此之外，我們將重點跟蹤中鋁整合步伐，對旗下的焦作萬方和包頭鋁業、關鋁股份給予關注。

　　行業重點公司推薦

　　南山鋁業 (600219 )

　　南山鋁業未來通過定向增發，收購集團的鋁電資產和鋁箔公司等項目后，將形成一條上游至下游的氧化鋁-鋁電聯營-下游深加工的產業鏈條。很顯然，通過構筑該產業鏈，公司將極大提高未來經營抗鋁價波動能力。另外，公司熱軋、冷扎、氧化鋁項目建設進度符合預期，高精度新型鋁合金生產線行將啟動。南山鋁業開始逐步向其產品開始向鋁材下游附加值高的領域延伸。未來有望沿鋁箔胚料—PS版基-易拉罐材料的產品線逐步推進。其中毛利較高的易拉罐材料預計明年9月份開始試產。

　　在氧化鋁價格不斷回落、鋁價平穩的趨勢下，公司未來盈利能力有望不斷提高。

　　我們預測公司06、07、08年EPS為0.32、0.94、1.07元，給予“強烈推薦“評級。

　　不確定性主要在于：鋁價以及終端產品加工費的波動以及熱軋、冷軋項目產品的達產率。

　　新疆眾和 (600888 )

　　新疆眾和是國內規模最大的高純鋁生產企業，占據國內市場份額將近80%，同時公司也是國內最大的電子鋁箔生產商，市場份額為50%。2006年1-9月，高純鋁和電子鋁箔分別占公司毛利潤的28%和62%。預計今年高純鋁產量將達到1.8萬噸，07年產量將基本同比持平。公司將興建一條年產能為1.5萬噸的高純鋁生產線，并于07年底投產，這將為公司08年高純鋁產量帶來巨大貢獻。由于全球市場供應緊張，我們相信高純鋁在未來兩年內仍是公司主要的盈利增長點。同時，公司現有1萬噸電子鋁箔產量，并著力于進行電級鋁箔生產線的技術升級，項目將在07年底完成升級，屆時年產能將達到1.2萬噸，公司的利潤率高達40%。

　　隨著氧化鋁價格的下跌，公司75%的氧化鋁從現貨市場采購，因此占原材料成本45%的氧化鋁，將使得公司成本大大降低，預計07年仍將受益。另外公司90%的電力需求來自于自備電廠，電力成本僅為0.25元/千瓦時，遠低于全國平均電價水平約0.36元人民幣/千瓦時。鑒于公司產品優化，產能進一步擴張以及技術更新和生產成本大大降低，我們認為07年、08年公司盈利將有強勁增長。

　　預計公司06、07、08年EPS為0.57、0.65和1.35元，給予“推薦“評級。

　　黃金：中長線依然看好回顧

　　黃金價格的走勢，從國際黃金市場步入牛市以來，價格從低位的260美元漲到460美元間隔3年半的時間；價格從460美元漲到660美元只用了6個月的時間，而從660美元到前期最高點730.5美元僅用了一周的時間，但是與原油、銅等品種相比，黃金價格仍然以相對穩健的速度向上攀升。

　　各國加強黃金儲備

　　黃金具有國際儲備的功能，因此隨著全球經濟格局的不斷調整以及政治局勢的變化，都使黃金的貨幣功能和戰略保值功能表現出來。據世界黃金協會提供的統計，在今年9月底的2006年財政年度歐洲中央銀行銷售黃金僅約326噸，明顯低于上一財年的497.2噸，另外，傳統上美元是亞洲各國外匯儲備的主要部分，美元的長期走軟以及其他主要貨幣的波動，使得增加黃金儲備抵御貶值風險，目前中國的外匯儲備已經超過1萬億美元，但是官方的黃金儲備只有600噸，調整戰略儲備結構以及將強匯率的靈活、主動性成為當務之急，加之俄羅斯、日本等國家官方儲備中黃金的比例也是較少，增加黃金儲備需求逐漸增大。

　　全球礦產金增長緩慢

　　由于20世紀90年代在黃金勘探的投入減少，現有的礦井品位下降和開采難度和成本不斷增加，以及2000年以后全球新的儲量的金礦幾乎沒有發現，全球礦產金增長非常緩慢。2006年第一季度全球的礦產金為606噸，低于近年來各季度的平均水平，加上對沖量為近年來的最低水平，預計未來幾年全球礦產金增長將非常緩慢。

　　投資需求推動黃金價格黃金因其獨特的品質，長期充當一般等價物，具有良好的貨幣屬性，從黃金放開管制之后，又具備了投資工具的屬性。在全球商品貨幣特別是金屬商品牛市的大環境下，黃金具備貨幣屬性的特質與黃金市場的良好收益吸引了越來越多的對沖基金、新興指數基金、交易所交易基金甚至是養老基金頻繁進入黃金市場，分享牛市帶來的收益。

　　從COMEX黃金期貨的投機性凈多頭持倉可以看出，2003年以前，期貨市場的投機性凈多頭一直保持在5萬手以下的低水平，2003年以后黃金投機活動明顯增多，但增速較為穩定，從2005年開始，市場的投機性開始變得非常活躍，最高達到18萬手，由此我們可以輕易看出基金在目前黃金市場上扮演著引路人的角色。我們預計，投資基金的參與仍將在以后很長時間里正面影響國際金價的走勢。

　　推動黃金價格的其他因素地緣政治危機支撐和推動了黃金價格的上漲。伊朗核問題仍然處于進一步調解之中，黎以局勢日益惡化，朝鮮導彈問題懸而未決，這些因素給市場提供了很大的不確定性因素，美元信心遭受打擊，這不僅給黃金增添了保值的魅力，同時

　　國際利率變動將推動美元貶值。國際匯率的走勢主要取決于各國利率和國際收支狀況的相對變化。從國際收支來看，美國雙赤字不斷膨脹會帶來美元危機，從2004年6月開始到現在，美聯儲連續17次以相同幅度加息，將聯邦基金利率由1%提高到5.25%，達到2001年3月以來的最高水準，目前美國的利率已經處于中性水平，進一步加息的空間將十分有限，而歐元區和日本的利率水平與美國相比處于較低水平，隨著能源價格繼續高漲，利差變化將使得美元壓力重重，美元貶值將促使以美元標價的黃金將獲得較大的上升動力。

　　從國內外黃金上市公司估值比較來看，國內上市公司的PE/PB估值水平略高于國外，但是從EV/EBITDA指標衡量，山東黃金和中金黃金都低于國外公司，尤其中金黃金低估更加明顯。但是考慮到山東黃金的黃金儲量要高于中金黃金，因此從指標看，山東黃金更具有投資價值。

　　行業重點公司推薦

　　山東黃金 (600547 )

　　公司07年最大的亮點將是通過大股東山東黃金集團將金倉金礦、玲瓏金礦、三山島金礦、沂南金礦、平度黃金公司在內的黃金主業資產注入上市公司。預計07年公司將新增礦石生產能力244噸，資源儲量增加88噸，資源自給率將顯著提升，增收不增利的現象有望得到徹底改觀。同時，此舉也可以妥善解決公司與集團之間的關聯交易和同業競爭，進一步擴大公司的經營規模，提高公司的持續經營能力和綜合實力。我們預計06、07年的EPS為0.9元和1.41元，維持“推薦”評級。

　　其它具有增長潛力和綜合實力的公司推薦中色股份 (000758 )

　　公司是有色金屬集團下屬的具有礦產資源和海外工程承包業務的優勢公司，在有色金屬礦產日益緊張和國家大力鼓勵“走出去”戰略的指引下，公司成功開發了蒙古敖包鋅礦，06年1-9月公司利潤在鋅價的上漲下出現大幅增長，同比增長356.6%。另外，公司發起設立的赤峰鋅冶煉項目也將在07年初投產，并有機會進一步獲得赤峰地區的鉛鋅礦資源。公司已經形成礦產采選，冶煉項目一體化的生產模式。公司控股股東擁有相當規模的資源儲量，目前已經擁有的包括銅500萬噸，鋅130萬噸，鈷15萬噸；正在運作的資源項目含銅3100萬噸，金580噸，鎳80萬噸，鋁土礦儲量26.7億噸。公司股改時，中國有色集團公司承諾在07年注入集團優質礦山資源，這將是公司在未來發展的重要亮點。

　　和管理層激勵的良好預期都是我們看好中色股份的重要因素。預計06、07年公司EPS將達到0.54元和0.68元，我們預計給予公司20-22倍的市盈率比較合理，股價范圍將在13.6-14.9元之間，目前股價嚴重低估，給予“強烈推薦”評級。

　　錫業股份 (000960 )

　　公司是國內最大的錫礦產與錫冶煉企業，擁有60萬噸錫的探明儲量年產錫約4.2萬噸，占全國產量的40%，同時公司積極向下游精加工方向發展，生產出無機錫和有機錫等錫化工產品，其中隨著經濟發展水平和環保意識的不斷增強，無鉛化焊錫料正在成為發展趨勢。此外，公司正在研制微電子材料的高附加值錫材產品。資源優勢和產業鏈一體化成為最重要的核心競爭力。

　　未來兩年全球精錫消費仍可望保持較高增長水平，在印尼整頓國內非法錫礦的背景下，全球精錫供應料將步入短缺階段，錫價亦因此有望逐步走高。而從更長時期看，在2006年中國和馬來西亞完成增產后，未來全球精錫增產潛力已比較有限，隨著過剩產能的逐步消化，我們預計2008年后全球錫市供應將會進一步短缺，錫價可能出現大幅上漲。

　　預計公司06、07年EPS分別為0.36元和0.54元，對于國內錫行業的龍頭資源、冶煉、加工一體化的公司來說，18-20倍的市盈率時完全合理的，因此預計公司合理股價在9.72-10.8元，給予“強烈推薦”評級。

　　我們對07年投資有色金屬行業的觀點對于有色金屬行業的強周期性特點，決定了對于它的投資風格是要么短線進出，要么看準大勢長線持有，我認為后者將更加可取。因此我們必須在做出投資決策前對于有色金屬市場做一個大勢的判斷。

　　對于07年的有色金屬市場，銅價將繼續在5000-7000美元的區間內寬幅振蕩，而08年之后才會出現緩慢下跌。因此07年我們對銅行業中通過定向增發大幅提高資源自給率和業績增長性的公司，仍可作為我們投資的首選。

　　而對于鋁行業來看，隨著氧化鋁價格在06年3月出現下跌以來，已經跌去了65%，電解鋁企業在06年中旬以后逐漸進入了行業景氣高峰，但是隨著電解鋁毛利率的擴大，新增產能的釋放速度逐步加快，預計全球電解鋁產量在07年將達到3700萬噸，其中中國達到1100萬噸，全球將過剩91萬噸，因此我們判斷，07年上半年電解鋁價格仍將維持18000-19000元的水平，而下半年將會出現下跌。我們看好中國鋁業通過整合旗下的優質企業實現A股上市的投資機會，作為全球最大的氧化鋁和電解鋁公司之一，并努力發展和整合下游深加工行業的產業鏈資源，預計中鋁的上市將會給投資者帶來豐厚的投資收益。除此之外，我們還要關注具有技術領先優勢和高成長性的鋁加工領軍企業南山鋁業和新疆眾和。

　　從上游的采礦業資源來看，鋅類資源股無疑是國內外業內都最為看好的，我們也維持四季度策略報告中的觀點，維持對中金嶺南、馳宏鋅鍺的投資評級，并密切關注宏達股份；

　　隨著美元持續走軟和全球經濟仍然面臨通過膨脹和地緣危機，石油上漲的風險，我們堅持黃金仍會長期看好的長線品種，給予山東黃金和中金黃金推薦評級。