明星分析師

　　電力系統自動化專業博士，目前供職于興業證券研究所，從事公用事業方面的研究，從業經驗豐富，視角敏銳。在CCTV《中國證券》、《中國證券報》和今日投資財經資訊有限公司聯合舉辦的“2005年度最佳分析師”評選活動中，榮獲“行業最佳分析師”稱號。

　　隨著電力企業的盈利能力改善，電力行業的基本面逐漸好轉，在估值偏低和防御特性凸現的前提下，電力板塊正在被市場重新認識，具備中短期繼續走強的條件。

　　興業

　　近期，沉寂已久的電力板塊再次啟動，特別是其中的龍頭個股如長江電力、華能國際等表現突出，我們認為在未來一段時間內，電力股仍然有望借助市場和基本面的有利因素支撐而繼續走強，從而成為市場中矚目的活躍板塊。

　　防御特性被重新關注

　　指數連創新高，電力板塊防御性特性被重新關注。今年以來，股指已經多次突破近5年來的歷史高點，當前在投資者對牛市前景充滿憧憬又同時認為市場風險高度積聚的情況下，典型的防御性投資品種-電力板塊被重新關注。而長期以來，市場對電力股由于電煤價格上漲導致的盈利能力下降以及電力供需“過剩”導致的設備利用小時數下降的過分悲觀，使得電力股處于長期估值水平明顯偏低的境地。

　　據統計，電力板塊的總股本加權(不含虧損股)的行業優化市盈率在15.81倍左右，和鋼鐵、交通等板塊同處于較低市盈率水平行列。同時，從國際比較的角度，國內重點電力公司的價值也是被明顯低估。目前，美國市場電力板塊的市盈率水平在20倍左右，而不論凈資產收益率、毛利率和分紅派息比率等指標國內電力板塊均強于美國市場。而H股市場上，最新的統計表明，類似華能國際這樣的電力股其A股與H股股價出現明顯折價現象，排在折價榜的最前列。因此，在估值明顯偏低和防御特性凸現的前提下，電力板塊獲得了被市場重新認識的機會，具備中短期繼續走強的市場條件。

　　基本面向好支撐板塊走強

　　我們認為，近期電力板塊的良好市場表現一定程度上是市場前期對行業基本面過度悲觀預期的矯正。首先，盡管煤炭價格仍然處于歷史較高位置，但是長期下滑趨勢已經漸趨明顯，上漲動力已經不足。同時，經過二次煤電聯動的實施電力行業已經部分消化了近兩年多來巨大的成本壓力，火電企業的毛利率水平獲得了穩定提高，已經超過15%的水平。而行業的凈利水平對于電價的高敏感性使得行業利潤明顯回升，前三季度電力行業的利潤總額同比增長了36.7%。

　　對電力板塊前景的爭議焦點主要集中在發電設備的利用小時數(即發電機組的利用率)上。我們認為，前期市場對07年利用小時下降5-6%的悲觀預期已經充分在電力股股價大幅折讓上得到了反映。而近期的發展趨勢以及對明后年的重新預測表明，2007年的發電利用小時數可能和2006年相比略有下滑，下降幅度僅為3%左右，并且2008年利用小時有望出現明顯回升，供求平衡將出現扭轉。因此，在一定程度上，市場對電力板塊前景的重新評估助推了此次電力股走強，并且為電力股明年的走強預期增添了信心。

　　功率大、能耗低的大型火力發電機組以及水電機組的內生增長空間，從而使得優質電力上市公司在行業內面臨更多內生空間的拓展機會，機組的利用率下降的趨勢有望得到有效抑制。因此，行業基本面觸底反彈，逐漸向好的趨勢也有力支撐了電力板塊的走強。

　　重點關注大盤藍籌電力股

　　未來，我們認為大盤藍籌電力股具有短線、長線的雙重投資價值，將受到機構投資者和長線投資者的偏愛。短線來看，優質大型電力上市公司從市場資源來講是“稀缺性資源”，股指期貨和融資融券業務等有望進一步提升該類藍籌股的籌碼稀缺性價值。長線而言，近幾年A 股市場中以基金、QFII 等為代表的機構投資者持續擴容，使得價值投資理念對A 股市場的影響越來越明顯，電力大盤藍籌股在價值投資的旗幟下有望繼續前期良好的市場表現。

　　另外，行業今年以來首家IPO公司-大唐國際的行將發行上市，對電力板塊走勢也將產生正面影響。該公司的裝機規模僅次于華能國際，行業地位突出。從詢價情況來看，上市價格較H股出現溢價的可能性較大，一旦該股上市股價開在7.5元以上，將對電力板塊能起到極好的拉動作用，可能引發電力板塊的重估行情。

　　基于以上分析，我們認為，電力板塊存在較大的被重新估值的投資機會，并且行業基本面的改善將支撐板塊明年整體表現更勝今年。

　　隨著股指期貨、融資融券業務的開展以及價值投資理念對A 股市場的影響越來越明顯，大盤藍籌電力股具有短線、長線的雙重投資價值，必將受到機構投資者和長線投資者的偏愛。因此，建議繼續積極投資于具備競爭優勢(成本、規模、市場、資源和資金實力等)的電力龍頭企業如長江電力、華能國際、國電電力、國投電力和桂冠電力等個股。同時對于成長性較高的中小個股如寶新能源、金山股份以及京能熱電等也可重點關注。

　　華能國際(600011)：公司實力雄厚，具備在行業低谷階段不斷進行資產收購，壯大規模同時完善電源點結構的能力。近期，集團公司擬收購南方電網股權以及在水電方面的進展都將有力增強公司的抗風險能力。

　　國電電力(600795)：公司的最大優勢在于裝機的快速增長，依靠外沿式增長彌補毛利率下降的負面影響。公司2005～2008年權益裝機增長率13.5%，高于重點火電公司平均水平，預計規模增長高峰將從2007年明顯開始。同時公司主要利潤貢獻電廠如石嘴山電廠、宣威電廠、大同二電廠、北侖電廠、外高橋二期以及大渡河流域開發公司等具有坑口電廠煤價控制能力好、水電比例高可以水火并濟等優勢。

　　國投電力(600886)：集團公司對公司的扶持是其最大優勢。目前公司作為整合集團電力資產唯一窗口，對集團而言具有的重要戰略意義。假設2006年完成資產收購，公司2004年至2008年復合裝機增速將達到32.74%，高居各全國性電力公司之首。同時收購的電廠整體盈利能力較好，有望為公司利潤增長做出重要貢獻。